2025年04月28日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行小幅增加了7天逆回购投放量，另外，央行于4月25日进行了6000亿1年期MLF操作，公开市场实现净投放6740亿。在央行的呵护下，资金面偏宽松，特别是上周五R001加权利率仅1.58%，接近年初低位，全周R001运行在1.58-1.74%区间，R007运行在1.66-1.77%区间，上周质押式回购成交量由前一周的6万亿小幅回升至6.2万亿水平。一年国股存单收益率与前一周基本持平维持在1.76%水平。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,260.00 |
5,078.30 |
-1,818.30 |
-5,618.10 |
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地方债 |
1,911.23 |
286.10 |
1,625.12 |
397.94 |
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政金债 |
1,586.60 |
2,195.90 |
-609.30 |
-2,015.20 |
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国开债 |
730.00 |
0.00 |
730.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2025-4-27
二级市场：
上周债市收益率小幅上行，其中中短端上行幅度大于长端，利率曲线进一步趋于平坦。影响上周债市微调的主要原因一方面是特朗普对华态度有所缓和，市场风险偏好回升，权益市场表现稍强，另一方面银行间资金面上半周有所收紧，中短端利率跟随资金面有所调整。截至4月27日，1年期国债收益率报在1.4501%，较4月18日上行2.01bp；10年国债收益率报在1.6607%，较4月18日上行1.14bp。中债总财富指数微跌0.03%，长期限指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-04-18 |
245.75 |
211.38 |
233.69 |
255.83 |
255.47 |
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2025-04-27 |
245.67 |
211.36 |
233.55 |
255.64 |
255.26 |
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指数涨跌 |
-0.03% |
-0.01% |
-0.06% |
-0.08% |
-0.09% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
18.00 |
153.37 |
-135.37 |
-41.09 |
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公司债 |
1,649.60 |
1,180.16 |
469.45 |
-131.77 |
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中期票据 |
2,326.06 |
1,731.13 |
594.93 |
187.66 |
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短期融资券 |
1,194.33 |
852.88 |
341.45 |
324.28 |
数据来源：wind，2025-4-27
二级市场：
上周，信用债收益率小幅上行，中债信用债总财富指数微跌0.03%，其中5-7年、3-5年指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-04-18 |
222.17 |
197.90 |
220.28 |
243.52 |
272.37 |
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2025-04-27 |
222.11 |
197.99 |
220.25 |
243.28 |
272.07 |
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指数涨跌 |
-0.03% |
0.05% |
-0.01% |
-0.10% |
-0.11% |
数据来源：wind
4、固收+
上证指数收跌0.2%，创业板指跌0.65%。地产股领跌；大消费不振，食品、零售方向跌幅靠前；化纤、汽车、医药、工业机械纷纷回调；电力、银行逆势走强，PEEK材料、AI应用概念股活跃。市场逾4100股下跌。
上周中证转债指数上涨0.90%，转债溢价率有所抬升，权益市场修复中转债溢价率有所恢复，其中70-110平价的中段转债溢价率抬升较为明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
商品房成交面积从4月份以来持续走弱，4月中旬同比已经转跌，近期跌幅扩大，二手房成交则保持了较高的韧性。水泥出货在经历了季节性持续上涨之后，近期略有下行，且回落至去年同期以下。石油沥青装置开工率大幅提升，建筑用钢成交量变化不大，与去年同期相比回落幅度仍然较大。重点港口吞吐量、集装箱吞吐量同比均有所上行，或仍然反映抢出口的影响。
从通胀看，农产品批发价格下行、猪肉价格低位徘徊，4月份CPI预计仍然为负。南华工业品指数在月初大幅下跌之后上周涨1.09%，总体看通胀为负的局面仍在延续。
政策面
1、中央政治局召开会议 分析研究当前经济形势和经济工作
中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，要坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
近期短期限利率债收益率小幅上行，长期限利率债变化不大，10年国债围绕1.65%窄幅波动。上周五，市场关注的政治局会议总基调仍然保持了较强的定力，由于短期关税博弈面临着较大的不确定性，本次政策的重点仍然是要求既定的政策要早出台早见效。财政强调要加快政府债发行节奏及使用，意味着暂不需要增加新的财政措施，货币政策强调“适时降准降息”，由于中美贸易摩擦升级，货币政策的态度由此前的“择机”转为“适时”，意味着宽货币的政策态度更明朗，广谱利率下行的中期趋势更明确。从近期央行在特别国债发行期间给予了较为充分的流动性呵护态度看，二季度货币政策或将加强与财政政策的协同配合，银行体系流动性或将维持充裕水平，再考虑到后续陆续公布的4月份经济数据或将反应贸易摩擦对经济造成的冲击，债市仍处于行情期，调整或是较好的关注机会，久期策略占优。
2、信用债方面
上周，信用债情绪依然偏弱，市场对中长期限信用债态度谨慎，表现在信用债久期越长，上行幅度越大，主要是因为利率债横盘震荡，债市整体的交投清淡；叠加信用债流动性相较利率债偏弱，信用利差经过3月下旬压缩后，性价比明显降低。当前信用债宜关注久期偏短的品种，建议关注具备票息价值的中短期限、中高资质城投债。
3、固收+方面
权益方面，近期权益市场成长和价值交替上涨，指数维持区间震荡，海外风险冲击短暂趋于稳定，但仍需警惕后续波动，策略上坚持防御的思路，维持积极关注红利价值的判断。转债方面，当前从权益传导而来，转债估值情绪反复变化。短期关注净值波动的产品，谨慎对待转债资产，特别是弹性较高、正股概念较活跃的品种。长期来看短期情绪超涨跌有望带来估值修复逻辑的加强。综合来看，短期中性偏谨慎，长期对期权估值逻辑乐观。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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