2025年06月30日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场适当扩大了逆回购投放规模,全周公开市场实现净投放超过1万亿。此外,央行于25日进行了3000亿一年期MLF操作,当月有1820亿到期,全月MLF净投放1180亿。在央行对跨季流动性的呵护下,上周资金面均衡,临近季末资金价格边际抬升,全周R001运行在1.44-1.46%区间,R007运行在1.56-1.92%区间,质押式回购成交量由前一周的8.5万亿缩减至6.7万亿。一年国股存单稳定在1.64%附近波动。
2、利率债
一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
国债 |
1,110.00 |
0.00 |
1,110.00 |
-240.70 |
地方债 |
6,416.40 |
812.88 |
5,603.52 |
4,360.18 |
政金债 |
1,150.00 |
57.00 |
1,093.00 |
457.20 |
国开债 |
450.00 |
57.00 |
393.00 |
477.20 |
数据来源:wind,2025-6-29
二级市场:
上周债市整体窄幅波动,短端小幅下行,长端、超长端略有上行,曲线呈陡峭化。影响全周债市波动的主要原因是地缘局势缓和、9月3日阅兵消息提振风险偏好,上证指数放量突破3400点关键点位,股债跷跷板对债市形成压制。上周中债总财富指数微跌0.05%,其中7-10年指数跌幅稍大。
周变化(bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
2025-06-20 |
247.26 |
212.22 |
234.68 |
257.06 |
256.84 |
2025-06-27 |
247.13 |
212.28 |
234.73 |
256.98 |
256.64 |
指数涨跌 |
-0.05% |
0.03% |
0.02% |
-0.03% |
-0.08% |
数据来源:wind
3、信用债
一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
企业债 |
0.00 |
57.58 |
-57.58 |
30.25 |
公司债 |
838.44 |
798.69 |
39.75 |
-505.16 |
中期票据 |
1,352.25 |
460.05 |
892.20 |
543.18 |
短期融资券 |
698.71 |
1,562.03 |
-863.32 |
-1,067.38 |
数据来源:wind,2025-6-29
二级市场:
上周,信用债收益率变化不大。中债信用债总财富指数微涨0.02%,其中1年以下指数涨幅稍大。
周变化(bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
2025-06-20 |
223.62 |
198.67 |
221.62 |
245.75 |
275.72 |
2025-06-27 |
223.66 |
198.73 |
221.66 |
245.80 |
275.74 |
指数涨跌 |
0.02% |
0.03% |
0.02% |
0.02% |
0.01% |
数据来源:wind
二、本周市场展望
经济基本面
1、6月份官方PMI数据点评
6月30日统计局发布6月份官方制造业PMI数据为49.7%(前值49.5%),生产回升至51%(前值50.7%),新订单回升至50.2%(前值49.8%),出厂价格指数回升至46.2%(前值44.7%),原材料购进价格指数回升至48.4%(前值46.9%)。
首先,6月份制造业PMI呈现供需均有所回升的态势,从历史看6月份制造业PMI季节性略有上行。6月份中国对美出口明显反弹,主要港口集装箱、货物吞吐量亦有反弹,“抢出口”迹象仍然较为明显,此外国内6.18大促叠加国补,相关消费品表现不弱,带动制造业景气度回升。
其次,非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产、新订单以及价格指数仍然较弱,6月份商品房成交走弱,价格继续下跌,钢材成交、水泥发货等实物量走弱并处于历史低位。
总体看,6月份制造业受出口、“以旧换新”等带动,景气度有所好转,价格指数回升主要受国际原油价格带动,能化类价格明显上涨,但黑色类价格涨幅不大。
政策面
1、中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会
会议研究了下阶段货币政策主要思路,建议加大货币政策调控强度,提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性,根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,灵活把握政策实施的力度和节奏。保持流动性充裕,引导金融机构加大货币信贷投放力度,使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导,完善市场化利率形成传导机制,发挥市场利率定价自律机制作用,加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况,关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制,提高资金使用效率,防范资金空转。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
6月份以来,央行加大了对银行中长期流动性的呵护,有效缓解了银行跨季负债压力,季末资金面未有明显的收紧,在此期间大行加大了对短端利率债的买入力度,债市的情绪由此前的谨慎转为乐观,6月份10年国债活跃券在震荡中缓步下行,月底受到市场风险偏好提升权益市场上涨的影响,债市有所回调。
从今日(6/30)公布的PMI数据看,6月制造业PMI小幅回升0.2%至49.7%,回升态势符合季节性规律,回升幅度未超市场预期,已连续三个月处于荣枯线下方。政策方面,上周五央行发布了二季度货政例会新闻稿,对于宏观形势的判断认为外部经济增长动能减弱,国内经济仍面临需求不足、物价持续低位运行的问题。基于宏观的判断,货币政策仍坚持“适度宽松”的主基调,但市场关注到会议删除了“择机降准降息”,调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”,主要是因为5月份刚进行了一轮降准降息,再进一步宽松或需等待海外形势的变化,以及观察国内需求以及物价是否会进一步走弱。根据当前的经济形势,下半年货币宽松仍有空间,若汇率的升值压力继续增大也需要货币政策继续放松。
债市策略方面,基本面和货币政策基调未变,政策操作和节奏上更灵活,7月的资金扰动因素较小,流动性将维持均衡偏松。跨季后,机构配债需求或提升,且下半年政府债以及信用债的供给节奏将下降。债市操作上保持定力,把握调整带来的交易机会,关注久期策略以及杠杆策略。
2、信用债方面
上周,地缘政治缓和提升市场风险偏好,股债跷跷板效应显现,叠加临近季末债市情绪谨慎,利率震荡偏弱,信用债同样受到扰动,同时在季末理财回表影响下,非银净买入力量偏弱,信用行情暂缓,唯有3-5年产业债表现较强。需特别关注的是,ETF做市券在偏逆风的状况下仍维持了较高情绪,多只券低估值成交。跨季后,资金面或惯例性改善,理财资金回流或接续信用行情。策略上,重点关注中短期限具备票息价值的品种,也可逢调整关注长久期的高资质、高流动性产业债。此外也可关注ETF做市券行情,或仍可持续一段时间,且能保证较好的流动性。
3、固收+方面
权益方面,权益市场情绪短期相对平稳,短期市场延续震荡向上态势。策略上可适度均衡配置,关注红利价值,关注银行、黄金、军工、硬科技等板块。转债方面,目前转债市场整体估值偏高,但内部分化较大,特别是银行和中小的转债估值偏高明显,结合权益目前处于高位震荡,转债资产观点短期偏谨慎。
(国金基金:谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind
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