国金基金固定收益周报
2025年01月20日
一、上周市场回顾
1、资金面
为保持银行体系流动性充裕，上周央行加大了逆回购投放力度，另外上周有9950亿MLF到期，公开市场累计净投放4589亿。1月10号央行宣布暂停公开市场国债买入操作，意味着公开市场货币工具之一缺失，央行有意通过收敛流动性来稳定汇率以及缓解债市过热的情绪。上周资金面紧张，非银与银行资金出现比较明显的分化，全周R001运行在2.04-3.94%区间，R007运行在2.10-4.19%区间，质押式回购成交量由前一周的6.6万亿进一步回落至上周五5.4万亿。一年国股存单跟随短端利率抬升7bp至1.71%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,571.80 |
1,353.00 |
1,218.80 |
-2,294.40 |
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地方债 |
1,051.54 |
161.81 |
889.73 |
942.65 |
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政金债 |
1,555.80 |
140.00 |
1,415.80 |
3,233.90 |
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国开债 |
570.00 |
0.00 |
570.00 |
1,912.60 |
数据来源：wind，2025-1-19
二级市场：
上周利率债收益率持续上行，超短端和长端、超长端上行较多，曲线中段变化不大。影响全周债市收益上行的主要原因是10号央行宣布暂停公开市场国债买入操作后，上周资金价格大幅攀升，融资成本与各期限利率债收益率均倒挂，负carry环境下利率债短端收益率大幅上行，短端偏弱的情绪传导至长端上行。截至1月17日，1年期国债收益率报在1.2617%，较1月10日上行6.56bp；10年国债收益率报在1.6593%，较1月10日上行2.55bp。中债总财富指数变化不大，各期限指数收益率基本与前一周持平。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2025-01-10 |
245.57 |
211.14 |
233.57 |
255.79 |
255.56 |
|
2025-01-17 |
245.57 |
211.10 |
233.61 |
255.65 |
255.48 |
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指数涨跌 |
0.00% |
-0.02% |
0.02% |
-0.05% |
-0.03% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
15.50 |
68.50 |
-53.00 |
-16.04 |
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公司债 |
1,177.67 |
883.50 |
294.16 |
-231.86 |
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中期票据 |
2,285.74 |
862.99 |
1,422.75 |
833.04 |
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短期融资券 |
1,708.08 |
803.58 |
904.50 |
406.29 |
数据来源：wind，2025-1-19
二级市场：
上周，债市继续调整，信用债表现弱于利率债，普通信用债弱于二级资本债。短久期普通信用债收益率上行幅度较大，普遍上行10-20bp。利差方面，5Y及以内信用债信用利差普遍上行，长久期信用利差有所下行。中债信用债总财富指数微跌0.10%，其中3-5年指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2025-01-10 |
221.28 |
196.76 |
219.39 |
242.97 |
272.19 |
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2025-01-17 |
221.05 |
196.62 |
219.12 |
242.64 |
271.87 |
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指数涨跌 |
-0.10% |
-0.07% |
-0.13% |
-0.14% |
-0.12% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨3.61%，北证50上涨9.63%，国内10年期国债收益率上行2.55BP，中证转债指数上涨1.31%。美元指数上周下跌0.25%，10年美债收益率下行16.00BP，美元兑人民币汇率下跌0.06%，标普500上周上涨2.91%。NYMEXWTI原油上涨1.04%，COMEX黄金上涨0.92%，南华黑色指数上涨5.76%。
上周中证转债指数上涨1.31%，经过此前近一个月的溢价率拉升后，在权益市场反弹中，转债百元溢价率保持了稳中略有抬升。整体溢价率保持在21年以来的50%左右的历史分位数。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2024年四季度经济数据点评
1月17日国家统计局发布2024年四季度和全年主要经济数据，四季度GDP同比增速达5.4%，环比回升至1.6%，全年实现5%的增速。
首先，四季度的经济增速好于预期，9月份一揽子稳经济的政策落地、强出口、春节较早等因素共同作用下，工增持续回升升至年末的6.2%（前值5.4%），服务业生产指数年末亦回升至6.5%（前值6.1%），生产端表现较好是导致经济增速好于预期的主要原因。
其次，内需不足仍然较明显，固投累计同比回落至3.2%（前值3.3%），当月同比回落至2.1%（前值2.3%），房地产开发投资的跌幅仍在扩大。社零增速当月同比回升至3.7%，但绝对水平仍然处于低位。从GDP平减指数看，四季度初步核算在-0.78%左右，相比三季度跌幅略有扩大。
总体上看，四季度经济数据反映出实际值与名义值、供给与需求之间的裂口在拉大，GDP平减指数持续为负，需求不足的问题有待解决。
政策面
1、习近平同美国当选总统特朗普通电话
新华社北京1月17日电 1月17日晚，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话。习近平祝贺特朗普再次当选美国总统，指出我们都高度重视彼此互动，都希望中美关系在美国总统新任期有一个好的开始，愿推动中美关系在新的起点上取得更大进展。特朗普感谢习近平主席的祝贺，表示很珍视同习主席的伟大关系，希望继续保持对话沟通，期待尽快同习主席见面。美中是当今世界最重要国家，应保持长久友好，共同维护世界和平。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市继续调整，主要是因为资金价格大幅攀升且资金面持续一周偏紧，机构资产与负债利率倒挂程度加剧，影响了债市的情绪。
债市策略方面，上周五公布的2024年经济数据，经济增长5.0%符合市场预期，实现了全年经济目标，值得注意的是GDP名义值为4.2%，全年平减指数为-0.8%，指向通胀仍然处于低位，内需有待进一步修复，债市大趋势难称逆转。短期看，资金面最紧张的时点已过，临近春节央行或对流动性给予呵护，资金面或将回归均衡。本周资本市场聚焦于特朗普上台后的政策，或对债市带来扰动。综上，临近春节假期，债市情绪较为清淡，海外消息或对债市造成扰动，关注债市波动带来的投资机会，特别是前期调整较多且受益于资金面边际转松的中短端品种，此外长端也具有较强韧性。
2、信用债方面
上周，资金面偏紧，机构融资成本抬升，导致信用债跟随利率债同步调整。策略上，近期利率债收益率波动加大导致信用债跟随利率债波动，信用债情绪有所降温，长期看信用债仍是“资产荒”逻辑，关注兼顾流动性和票息的中短期限、中高等级信用债，偏长期限的信用债宜关注高资质、高流动性债券。
3、固收+方面
权益方面，市场情绪有所回暖，中美频繁互动，风险偏好略有抬升，市场向上逐步反弹，总体谨慎乐观，策略上依然关注周期、红利、军工、医药、消费、硬科技等板块，同时需要观察外部事件的影响。转债方面，维持中性偏乐观观点，折价水平从中长期来看还有空间，平价方面短期过大波动的风险或许相对有限。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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