2025年08月11日
一、上周市场回顾
1、资金面
月初央行公开市场缩减了质押式回购投放规模，此外央行进行了7000亿3个月买断式逆回购，公开市场实现净投放1635亿。月初资金扰动因素较少，资金面宽松回购利率低位波动，全周R001运行在1.34-1.35%区间，R007运行在1.45-1.48%区间，质押式回购成交量从前一周的7.7万亿继续抬升至8.2万亿。一年国股存单收益率跟随资金利率下行2bp至1.62%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,685.50 |
1,300.00 |
3,385.50 |
1,783.30 |
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地方债 |
1,654.59 |
826.11 |
828.48 |
-1,596.89 |
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政金债 |
1,745.00 |
0.00 |
1,745.00 |
240.00 |
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国开债 |
900.00 |
0.00 |
900.00 |
95.00 |
数据来源：wind，2025-8-10
二级市场：
上周债市收益率先上后下，整体有所修复，除超长债之外其余期限均下行，其中国债表现强于国开债，中短端表现强于长端。影响全周债市修复的主要原因一是恢复国债等债券利息增值税影响在上周发酵，国债配置需求提升；二是权益市场上涨斜率放缓，债市情绪企稳；三是央行进行买断式逆回购配合8月8日后的政府债发行，资金利率进一步下行。上周中债总财富指数微涨0.10%，其中各期限指数涨幅较为均衡。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-08-01 |
246.67 |
212.47 |
234.58 |
256.61 |
256.04 |
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2025-08-08 |
246.91 |
212.60 |
234.83 |
256.90 |
256.28 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.07% |
0.11% |
0.11% |
0.10% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
49.69 |
-49.69 |
-1.24 |
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公司债 |
921.95 |
564.63 |
357.32 |
456.67 |
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中期票据 |
1,653.35 |
485.22 |
1,168.13 |
917.55 |
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短期融资券 |
1,008.23 |
492.03 |
516.20 |
438.57 |
数据来源：wind，2025-8-10
二级市场：
上周，信用跟随利率债修复，中债信用债总财富指数上涨0.09%，其中3-5年、5-7年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-08-01 |
223.99 |
199.11 |
222.07 |
246.17 |
275.55 |
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2025-08-08 |
224.18 |
199.21 |
222.31 |
246.47 |
275.89 |
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指数涨跌 |
0.09% |
0.05% |
0.11% |
0.12% |
0.12% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨1.94%，北证50上涨1.56%，国内10年期国债收益率下行1.68BP，中证转债指数上涨2.31%。美元指数上周下跌0.43%，10年美债收益率上行4.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.39%，标普500上周上涨2.43%。NYMEX WTI原油下跌5.91%，COMEX黄金上涨1.72%，南华黑色指数上涨1.76%。
上周中证转债指数上涨2.31%，转债溢价率抬升，其中110-130平价段转债溢价率抬升明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、7月份通胀数据点评
8月9日国家统计局发布7月份通胀数据，CPI环比0.4%（前值-0.1%），同比持平（前值0.1%），PPI环比-0.2%（前值-0.4%），同比持平于前期的-3.6%。
首先，7月份CPI环比走高，主要受旅游旺季推动，但食品价格仍然处于低位，且去年CPI基数亦较高，对同比读数造成拖累。核心CPI继续回升至0.8%，主要受金饰品价格上涨拉动。
其次，7月份PPI低于预期，房地产仍在趋势下行，建筑业实物量走弱，黑色、非金属矿等价格下行，而“反内卷”预期推动下，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂矿等价格大幅上升，PPI环比跌幅收窄。但需求仍然偏弱的情况下，上游原材料价格上涨对相关行业工业品出厂价格的传导仍然不畅。
总体看，由于CPI同比回落，PPI同比仍然大幅负增，拟合的GDP平减指数仍然在走低，前瞻性地看，8月份PPI同比在去年低基数下预计将有所回升，但CPI同比回升预计将在9月份之后。
政策面
1、北京楼市新政：符合条件家庭五环外购房不限套数
8月8日，北京市住房和城乡建设委员会、北京住房公积金管理中心联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》。《通知》明确，符合本市商品住房购买条件的居民家庭，购买五环外商品住房（含新建商品住房和二手住房）不限套数。即：京籍居民家庭、在本市连续缴纳社会保险或个人所得税满2年及以上的非京籍居民家庭，购买五环外商品住房不限套数。《通知》还在扩大首套房公积金贷款支持范围、加大二套房公积金贷款支持力度、提高每缴存公积金一年可贷额度、支持缴存人在提取公积金支付购房首付款的同时申请公积金贷款等方面对住房公积金购房予以政策支持。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市迎来修复行情，10年国债活跃券下破1.70%后最低至1.685%，今日（8/11）债市再度出现大的调整。
今日债市调整的部分原因或来自于周末关于宁德时代旗下江西宜春枧下窝锂矿正式停产的消息，市场对于“反内卷”政策预期进一步强化，今日部分商品价格再度上涨，叠加权益市场走强，导致债市收益率的上行。
从周末公布的通胀数据看，CPI主要受到旅游旺季以及金饰涨价影响环比上涨，而更重要的是PPI同比仍然是负增长，低于市场预期，上游价格明显上涨，但在需求偏弱的情况下上游提价难以有效传导至下游。
7月中旬以来，债市走势偏弱的核心原因是今年债市赚钱效应不强导致市场情绪脆弱。本周将公布金融数据，信贷或仍低迷，央行对流动性仍然是呵护态度，短期资金DR001维持在1.31%附近，中期流动性Shibor 3M已创2020年6月以来新低，基本面和资金面均对债市有利。短期内债市主要受到风险偏好居高不下的影响，股市已接近2024年10月8日前高，继续上涨需要更多的利好推动，当前债市宜谨慎观望，等待介入机会。
2、信用债方面
上周，信用延续弱修复行情，随着反内卷交易降温、增值税新规后老券需求量有所提升，信用跟随利率债修复。但8月理财规模增幅通常明显小于7月，理财对信用债配置需求或不强，叠加收益率和信用利差均处于低位，信用债波动或加大。流动性较好的品种可以做到攻防兼备，待债市企稳可关注中短久期具备票息价值的普通信用债。
3、固收+方面
权益方面，市场缩量上涨，呈现前高后低走势；融资余额已经连续七周净流入且达到2万亿，继续创年内新高。板块出现高低切，低位的机器人、军工、稀土等方向补涨，创新药和AI高位回调。分母端，特朗普提名美联储理事，降息诉求较为急迫，叠加经济数据边际走弱，市场可能延续降息交易。本周美俄进行会谈，如果谈判有进展，有望提振全球风险偏好。国内，7月PPI仍然比较疲弱，流动性宽松尚未转向，叠加中长期资金稳步提高权益配置，整体对权益市场构成较强支撑。分子端来看，上周WRC开幕，机器人方向低位补涨，PEEK材料迎来增量资金，但后半周出现小幅回调，本周世界人形机器人大会将继续在北京进行，可能会有新的催化因素。上周五国铁集团新藏铁路有限公司宣告成立，新疆基建板块上涨，带动雅江水电站概念反弹。GPT-5发布会略不及预期，AI应用方向出现兑现。目前市场把握机会仍是主要思路。但需要关注到短期获利指标又至高位，融资余额创10年新高的现实，叠加中报披露期临近，市场的脆弱性在增加。方向上，可以拥抱结构性机会，在主线内部积极寻找和挖掘尚未被充分定价的细分领域。
转债方面，当前转债市场估值不低。从长期来看资产荒逻辑持续发酵，不过当下也需要谨慎对待一些估值偏高的单一品种，特别是临近强制赎回且持续存在正转股溢价率的一些单一品种。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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