2025年02月17日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行缩减了逆回购投放规模，公开市场实现净回笼5749亿。资金面持续收紧，全周R001运行在1.84-2.0%区间，R007运行在1.80-2.03%区间。质押式回购成交量由前一周的5.2万亿缩减至4.9万亿水平，因债市情绪转弱，整体市场杠杆率水平有所回落。上周一年期国股存单较前一周抬升7bp至1.81%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,535.60 |
1,250.00 |
2,285.60 |
-34.40 |
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地方债 |
1,614.70 |
149.96 |
1,464.74 |
144.43 |
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政金债 |
1,708.70 |
0.00 |
1,708.70 |
2,033.50 |
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国开债 |
700.00 |
0.00 |
700.00 |
1,110.00 |
数据来源：wind，2025-2-16
二级市场：
2月第二周债市继续走弱，各期限收益率均有明显的上行，短端上行幅度大于长端，曲线继续转平。影响债市的核心因素主要是春节后资金面仍然偏紧，特别是银行体系流动性出现了一定的压力，隔夜资金利率持续维持在1.80%。此外，权益市场有所走强，成交量有所放大，也影响到债市的情绪。截至2月14日，1年期国债收益率报在1.3795%，较2月8日上行15.24bp；10年国债收益率报在1.6546%，较2月8日上行4.89bp。中债总财富指数下跌0.25%，其中5-7年跌幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2025-02-08 |
246.69 |
211.39 |
234.14 |
256.41 |
256.57 |
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2025-02-14 |
246.07 |
211.10 |
233.47 |
255.61 |
255.85 |
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指数涨跌 |
-0.25% |
-0.14% |
-0.29% |
-0.31% |
-0.28% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
10.27 |
12.20 |
-1.93 |
140.51 |
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公司债 |
589.90 |
115.53 |
474.37 |
522.09 |
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中期票据 |
739.36 |
302.55 |
436.81 |
508.01 |
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短期融资券 |
568.84 |
328.35 |
240.49 |
333.18 |
数据来源：wind，2025-2-16
二级市场：
上周，普通信用债收益率普遍上行，高等级表现相对更差，但信用利差全面被动压缩。中债信用债总财富指数微跌0.02%，其中3-5年、5-7年指数跌幅稍大，1年以下微涨。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-02-08 |
221.60 |
197.04 |
219.61 |
243.30 |
272.71 |
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2025-02-14 |
221.55 |
197.08 |
219.52 |
243.08 |
272.49 |
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指数涨跌 |
-0.02% |
0.02% |
-0.04% |
-0.09% |
-0.08% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨1.67%，北证50上涨3.84%，国内10年期国债收益率上行4.89BP，中证转债指数上涨0.26%。美元指数上周下跌1.20%，10年美债收益率下行4.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.32%，标普500上周上涨1.47%。NYMEXWTI原油下跌0.61%，COMEX黄金上涨0.21%，南华黑色指数下跌3.02%。
上周中证转债指数上涨0.26%，转债溢价率有所压缩，此前转债溢价率来到相对高位，上周在权益市场ai行情向上突破的过程中，溢价率被动压缩，转债资金或有兑现止盈的动作。中段平价转债的估值历史分位数下降5%左右，高平价转债溢价率的压缩更为明显。
二、本周市场展望
经济基本面
1、1月份金融数据点评
2月14日，央行发布1月份金融统计数据，1月份新增社融7.06万亿，同比多增5833亿，人民币贷款新增5.13万亿，同比多增2100亿，社融存量增速维持在8%。
首先，1月份社融总量超预期，政府债发行、新增信贷投放增多是主要原因，银行在早放贷早受益推动下，1月份往往有较强动力加大信贷投放，此外国债、地方置换债发行增多。
其次，居民部门新增信贷4438亿，与去年同期相比大幅减少5363亿，其中短期贷款大幅下降4000多亿，显示居民部门借钱消费的意愿较低，另外节前居民部门收到年终奖后亦可能偿还了部分消费贷。房地产成交热度逐步降温亦导致居民中长期信贷同比少增。
总体看，银行信贷投放“开门红”，企业部门新增贷款增多，以及政府债发行增多是导致1月份社融回升的主要原因，但信贷多增主要缘于开年信贷供给增大，在PPI维持负增，企业盈利预期不强的情况下，其持续性仍有待观察。
政策面
1、习近平出席民营企业座谈会并发表重要讲话
中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平17日上午在京出席民营企业座谈会。在听取民营企业负责人代表发言后，习近平发表了重要讲话。李强、丁薛祥出席座谈会，王沪宁主持。
2、央行发布2024年四季度货币政策执行报告
2月13日央行发布2024年四季度货币政策执行报告，对于下一阶段货币政策，报告表示，要“实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。”
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
2月上半月资金面未进一步转松，隔夜加权利率回落至1.8%之后再度上行至2.0%左右，再叠加权益市场进入春季躁动行情，债市整体情绪明显走弱，短端率先上行，随后长端跟随上行。
债市策略方面，当前资金利率是制约债市收益率能否顺畅下行的核心因素。近期资金面紧张状态超市场预期，特别是银行体系流动性面临着较大的压力。本周资金压力较大：本周政府债净融资超5000亿，18日有5000亿MLF到期，20日为缴税截止日。此外，今年以来大行融出资金的规模也在持续下行，已至历史低位。从2024年四季度货币政策执行报告看，虽然降准降息的节奏或有优化，但央行大的货币政策方向仍然未变，银行体系流动性偏紧的状况需要央行进行呵护。综上，基本面形势和货币政策大方向仍然未变，今日（2月17日）10年国债上行至1.65%以上已经具备较好的配置价值，且资金面紧张状态不可持续，逢调整加大对中长期利率债的关注。
2、信用债方面
策略方面，长期看信用债仍是“资产荒”逻辑，短期看在债市震荡期，可兼顾信用债流动性和票息，资金面紧张局面或影响债市，关注具备一定票息价值的中短期限中高等级普通信用债。若本周资金转松，也可适度关注商业银行二级债、永续债。
3、固收+方面
权益方面，权益市场保持乐观情绪，谨慎做多的思维，科技成长在短期爆发之后进入细分，红利有后续接棒的可能性，但时间有待观察。策略上继续小盘成长和红利周期的哑铃策略。关键在于个股。转债方面，最近1个月转债估值快速收敛，可能会导致该类资产未来2-3周的波动性上升。短期可以放慢配置节奏，但并不建议减仓。长期来看折价乐观。平价方面维持中性稳定观点。故短期转债中性观点，长期乐观观点。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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