2025年06月16日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行适度缩减了质押式逆回购投放规模，全周公开市场实现净回笼727亿，此外，央行于上周五再次预告了16日将开展4000亿买断式逆回购操作，期限为6个月，再考虑到本月上旬已投放了1万亿3个月买断式逆回购，且本月有1.2万亿到期，目前全月已实现买断式回购净投放2000亿，充分体现了央行对流动性的坚定呵护态度。上周资金面由此前的超宽松状态边际收敛，全周R001运行在1.41-1.46%区间，R007运行在1.54-1.58%区间，质押式回购成交量由上周的7.5万亿继续抬升至7.9万亿水平。一年国股存单收益率稳定在1.68%附近，与前一周基本持平。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
6,578.40 |
3,957.80 |
2,620.60 |
640.40 |
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地方债 |
1,077.86 |
1,507.98 |
-430.12 |
-935.13 |
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政金债 |
1,755.00 |
1,019.00 |
736.00 |
471.00 |
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国开债 |
1,050.00 |
40.00 |
1,010.00 |
460.00 |
数据来源：wind，2025-6-15
二级市场：
上周债市呈现缓步走强态势，多数期限利率债收益率小幅下行，其中国债的长端、超长端下行幅度稍大，曲线转为平坦。全周债市震荡的主要原因一是中美谈判结果公布，仍然是继续落实两国元首通话共识以及此前日内瓦会谈达成的框架，未有新的进展。二是随着进入到6月中旬，存单大规模到期以及临近税期资金面边际趋紧，债市情绪有所转弱，随后周五尾盘央行再预告将进行4000亿6个月期买断式逆回购，债市情绪再度回暖。上周中债总财富指数微涨0.13%，其中7-10年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-06-06 |
246.36 |
211.94 |
234.24 |
256.47 |
256.08 |
|
2025-06-13 |
246.69 |
212.04 |
234.36 |
256.67 |
256.38 |
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指数涨跌 |
0.13% |
0.05% |
0.05% |
0.08% |
0.12% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
10.00 |
42.00 |
-32.00 |
11.15 |
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公司债 |
1,196.07 |
673.29 |
522.77 |
364.07 |
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中期票据 |
1,146.90 |
731.09 |
415.82 |
-624.78 |
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短期融资券 |
722.77 |
560.89 |
161.88 |
27.14 |
数据来源：wind，2025-6-15
二级市场：
上周，信用债收益率略有下行。中债信用债总财富指数上涨0.10%，其中5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-06-06 |
223.14 |
198.50 |
221.27 |
245.01 |
274.26 |
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2025-06-13 |
223.36 |
198.59 |
221.46 |
245.36 |
274.83 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.04% |
0.09% |
0.14% |
0.21% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌0.27%，北证50下跌3.11%，国内10年期国债收益率下行1.07BP，中证转债指数下跌0.02%。美元指数上周下跌1.07%，10年美债收益率下行10.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.05%，标普500上周下跌0.39%。NYMEXWTI原油上涨13.32%，COMEX黄金上涨3.17%，南华黑色指数下跌0.35%。
上周中证转债指数微跌0.02%，转债溢价率有所压缩，其中中段转债溢价率压缩较为明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、5月份主要数据点评
6月16日统计局发布5月份主要数据，工增当月5.8%（前值6.1%），固投累计同比3.7%（前值4%），社零当月同比6.4%（前值5.1%）。
首先，5月份经济数据超预期，最为值得关注的是社零增速明显回升至6.4%，得益于以旧换新政策的支持，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。今年3000亿超长期特别国债支持以旧换新发力前置，使用进度较快，有力提升了社零同比增速。
其次，5月份固投增速继续下滑，尤为值得关注的是房地产开发投资累计同比回落至-10.7%（前值10.3%），在经历了前期的“小阳春”之后，房地产销售面积的同比增速重新回落，房地产市场的调整仍未结束。
前瞻性地看，今年财政政策前置发力有力地支持了实体经济保持平稳，下半年政策存量空间收窄，叠加去年的基数较高（尤其是9.24政策发力之后），要保持当前的增速或者需要新的增量政策。
政策面
1、中国外长分别与伊朗、以色列外长通电话
6月13日，以空军正在对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭。6月14日中国外交部长王毅同伊朗外长、以色列外长通电话，王毅表示，中方一贯主张任何国际争端都应通过对话协商予以解决，反对使用武力和制裁手段。以色列、伊朗都是中东重要国家，以伊关系牵动中东战和全局。当务之急是立即采取措施避免冲突升级，防止地区陷入更大动荡，回归外交手段解决问题的轨道，这也是国际社会的普遍共识。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市缓步走强，国债中的长端、超长端表现较强，10年国债活跃券收益率下破1.65%关键点位。今天（16日）公布了5月经济数据，5月数据亮点主要在消费，因财政支持的以旧换新发力前置，其持续性仍需要观察；而更需要高度重视的是地产投资增速下滑幅度进一步扩大，意味着一季度的“小阳春”行情已结束，再结合上周公布的通胀及进出口数据，当前经济仍延续了内外需求不足，通胀低迷的态势。
对于债市而言，基本面弱修复的格局未有改善，债市的大趋势未变。临近跨季，央行在6月6日、6月13日均预告了买断式逆回购投放，下周25日仍将有MLF续作，每周均有中长期流动性支持，充分体现了央行对流动性的坚定呵护态度，跨季资金面或维持均衡偏松。总体看，基本面以及政策面、流动性均相对偏向债市，且政府发债高峰期已过，后续供给压力将减轻，债市利多因素在累积。当前市场对于债市的情绪由此前的谨慎已逐步转向乐观，债市或已处于缓步走强的行情期，利率债的久期策略、杠杆策略均可关注。，
2、信用债方面
上周，资金面仍是均衡偏宽松，央行对流动性也给予了充分呵护，信用债较前一周略有走强，收益率下行、信用利差压缩，尤其是中长久期表现更强，城投债普遍好于产业债。基金和理财等非银机构在上周对信用长债均有明显增配，可能是资金持续友好之下，行情向长端的小幅轮动。资金面的持续利好，或继续推动信用行情，仍可保持此前的配置节奏，重点关注中短期限有票息价值的品种，并可适当关注长久期的高资质、高流动性产业债。
3、固收+方面
权益方面，权益市场维持震荡，关注海外风险事件冲击。策略上关注红利价值。转债方面，当前观点维持。期权折价变动不大，相关长期观点不变。平价方面目前短期有一定压力，特别是一些维护力量消失之后市场可能会短期波动。综上来看，转债短期观点偏谨慎。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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