2025年05月06日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行在月末最后一个交易日大幅增加了7天逆回购投放量，全周公开市场实现净投放6458亿。尽管央行呵护力度较大，但临近月末及五一假期，资金面略微有收紧，全周R001运行在1.59-1.85%区间，R007运行在1.79-1.84%区间，上周质押式回购成交量由前一周的6.2万亿回落至4.4万亿水平。一年国股存单收益率跟随利率走势由前一周的1.76%小幅下行至1.74%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
国债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
1,818.30 |
|
地方债 |
930.92 |
3.95 |
926.97 |
-698.15 |
|
政金债 |
420.00 |
0.00 |
420.00 |
1,029.30 |
|
国开债 |
420.00 |
0.00 |
420.00 |
-310.00 |
数据来源：wind，2025-4-30
二级市场：
上周三个交易日，除一年期以外，利率债各期限收益率均大幅下行，特别是30年期国债下行10bp表现较强。影响上周债市走强的主要原因是政治局会议，重点仍是要求既定政策加速落地，未有较多的增量信息；此外最新公布的4月PMI大幅低于预期，关税对国内经济冲击已显现，或推动债市走强。截至4月30日，1年期国债收益率报在1.4599%，较4月27日上行0.98bp；10年国债收益率报在1.6243%，较4月27日下行3.64bp。中债总财富指数上涨0.25%，其中7-10年指数涨幅相对更大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-04-27 |
245.67 |
211.36 |
233.55 |
255.64 |
255.26 |
|
2025-04-30 |
246.30 |
211.46 |
233.82 |
256.10 |
255.95 |
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指数涨跌 |
0.25% |
0.05% |
0.12% |
0.18% |
0.27% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
5.28 |
108.68 |
-103.40 |
31.97 |
|
公司债 |
340.28 |
767.54 |
-427.27 |
-882.19 |
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中期票据 |
440.33 |
496.42 |
-56.08 |
-647.81 |
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短期融资券 |
277.70 |
413.02 |
-135.32 |
-473.77 |
数据来源：wind，2025-4-30
二级市场：
上周，信用债收益率小幅下行，中债信用债总财富指数微涨0.06%，其中3-5年、5-7年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2025-04-27 |
222.11 |
197.99 |
220.25 |
243.28 |
272.07 |
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2025-04-30 |
222.24 |
198.04 |
220.36 |
243.51 |
272.28 |
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指数涨跌 |
0.06% |
0.02% |
0.05% |
0.09% |
0.08% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A持平，北证50上涨2.38%，国内10年期国债收益率下行2.40BP，中证转债指数下跌0.07%。美元指数上周上涨0.46%，10年美债收益率上行13.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.27%，标普500上周上涨2.92%。NYMEX WTI原油下跌7.36%，COMEX黄金下跌1.55%，南华黑色指数下跌0.72%。
上周中证转债指数下跌0.07%，转债溢价率有微降，权益市场进入五月题材板块开始活跃，上周溢价率有微幅的被动压缩情况，各个平价的压缩程度相似。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
2025年“五一”假期，据文化和旅游部数据中心测算，假期5天全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%。交通运输部发布数据显示：今年“五一”假期，全社会跨区域人员流动量超14.65亿人次，全社会跨区域人员流动量持续保持高位运行。
通胀方面，农产品批发价格长假期间进一步回落，OPEC+上周末宣布大幅增产的决定，国际原油价格大幅走低一度跌破60美元，总体看通胀为负的局面仍在延续。
政策面
1、商务部：中方正在评估与美谈判
商务部新闻发言人5月2日表示，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判，同时美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来，对此中方正在进行评估。发言人表示，美方想谈就应拿出谈的诚意，要在纠正错误做法，取消单边加征关税等问题上做好准备，拿出行动。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市表现较强，特别是最新上市的30年国债新券上周下行10bp，10年国债活跃券经过为时两周的震荡于上周下破1.65%关键点位再度接近前期低点。
中美关税谈判漫长且曲折，对于资本市场的影响或在逐步下降。5月债市的交易核心在于基本面，4月30日公布的4月官方制造业PMI大幅低于预期，指向中美贸易摩擦对实体经济的影响较为严峻，即将公布的4月通胀、出口等经济数据或较3月走弱。关税对基本面的拖累已显现，宽货币政策是确定性方向，恰逢五一期间人民币出现较大幅度的升值，汇率对于货币政策的约束减弱，降准降息仍然可期，总体看，宏观环境对债市友好。此外，市场仍对5月流动性给予较高的关注，今日（5/6）跨月跨节到期资金量较大，资金偏紧，但今日Shibor 3M利率在维持了五个交易日1.75%后再度走低，指向银行体系流动性较为充裕。当前债市仍处于行情期，调整仍是较好的关注机会，久期策略占优。
2、信用债方面
上周三个交易日，得益于PMI数据走弱、月末资金面平稳，利率债明显走强，信用债情绪也受到提振，收益率普遍下行，前期表现偏弱的中长期限信用债下行幅度较大，但相比之下信用债整体表现仍不及利率债，利差仍呈现小幅走阔态势。当前信用债市场仍然情绪不强，信用债宜关注久期偏短的品种，关注中短期限具备票息价值的中高资质城投债。
3、固收+方面
权益方面，权益市场处于震荡逻辑之中，指数预期波动不大，在关注海外风险的同时，策略上坚持防御的思路，短期机械、算力、军工等可能活跃度提升，配置上依然关注红利价值，兼小部分成长。转债方面，转债市场近期交投热度下降，期权估值变动不大。目前观点维持：近期没有政策刺激的背景下，维持窄幅波动，观点中性。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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