2025年06月23日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场适当扩大了逆回购投放规模，全周公开市场实现净投放1021亿。此外，上周有1820亿MLF到期，以及央行在16日再度开展了4000亿买断式逆回购操作，本月买断式逆回购已实现净投放2000亿。在央行对中长期流动性的呵护下，上周税期资金面表现平稳，波动不大，全周R001运行在1.42-1.45%区间，R007运行在1.55-1.60%区间，质押式回购成交量上升至8.5万亿，为今年以来的高位。一年国股存单跟随利率债收益率由前一周的1.68%下行至1.64%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,307.80 |
2,957.10 |
1,350.70 |
-1,269.90 |
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地方债 |
2,617.53 |
1,374.18 |
1,243.34 |
1,673.46 |
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政金债 |
1,620.00 |
984.20 |
635.80 |
-100.20 |
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国开债 |
900.00 |
984.20 |
-84.20 |
-1,094.20 |
数据来源：wind，2025-6-22
二级市场：
上周债市整体表现较强，各期限收益率均有不同程度下行，国债的中短端以及超长端表现较强。全周债市走强的主要原因一方面是资金面宽松，大行持续加大对于短债的买入，市场对于央行恢复买债的预期增强。另一方面是上周一公布的基本面仍然偏弱债市情绪走强，机构对于债券的需求增加，超长端的配置价值凸显。上周中债总财富指数上涨0.23%，其中7-10年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-06-13 |
246.69 |
212.04 |
234.36 |
256.67 |
256.38 |
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2025-06-20 |
247.26 |
212.22 |
234.68 |
257.06 |
256.84 |
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指数涨跌 |
0.23% |
0.09% |
0.13% |
0.15% |
0.18% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
87.83 |
-87.83 |
-55.83 |
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公司债 |
1,465.48 |
946.97 |
518.51 |
-4.01 |
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中期票据 |
1,233.89 |
884.88 |
349.02 |
-61.80 |
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短期融资券 |
1,143.92 |
935.86 |
208.06 |
40.18 |
数据来源：wind，2025-6-22
二级市场：
上周，信用债收益率下行，特别是中长端信用债表现较强。中债信用债总财富指数上涨0.11%，其中5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-06-13 |
223.36 |
198.59 |
221.46 |
245.36 |
274.83 |
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2025-06-20 |
223.62 |
198.67 |
221.62 |
245.75 |
275.72 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.04% |
0.07% |
0.16% |
0.32% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全a下跌1.07%，北证50下跌2.55%，国内10年期国债收益率下行0.44BP，中证转债指数下跌0.17%。美元指数上周上涨0.63%，10年美债收益率下行3.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.03%，标普500上周下跌0.15%。NYMEXWTI原油上涨1.45%，COMEX黄金下跌1.98%，南华黑色指数上涨0.91%。
上周中证转债指数微跌0.17%，转债溢价率变化不大，其中中段转债溢价率略有恢复。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大中城市商品房成交面积季节性回升但同比转负，14大城市二手房的成交面积同比亦转负，一线城市二手房挂牌价格亦延续回落。建筑钢材成交量、水泥出货环比走弱，且处于历史同期低位，石油沥青装置开工率环比走弱，同比增幅收窄，总体看商品房成交、建筑业实物量指标仍然呈现弱势。
从通胀看，猪肉批发价格、农产品批发价格继续回落，预计CPI仍然在低位徘徊。受以伊局势升级，国际原油价格大幅上涨影响，南华工业品指数上周涨2.44%，但国内定价的黑色指数涨幅不明显。
2、5月份财政数据点评
6月20日财政部公布今年前5月的财政数据，1-5月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降0.3%（前值-0.4%）；全国一般公共预算支出11.3万亿元，同比增长4.2%（前值4.6%）。
首先，5月份一般预算收入、税收收入下降，但各个税种表现不一，个税同比增速上行，或与去年9.24政策落地之后，地方政府、企事业单位清理拖欠工资、上调工资等因素有关，具有一定的持续性。另一方面，与房地产相关的契税、土地增值税降幅继续扩大，房地产市场深度调整对税收的拖累仍较为明显；
其次，从第二本账看，5月份政府性基金的收入累计同比-6.9%（前值-6.7%），政府性基金支出累计同比16%（前值17.7%），均有所回落。5月份土地出让收入为-14.6%，对政府基金收入构成明显拖累。
政策面
1、美军打击伊朗核设施，伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡
当地时间6月22日，美军参谋长联席会议主席凯恩就美国对伊朗发起袭击一事举行新闻发布会称，包括B-2隐形轰炸机在内的超过125架美国飞机参与了此次行动。同一天，伊朗议会国家安全委员会委员库萨里表示，伊朗议会已得出结论，认为应关闭霍尔木兹海峡，但最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
2、信用债方面
上周，中长久期信用继续走强，久期轮动进一步深化，主要由于资金利率维持低位，信用债“carry”价值仍在，且利率长端行情不弱，信用长端利差仍厚。品种方面，长久期城投债表现较强，收益率已突破前低，明显强于产业债，导致品种利差持续走阔。季末理财仍面临回表压力，而其偏好的城投债没有走弱的迹象。重点关注中短期限具备票息价值的品种；考虑到产业债的品种利差优势，仍可适当关注长久期的高资质、高流动性产业债。
3、固收+方面
权益方面，权益市场情绪受到海外风险事件压制，短期市场预期波动较大。策略上继续防守思路，红利价值相对占优，关注银行、黄金、军工、硬科技等板块。转债方面，当前观点维持。期权折价变动不大，相关长期观点不变。平价方面目前短期有一定压力，特别是一些维护力量消失之后市场可能会短期波动。综上来看，转债短期观点偏谨慎。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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