2025年06月03日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场继续加大质押式逆回购投放量，全周公开市场实现净投放6566亿，此外央行于5月30日公告5月份央行共开展7000亿元买断式逆回购操作，其中，3个月操作量4000亿元，6个月操作量3000亿元，再考虑到当月有9000亿买断式逆回购到期，5月买断式逆回购净回笼2000亿。在央行的呵护下，大行加大了资金融出规模，跨月一周资金面继续宽松，全周R001运行在1.46-1.57%区间，R007运行在1.68-1.74%区间，质押式回购成交量由前一周的6.7万亿缩减至5万亿水平。一年国股存单收益率跟随资金利率小幅抬升1bp至1.71%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
国债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-2,434.90 |
|
地方债 |
2,282.12 |
908.29 |
1,373.82 |
-52.07 |
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政金债 |
1,660.00 |
360.00 |
1,300.00 |
-320.00 |
|
国开债 |
950.00 |
0.00 |
950.00 |
50.00 |
数据来源：wind，2025-6-2
二级市场：
上周债市收益率先上后下，波动较大，全周多数期限收益率上行，长端上行幅度大于短端，曲线由平转陡。影响全周债市收益率上行的主要原因有二：一是商业银行在月末加大了利率债的卖出力度以兑现浮盈；二是上周四美国国际贸易法庭裁定特朗普全球关税无效，受消息影响债市出现大幅调整，周五美国联邦上诉法院暂时恢复实施特朗普政府关税政策，债市又得到修复。上周中债总财富指数微跌0.02%，其中5-7年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-05-23 |
245.95 |
211.73 |
233.94 |
256.10 |
255.68 |
|
2025-05-30 |
245.89 |
211.76 |
233.94 |
256.00 |
255.65 |
|
指数涨跌 |
-0.02% |
0.01% |
0.00% |
-0.04% |
-0.01% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
0.00 |
24.80 |
-24.80 |
-13.38 |
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公司债 |
966.25 |
721.65 |
244.60 |
41.73 |
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中期票据 |
902.58 |
679.35 |
223.23 |
56.84 |
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短期融资券 |
577.37 |
503.96 |
73.41 |
191.30 |
数据来源：wind，2025-6-2
二级市场：
上周，信用债表现偏弱，短端信用债收益率上行。中债信用债总财富指数微涨0.02%，其中5-7年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-05-23 |
222.96 |
198.38 |
221.14 |
244.64 |
273.78 |
|
2025-05-30 |
223.00 |
198.42 |
221.15 |
244.77 |
273.99 |
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指数涨跌 |
0.02% |
0.02% |
0.01% |
0.05% |
0.08% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌0.02%，北证50上涨2.82%，国内10年期国债收益率下行4.96BP，中证转债指数上涨0.23%。美元指数上周上涨0.32%，10年美债收益率下行5.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.08%，标普500上周上涨1.88%。NYMEX WTI原油下跌1.20%，COMEX黄金下跌1.57%，南华黑色指数下跌3.14%。
上周中证转债指数上涨0.23%，转债整体估值略有下降，其中价格在115左右的转债溢价率继续拉升，价格在123及以上的转债溢价率在持续压缩。
二、本周市场展望
经济基本面
1、5月份官方PMI点评
5月31日统计局发布官方制造业PMI数据为49.5%（前值49%），分项看生产回升至50.7%（前值49.8%），新订单回升至49.8%（前值49.2%），原材料购进价格回落至46.9%（前值47%），出厂价格回落至44.7%（前值44.8%）。
首先，5月份由于中美在日内瓦达成协定，市场预期关税对中国出口的负面影响减弱，叠加前期公布的EPMI回升，市场预期5月份PMI将有所好转。但由于前期“抢出口”造成了较高的基数，5月份制造业PMI的回升幅度有限，且仍然处于荣枯线以下。
其次，原材料购进价格、出厂价格均回落。此外，非制造业商务活动指数、建筑业商业活动指数延续下行，总体看经济景气度仍然不强。
政策面
1、美国上诉法院暂时恢复实施特朗普关税政策
当时时间5月28日位于纽约的美国国际贸易法院裁定，美国政府依据《国际紧急经济权力法》发布对多国加征关税的行政令属越权行为，是非法的，禁止执行相关行政令。5月29日，美国联邦巡回上诉法院接受川普政府的紧急上诉申请，并迅速裁定暂停国际贸易法院的判决，暂时恢复实施其关税政策。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
展望6月份，基本面方面，最新公布的5月官方制造业PMI环比有所回升但已经连续两个月在荣枯线下方，环比上涨的主要原因是“抢出口”导致的外需订单显著修复，而代表内需的新订单指数环比仅增长0.6个百分点幅度较小。海外方面，中美关税第二阶段的谈判或仍存在着变数。政策方面，5月央行进行的买断式逆回购以及MLF操作合计净投放1750亿，再叠加降准释放的1万亿流动性，体现了央行对银行体系中长期流动性的呵护态度。短期内市场较为担忧6月约有4万亿的存单到期对流动性的影响，但根据去年12月存单发行3.5万亿，以及今年3月存单发行4万亿期间的资金面情况看，流动性的松紧主要取决于央行的态度。总体看，当前基本面、政策面均有利于债市，季末资金面在央行的呵护下或将维持均衡偏松的格局。由于短期内资金利率中枢或难下破政策利率，对短端利率形成约束，中长期限利率债或相对更优，当前利率债配置价值或大于交易价值。
2、信用债方面
上周，债市整体表现偏弱，短端信用债收益率因前期下行节奏过快，和存单收益率存在替代效应而明显上行，中长端高资质信用债收益率表现较为坚挺，中等久期弱资质信用债表现出众。6月重点关注理财回表压力，或对信用行情形成扰动，但存款利率下调助推的信用债行情预计并没有走完，仍可把握配置窗口。仍建议关注中短久期、具备票息价值的城投债，并可适当关注长久期的高资质、高流动性产业债。
3、固收+方面
权益方面，权益市场维持区间震荡，全球市场持续高波动。市场情绪趋于平淡，策略上防守，红利价值相对占优，对于黄金、银行、非银板块重点关注。转债方面，当前观点维持。期权折价变动不大，相关长期观点不变。平价方面目前短期有一定压力，特别是一些维护力量消失之后市场可能会短期波动。综上来看，转债短期观点偏谨慎。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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