2025年02月05日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护春节前流动性充裕，春节前最后一周（1月20日至27日）央行进行了14天跨节逆回购投放，另外在1月24日缩量平价续作了2000亿1年期MLF，两周公开市场实现净投放1.34万亿。此外，1月27日央行公告称1月央行进行了1.7万亿买断式逆回购操作，未开展国债买卖操作。尽管央行在公开市场净投放量较多，但仍未充分满足市场资金需求，1月20日至1月24日资金面维持紧张状态，直至春节前最后一个交易日有所缓和，1月20日至1月27日R001运行在1.73-2.47%区间，R007运行在1.87-2.74%区间，质押式回购成交量由此前的5.4万亿进一步回落至27日2万亿水平。1月最后一周一年国股存单在1.71-1.76%区间波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
0.00 |
450.00 |
-450.00 |
-699.30 |
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地方债 |
68.57 |
12.30 |
56.27 |
-3,828.30 |
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政金债 |
0.00 |
30.00 |
-30.00 |
-535.60 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-600.00 |
数据来源：wind，2025-2-4
二级市场：
春节前最后一周（1月20日至27日）利率债整体表现较强，除1-3年期国债收益率小幅上行之外，其余期限收益率均下行，长端、超长端表现强于短端，曲线进一步平坦化。主要原因是债市配置力量仍然较强，但又受到资金利率持续偏高的制约，因此受到资金利率影响较大的中短端表现较弱，而长端表现坚挺。截至1月27日，1年期国债收益率报在1.3036%，较1月17日上行4.19bp；10年国债收益率报在1.6299%，较1月17日下行2.94bp。中债总财富指数微涨0.16%，其中7-10年涨幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-01-17 |
245.57 |
211.10 |
233.61 |
255.65 |
255.48 |
|
2025-01-27 |
245.97 |
211.14 |
233.78 |
255.87 |
255.79 |
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指数涨跌 |
0.16% |
0.02% |
0.08% |
0.09% |
0.12% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
0.00 |
8.03 |
-8.03 |
64.23 |
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公司债 |
0.00 |
327.93 |
-327.93 |
107.69 |
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中期票据 |
0.00 |
170.40 |
-170.40 |
-216.64 |
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短期融资券 |
0.00 |
138.26 |
-138.26 |
43.80 |
数据来源：wind，2025-2-4
二级市场：
春节前一周（1月20日至27日），利率债及信用债指数均上涨，二级资本债表现好于利率债和普通信用债；普通信用债收益率变化不大，利差以小幅上行为主。中债信用债总财富指数微涨0.08%，其中1年以下指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-01-17 |
221.05 |
196.62 |
219.12 |
242.64 |
271.87 |
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2025-01-27 |
221.23 |
196.83 |
219.25 |
242.73 |
272.04 |
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指数涨跌 |
0.08% |
0.11% |
0.06% |
0.04% |
0.06% |
数据来源：wind
4、固收+
节前一周（1月20日至27日）中证转债指数上涨0.65%，转债溢价率在节前一周依然保持抬升的态势，溢价率的抬升依然以较为活跃的权益市场和收益空间下降的固收市场为支撑，目前溢价率已经抬升至60%左右的历史分位数，溢价率的绝对位置已经不低，后续的溢价率走势判断或源自资产间的性价比对比。
二、本周市场展望
经济基本面
1、春节长假期间出行、文旅消费数据跟踪
交通部数据显示，春节长假期间（1月27日至年初六2月3日）全社会跨区人员流动量超过22.4亿，预计长假期间客流较2024年增长5%左右。国家电影局2月5日发布数据，2025年春节档（1月28日至2月4日）电影票房为95.10亿元，观影人次为1.87亿，创造了新的春节档票房和观影人次纪录。文旅部数据显示，春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%。总体看，今年春节出行、文旅消费数据有所修复。
政策面
1、美方宣布对中国输美产品加征10%关税
美国东部时间2月1日晚8时许，美国白宫发布事实清单，宣布以芬太尼等问题为由对中国输美产品加征10%关税。中国商务部新闻发言人表示，中方对此强烈不满，坚决反对。美方单边加征关税的做法严重违反世贸组织规则，不仅无益于解决自身问题，也对中美正常经贸合作造成破坏。对于美方的错误做法，中方将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
春节前一周，利率债在震荡中逐步走强，其中受到资金面影响较小的长端、超长端表现更强，中短端在节前最后一个交易日（1月27日）企稳修复。
债市策略方面，当前资金利率是制约债市收益率能否顺畅下行的核心因素。春节前资金面紧张，央行出于对利率风险防控以及汇率压力的考量，公开市场进行“滴灌式”投放，资金面始终维持着均衡偏紧的状态。展望2月份，春节取现的资金将回流至银行体系，已公布的2月份政府债净融资额或放量至1.5万亿左右，央行此前已明确表示将全力配合政府发债，2月资金面较1月或将环比转松。基本面方面，最新公布的1月官方制造业PMI为49.1%，环比下滑0.1%，超季节性回落，供需两端均有放缓；海外则受到美国对华加征10%关税落地，一定程度影响到市场风险偏好。总体看，偏弱的基本面以及资金面转松或对债市构成利好，当前仍处于银行、保险等机构的配置期，债市趋势未变，资金面转松或对债市构成利好。但也应该看到，汇率压力或制约当前国内货币政策，春节后的资金面宽松情况可能也会受到制约。短期看，中长期限利率债或偏强震荡，短期限利率债仍需保持谨慎。
2、信用债方面
春节前一周信用债表现略弱于利率债，整体利差小幅上行，其中短久期中低资质城投债利差上行幅度相对较大，短久期下沉策略并不占优。策略上，长期看信用债仍是“资产荒”逻辑，短期看信用债同样受益于资金面转松利好，关注中短期限中高等级普通信用债的机会，以及跟随利率债走势的高等级商业银行二级资本债、永续债。
3、固收+方面
权益方面，首先由Deepseek在春节期间引发的科技浪潮持续影响着国内与海外市场，此外特朗普的关税政策也广泛被市场所关注，目前国内权益市场虽然受到各种因素叠加影响，但总体市场情绪还在一个相对平稳的状态之下，风险偏好没有明显降低。策略上依然关注成长和周期红利两个大方向，不盲目追高，寻找挖掘合适标的。转债方面，观点与此前维持，平价中性观点，折价乐观。整体资产偏乐观。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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