2025年07月14日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场继续缩减逆回购投放规模，全周公开市场实现净回笼2265亿。上周一至周四资金面整体处于宽松状态，周五临近税期资金面边际收紧，全周R001运行在1.37-1.40%区间，R007运行在1.50-1.52%区间，质押式回购成交量由前一周的8.6万亿缩减至7.7万亿。一年国股存单跟随资金利率小幅抬升4bp至1.64%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,932.10 |
1,000.70 |
1,931.40 |
-67.90 |
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地方债 |
2,317.90 |
1,215.61 |
1,102.29 |
885.80 |
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政金债 |
1,650.00 |
60.00 |
1,590.00 |
40.00 |
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国开债 |
970.00 |
60.00 |
910.00 |
50.00 |
数据来源：wind，2025-7-13
二级市场：
上周债市各期限收益率均明显上行，中短端上行幅度大于长端，曲线由陡峭转为平坦。影响全周债市较大调整的原因主要是权益市场表现强劲，上证指数在上周上涨超过1%，一举上破3500点的关键点位。等，上周中债总财富指数下跌0.15%，其中7-10年指数跌幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-07-04 |
247.52 |
212.43 |
234.98 |
257.40 |
257.14 |
|
2025-07-11 |
247.14 |
212.34 |
234.69 |
256.98 |
256.64 |
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指数涨跌 |
-0.15% |
-0.04% |
-0.12% |
-0.16% |
-0.20% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
0.00 |
41.14 |
-41.14 |
42.35 |
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公司债 |
991.74 |
595.83 |
395.91 |
170.35 |
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中期票据 |
1,027.66 |
530.89 |
496.77 |
99.01 |
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短期融资券 |
740.35 |
649.11 |
91.24 |
-275.28 |
数据来源：wind，2025-7-13
二级市场：
上周，信用债收益率小幅上行，上行幅度小于利率债。中债信用债总财富指数持平于前一周，其中5-7年、3-5年指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-07-04 |
224.00 |
198.87 |
221.97 |
246.39 |
276.39 |
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2025-07-11 |
223.99 |
198.93 |
222.00 |
246.25 |
276.14 |
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指数涨跌 |
0.00% |
0.03% |
0.02% |
-0.06% |
-0.09% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨1.71%，北证50上涨0.41%，国内10年期国债收益率上行2.20BP，中证转债指数上涨0.76%。美元指数上周上涨0.91%，10年美债收益率上行8.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.08%，标普500上周下跌0.31%。NYMEXWTI原油上涨2.61%，COMEX黄金上涨0.82%，南华黑色指数上涨3.31%。
上周中证转债指数上涨0.76%，转债溢价率抬升，其中价格在119元左右的溢价率持续抬升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、6月份进出口数据点评
7月14日国务院新闻办召开记者会，海关总署介绍进出情况。今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%；进口8.79万亿元，下降2.7%。进入6月份，进出口、出口、进口同比全部实现正增长，且增速都在回升。
首先，6月份以美元计价的出口金额同比回升至5.8%（前值4.8%），6月份中国对美出口跌幅大幅收窄，是推升出口同比回升的主要原因，此外对东盟的出口依然保持在16.8%（前值14.8%）的增速，是出口保持韧性的重要保障。值得注意的是，对非洲的出口大幅攀升至34.8%，成为出口增速的主要拉动之一。
其次，从产品看，出口增速较高的是电子元件、船舶、汽车等，新兴产业出口仍然是出口主要的拉动。进口增速较高的是自动数据处理设备的零附件、干鲜瓜果等。
政策面
1、国新办新闻发布会介绍上半年金融统计数据情况
7月14日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行副行长邹澜等介绍2025年上半年金融统计数据情况。6月末，社会融资规模存量同比增8.9%，M2同比增8.3%，人民币贷款同比增7.1%。央行副行长邹澜表示，从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。针对中小银行买债的问题，金融市场司有关负责人表示“中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券，增加安全资产配置，平滑经营利润的波动，这在监管允许范围内是合理的。同时，银行自发买卖债券，对市场也会起到稳定器的作用。”
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
从今日公布的数据上看，6月外贸数据尚可，仍然是抢出口效应下的体现。6月金融数据主要是依靠短期贷款支撑信贷增长，而社融规模仍然是靠6月政府债和企业债净发行大幅增长为主要的贡献。更重要的是，在今日（7月14日）央行举行的新闻发布会上明确表示“将继续实施好适度宽松的货币政策”，“中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券，这在监管允许范围内是合理的”。此外，今日下午央行再宣布将开展1.4万亿买断式逆回购操作，再结合本月到期量，本月买断式逆回购净投放2000亿，与上月持平，而7月为非跨季月份资金扰动因素较少，体现出央行对流动性仍然是呵护的态度。
综合看，基本面的重点在于三季度抢出口以及消费补贴效果边际递减后的数据情况，下半年经济仍面临着下行风险，债市的大趋势未变。在央行对于资金面的充分呵护下，调整后的债券收益率已具备较好的配置价值。
2、信用债方面
上周，市场风险偏好抬升、资金面趋紧，利率债明显回调。信用债情绪也受到了明显扰动，但调整幅度小于利率债，利差被动收窄。7月上半月看，理财回流情况弱于往年，基金也遭遇到一定程度的赎回压力，短期内将策略回收至中短期限信用债，并注重流动性。后续密切关注权益市场走势和利率债状况，待市场明朗后再做策略调整。
3、固收+方面
权益方面，上周权益市场持续突破，沪指站上3500点，最后一个交易日放量成交，创近三个月新高。上证指数突破本身直接推升风险偏好，交易性资金活跃度上台阶，推动赚钱效应全面扩散，短期稳定币、反内卷、大金融等热点方向动量效应提升。分母端，多国面临的对等关税延缓即将到期，不确定性回升，但市场对于中美之间预期仍然是“谈”大于“打”，主线之下可见性渐显；美国大美丽法案落地后，短期美国经济或有提振，但降息空间依然存在，叠加国内流动性依旧保持宽松，市场维持对于“慢牛”的预期。分子端来看，银行作为观察指数上行支撑的重要指标，周五出现明显调整，指数冲高可能暂告一段落，但从轮动的角度看，行情也并未结束，前期调整的科技股仍处于偏低位置，上周英伟达市值站上4万亿美元，国产算力在内的半导体产业链仍有演绎空间。7月财报季，中报业绩上修的线索主要集中在“涨价+供给出清”的资源品、AI算力、大金融、出口链、消费补贴等领域。整体看，权益市场今年以来并不缺乏叙事和流动性，但短期在结构性过热行情下，牛市行情仍会有修整阶段。另外，周五财政部发布通知，明确了国有商业保险公司考核的相关细则，进一步拉长险资的考核周期，预计有望进一步带来股市的增量资金。
转债方面，近期转债估值持续升高，达到历史高位。高频策略和小市值策略短期有些震动，市场偏好或在短期内有所变化，警惕类似风格带来的净值波动风险。整体市场折价目前也在突破近期溢价高点，但从历史22、23年峰值来看还有一定距离，叠加长期逻辑大概率还存在机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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