2025年03月10日
一、上周市场回顾
1、资金面
为保持银行体系流动性充裕，3月第一周央行缩减了逆回购投放规模，公开市场实现净回笼8813亿。月初资金面较为宽松，扰动因素不多，资金利率较2月有所回落，全周R001运行在1.74-1.81%区间，R007运行在1.79-1.93%区间，R001与DR001的利差仅1bp，反映出相较于银行体系，非银体系的流动性更为充裕。上周五质押式回购成交量由2月末的4.2万亿抬升至5.6万亿水平，但仍处于低位，杠杆水平仍然不高。上周一年期国股存单收益率较前一周抬升3bp至2.03%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,982.40 |
1,465.90 |
2,516.50 |
3,565.10 |
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地方债 |
2,175.20 |
104.22 |
2,070.98 |
-2,554.79 |
|
政金债 |
1,430.00 |
755.20 |
674.80 |
2,549.10 |
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国开债 |
650.00 |
70.00 |
580.00 |
-70.00 |
数据来源：wind，2025-3-9
二级市场：
上周债市出现较大幅度的调整，国债长短端上行6-10bp不等，国开债的表现略强于国债，国开债中短端上行幅度较小。上周影响债市情绪偏弱的原因有二，一是月初资金面大幅转松，但大行的隔夜融出价格仍然不低于1.80%，表明了当前政策层对流动性的态度仍然较为谨慎。二是央行行长在人大记者会强调结构性货币政策以及关注利率风险，债市对降息预期减弱。截至3月7日，1年期国债收益率报在1.5547%，较2月28日上行9.50bp；10年国债收益率报在1.8002%，较2月28日上行8.50bp。中债总财富指数下跌0.30%，其中7-10年跌幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-02-28 |
244.07 |
210.60 |
232.18 |
253.68 |
253.32 |
|
2025-03-07 |
243.34 |
210.60 |
231.99 |
253.14 |
252.28 |
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指数涨跌 |
-0.30% |
0.00% |
-0.08% |
-0.21% |
-0.41% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
127.63 |
-127.63 |
-102.05 |
|
公司债 |
937.24 |
735.08 |
202.17 |
253.43 |
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中期票据 |
821.27 |
1,015.35 |
-194.08 |
-326.05 |
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短期融资券 |
670.41 |
556.91 |
113.50 |
329.13 |
数据来源：wind，2025-3-9
二级市场：
上周，信用债收益率全面上行。中债信用债总财富指数微跌0.04%，其中5-7年指数跌幅较大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-02-28 |
220.78 |
197.05 |
218.80 |
241.42 |
270.30 |
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2025-03-07 |
220.69 |
197.16 |
218.80 |
240.97 |
269.58 |
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指数涨跌 |
-0.04% |
0.06% |
0.00% |
-0.19% |
-0.27% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌2.53%，北证50下跌2.85%，国内10年期国债收益率下行0.48BP，中证转债指数下跌0.89%。美元指数上周上涨0.86%，10年美债收益率下行18.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.39%，标普500上周下跌0.98%。NYMEXWTI原油下跌0.64%，COMEX黄金下跌2.91%，南华黑色指数下跌2.66%。
上周中证转债指数上涨1.39%，转债溢价率拉升，权益市场科技板块热度不减，转债的溢价率回升，其中70-90平价段和110-130平价段的溢价率拉升最为明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2月份通胀数据点评
3月9日统计局公布2月份通胀数据，CPI环比-0.2%（前值0.7%），同比回落至-0.7%（前值0.5%），PPI环比-0.1%（前值-0.2%），同比-2.2%（前值-2.3%）。
首先，2月份通胀数据低于市场普遍预期，从CPI看，2月份有春节错位因素，今年春节时间较早，节前涨价因素主要在1月份兑现，节后价格回落，但即便合并1-2月份，与历史同期相比，今年CPI的涨幅弱于历史同期。核心CPI转负，折射当前需求偏弱的局面；
其次，从PPI看，国际原油价格走低，煤炭等能源价格回落较大，建筑业开工回落，带动钢材、水泥等价格回落，PPI环比依然负增，同比跌幅收窄，但仍然处于大幅负增的水平，且低于市场普遍预期。
从拟合的GDP平减指数上看，2月份大幅回落，前瞻性地看，去年3月份基数走低，CPI同比或有回升，但整体看通胀读数依然不高。
政策面
1、十四届全国人大三次会议举办经济主题记者会
3月6日（星期四）下午3时，十四届全国人大三次会议举办经济主题记者会。国家发展和改革委员会、财政部、商务部、中国人民银行、中国证券监督管理委员会等有关负责人就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。央行行长潘功胜在记者会上表示，今年我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。此外，亦表示将“进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
从宏观层面看，2月CPI由正转负，除了春节效应之外，1-2月累计同比为-0.1%，仍然是负增长，意味着当前需求仍然偏弱。上周五公布的外贸数据同比大幅回落，反映出今年美国对华加征20%关税落地后，前期的抢出口行情告一段落。整体看，基本面仍然对债市有利。
债市经过2月末至3月初的短暂盘整后，3月6日至今（3月10日）三个交易日10年国债活跃券收益率累计上行约10bp至1.80%的关键点位，30年上行至2.0%的关键点位，主要是受到央行近期更加侧重于防范利率风险的态度影响，市场对于3月降准降息的预期降低。3月初资金面有所转松但大行仍然以较高的价格融出资金，大行、股份行的负债压力短期内难有明显缓和。3月中下旬，资金面或面临着税期+MLF到期+政府债发行放量的多重压力，与此同时央行对流动性的态度仍然谨慎，短期内债市的情绪或维持低迷。但弱现实未逆转，央行致力于降低居民和企业融资成本的目标未变，预计利率债收益率上行的空间有限。利率债在当前收益率水平具备较高的配置价值，但短期或进入高位震荡行情，耐心等待市场情绪企稳。
2、信用债方面
考虑到债市处于震荡调整阶段，而信用债由于流动性偏弱，且日开型基金、理财或面临负债端波动，近期需要高度警惕信用债的流动性风险，重点关注理财规模及基金行为变化等。短期内信用债或仍有调整风险，待债市情绪企稳，利率债进入修复行情后再关注信用债的配置机会。
3、固收+方面
权益方面，权益市场调整之后进入震荡，整体风险偏好没有下降，科技成长开始扩散，重在结构。策略上继续成长和红利周期的哑铃策略。转债方面，目前转债从历史来看估值偏高，但结合资产荒、利率下行背景下，转债估值中枢或有下行的可能。另外，当前转债市场中结构化表现明显，仍能在其中选出相对低估的一部分，关注正股热点、估值低位的标的。展望后市，短时间内转债资产或承受一定幅度的波动，中长期来看对该类资产持续看好。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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