2025年07月07日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周跨季后央行公开市场大幅缩减了逆回购投放规模，全周公开市场实现净回笼1.38万亿。6月最后一个交易日资金利率小幅抬升，跨季后资金面大幅转松，资金利率快速下行，全周R001运行在1.36-2.30%区间，R007运行在1.49-2.01%区间，上周五DR001已下行至1.31%，创今年以来新低，质押式回购成交量由前一周的6.7万亿抬升至8.6万亿。一年国股存单跟随资金利率走势下行至1.60%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,800.80 |
801.50 |
1,999.30 |
889.30 |
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地方债 |
721.39 |
504.89 |
216.49 |
-5,387.03 |
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政金债 |
1,610.00 |
60.00 |
1,550.00 |
457.00 |
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国开债 |
920.00 |
60.00 |
860.00 |
467.00 |
数据来源：wind，2025-7-6
二级市场：
上周多数期限债市收益率小幅下行，短端下行幅度大于长端，曲线呈陡峭化。影响全周债市缓步走强的原因是跨季后资金面明显转松，资金利率大幅下行，隔夜利率创年内新低，与此同时季度初机构配置需求抬升，均推动债市缓步走强。上周中债总财富指数小幅上涨0.16%，其中7-10年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-06-27 |
247.13 |
212.28 |
234.73 |
256.98 |
256.64 |
|
2025-07-04 |
247.52 |
212.43 |
234.98 |
257.40 |
257.14 |
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指数涨跌 |
0.16% |
0.07% |
0.11% |
0.16% |
0.20% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
2.70 |
86.19 |
-83.49 |
-25.91 |
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公司债 |
593.60 |
386.66 |
206.94 |
161.19 |
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中期票据 |
757.74 |
354.98 |
402.76 |
-487.34 |
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短期融资券 |
727.93 |
411.41 |
316.52 |
1,184.84 |
数据来源：wind，2025-7-6
二级市场：
上周，信用债收益率明显下行，表现强于利率债。中债信用债总财富指数上涨0.15%，其中3-5年以及5-7年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2025-06-27 |
223.66 |
198.73 |
221.66 |
245.80 |
275.74 |
|
2025-07-04 |
224.00 |
198.87 |
221.97 |
246.39 |
276.39 |
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指数涨跌 |
0.15% |
0.07% |
0.14% |
0.24% |
0.24% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨1.22%，北证50下跌1.71%，国内10年期国债收益率下行0.29BP，中证转债指数上涨1.21%。美元指数上周下跌0.28%，10年美债收益率上行6.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.05%，标普500上周上涨1.72%。NYMEXWTI原油下跌5.31%，COMEX黄金上涨4.20%，南华黑色指数上涨1.79%。
上周中证转债指数上涨1.21%，转债溢价率变化不大，其中90-110平价段转债溢价率抬升明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
季末冲量之后，30大中城市商品房成交面积大幅回落，同比跌幅扩大。14城二手房的成交亦明显回落，同比跌幅扩大，一线城市二手房挂牌价继续回落，房地产量价齐跌的态势在深化。水泥出货、建筑钢材成交继续在历史同期低位，而石油沥青装置的开工率则维持了一定韧性。
从通胀看，农产品批发价格、猪肉价格仍然呈现下行、低位震荡态势，CPI或仍然呈现弱势。国际原油价格在经历了前期大幅波动之后，重回70美元以下，南华工业品指数上周窄幅震荡。
政策面
1、求是杂志发文：深刻认识和综合整治“内卷式”竞争
最新一期求是杂志发表题为《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》的文章，深刻认识整治“内卷式”竞争的重大意义，准确把握“内卷式”竞争的危害和成因。文章指出“当前一个突出现象是，光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业也深陷其中，究其根源，这与技术和产业发展规律有着密切关系。随着技术和产业发展进入成熟期，市场逐渐饱和，而一段时间内企业在产品功能、生产工艺、服务模式等方面会趋于雷同，很难形成代际差异，部分企业就会采取降低价格等方式进行竞争。”整治“内卷式竞争”，需要供需两侧协同发力，规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合，强化行业自律。
2、特朗普称关税信函即将发出
美国总统特朗普在真实社交发文称，我很高兴地宣布，美国与世界各国的关税信函和协议，将于美国东部时间7月7日中午12点（北京时间周二凌晨）开始发出。
据新华社，美国财政部长贝森特6日表示，总统特朗普本周将向贸易伙伴发送信函，告知美方计划征收的关税税率。对于未能达成协议的国家，所谓的“对等关税”将于8月1日生效。美国媒体解读说，贝森特这番表态暗示美方默许7月9日的关税谈判最后期限延后数周。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
7月初，债市延续了6月以来的行情，继续缓步走强，主要是受益于资金面大幅转松，大行加大了对银行间的资金融出规模，资金利率较快下行，7月R001与DR001均创今年以来新低，DR001接近1.30%，低于政策利率10bp。此外，Shibor 3M利率再度下行，同样创年内新低，意味着在央行的呵护下，银行体系短期至中长期资金均处于充裕状态。市场对于经济内生动能偏弱、国际局势仍不明朗以及货币政策宽松形成较为一致的预期，债市的乐观情绪推动近期新老券利差压缩以及期限利差压缩行情表现较强。
关税问题或是本周金融市场的主线，从其特征看具备较高的不确定性。此外宏观层面市场较为关注“反内卷”改革，在当前经济修复力度较弱，内需不足的情况下，收缩产能或有助于稳定价格，但对经济的正向推动效果还有待观察，对债市较难构成扰动。
综合看，海外关税不确定较强，宏观环境对债市仍然友好，资金利率已创新低，且7月资金面或将继续维持宽松，而中短端利率债从点位上看距离年内低点仍有空间，长端利率则受益于内需偏弱的因素或仍将表现较强。策略上，投资操作上宜保持定力，并把握调整带来的交易机会。
2、信用债方面
上周，信用债走出强势行情，明显强于利率债，主要由三重因素促成：其一是跨季后资金价格下行；其二理财在季末回表较少，而季度初理财规模在增加；其三ETF基金或仍然对信用行情形成有力助推，ETF样本券涨幅较大。上述因素在短期内可能难发生逆转，而当前利差水平偏低，继续下行或许等待利率债收益率的下行，后续也需观察ETF基金是否会从根本上改变信用债的定价逻辑。当前信用债关注中档期限具备票息价值的品种，并适当关注长端ETF样本券，优选高资质和高流动性品种。
3、固收+方面
权益方面，本周全球股市维持震荡格局，A股整体表现为温和波动。投资者情绪主要受流动性边际变化、盈利预期调整和外部政策扰动影响。流动性数据显示成交缩量趋势，波动率处于历史低位，但潜在脆弱性上升。估值整体偏低，盈利端延续下修趋势，风格轮动频繁，需关注资金动向和事件催化。整体流动性边际偏紧，A股主要指数成交额震荡缩量。策略方面：采取哑铃策略，力争把握红利风格（高股息、低波动）机会，搭配科技成长（如军工、AI、机器人）力争捕捉弹性。转债方面，当前折价水平在长期历史角度来看距离估值最高点还有一段距离，长期可以关注折价较深的品种。偏小盘转债的表现在最近一段时间位于高位震荡，关注其潜在风险和可能出现的机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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