2024年12月23日
一、上周市场回顾
1、资金面
为保持银行体系流动性合理充裕，上周央行加大了逆回购投放力度，另外16日有1.45万亿MLF到期，全周公开市场净回笼3102亿。税期过后资金面逐步转松，资金利率在上周三开始下行，全周R001运行在1.54-1.75%区间，R007运行在1.75-2.10%区间，上周债市延续较强行情，银行间质押式回购成交量由前一周的7.3万亿抬升至7.7万亿。一年期国股存单跟随债市走势较前一周小幅下行2bp至1.63%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,010.70 |
1,845.30 |
-834.60 |
-2,903.60 |
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地方债 |
357.77 |
207.71 |
150.05 |
-4,398.07 |
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政金债 |
260.00 |
300.00 |
-40.00 |
189.90 |
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国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
150.00 |
数据来源：wind，2024-12-22
二级市场：
上周利率债各期限收益率均大幅下行，10年国债下行至1.70%重要关口，1年国债收益率下破1.00%，短端下行幅度大于长端，曲线由平转陡。影响全周债市走强的主要原因是税期过后资金面转松，带动短端利率走强。此外，央行调研本轮债市行情中部分交易激进金融机构，对长端利率债形成扰动，但在配置盘推动下，长端利率调整后继续下行。截至12月20日，1年期国债收益率报在0.9807%，较12月13日下行17.75bp；10年国债收益率报在1.7018%，较12月13日下行7.53bp。中债总财富指数上涨0.37%，涨幅较前一周明显放缓，其中7-10年指数涨幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-12-13 |
243.90 |
210.91 |
233.17 |
254.28 |
252.58 |
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2024-12-20 |
244.81 |
211.33 |
233.81 |
255.17 |
253.90 |
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指数涨跌 |
0.37% |
0.20% |
0.27% |
0.35% |
0.52% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
1.80 |
63.50 |
-61.70 |
20.50 |
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公司债 |
787.82 |
855.55 |
-67.72 |
-60.42 |
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中期票据 |
1,217.54 |
539.00 |
678.54 |
304.46 |
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短期融资券 |
698.18 |
795.24 |
-97.06 |
-115.66 |
数据来源：wind，2024-12-22
二级市场：
上周，信用债总体跟随利率走势，收益率涨跌不一，表现不及利率债，信用利差再次全面走阔。中债信用债总财富指数微涨0.06%，5-7年指数表现较强。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-12-13 |
220.59 |
196.47 |
218.84 |
241.73 |
270.40 |
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2024-12-20 |
220.73 |
196.54 |
218.96 |
241.92 |
270.61 |
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指数涨跌 |
0.06% |
0.03% |
0.05% |
0.08% |
0.08% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌1.08%，北证50下跌3.90%，国内10年期国债收益率下行7.53BP，中证转债指数下跌0.80%。美元指数上周上涨0.84%，10年美债收益率上行12.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.26%，标普500上周下跌1.99%。NYMEXWTI原油下跌2.40%，COMEX黄金下跌1.32%，南华黑色指数下跌3.16%。
11月经济数据表现分化，工业生产和地产销售数据边际改善，但消费与投资增速回落。规上工业增加值当月同比5.4%，设备更新政策相关的高技术制造业和装备制造业同比增速更高。地产销售面积累计同比-14.3%，单月销售面积同比转正3.2%，但投资、新开工、房价等指标仍在承压。
海外经济动态方面，美联储12月议息会议如期降息25BP，但后续降息指引偏鹰，点阵图显示2025年仅2次降息，总计50BP。美联储对物价粘性的担忧加剧，将风险平衡再度偏向通胀。会议后，市场定价降息放缓，美元指数上涨1.23%，10Y美债利率上行约12BP，美股三大指数下跌2.5%-4.0%。
上周中证转债指数下跌0.80%，转债溢价率变化不大、百元溢价率略有压缩。分价格段来看各个价格段溢价率有升有降，总体呈现平稳震荡。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大中城市商品房成交面积季节性回升，同比增速有所回落，14大城市二手房销售回落。天气转冷，石油沥青装置开工率、建筑用钢成交量均回落至历史同期低位，水泥出货率回落，但高于去年同期水平。汽车销量仍然较好，季节性上行并处于历史同期高位。
从通胀看，猪肉价格仍然延续下行，农产品价格低位企稳，CPI预计仍然处于低位，南华工业品指数周跌1.99%，PPI为负的局面仍然有待扭转。
政策面
1、美联储鹰派降息
北京时间12月19日，美联储发布议息会议决议，宣布再次下调基准利率25个基点至4.25%-4.50%。在记者会上美联储主席鲍威尔表示，政策已经接近或处在适合放慢降息的点位。“目前4.3%依然是限制性的，继续降息要看到通胀改善和就业市场变化。只要劳动力市场保持稳定，政策就可以谨慎，预计明年降息从九月份的4次调整为目前的2次。”
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周，债市继续大幅下行，10年国债下行至1.70%整数关口，1年国债下破1.0%，债市仍延续较强的行情。
近期债市收益率下行节奏过快引起监管的重视，央行调研本轮债市行情中部分交易激进金融机构，严查债券市场违规交易行为，预计将会抑制债市过热的情绪。策略方面，当前债市收益率已较为充分的反应了明年降息预期，但年末债市利空因素较少，机构“资产荒”格局强化，再叠加资金面有所转松，债市短期或有调整压力，但空间有限，“多看少动”为宜，调整时可关注利率债的配置机会。
2、信用债方面
近期市场对信用债需求较弱，主要是受到资金面均衡偏紧的影响，此外债市经历快速下行后，波动风险加大，市场更偏好流动性较好的品种，所以导致本轮信用债收益率下行的节奏慢于利率债。综合看，当前信用利差处于年内较高水平，再叠加“资产荒”逻辑强化，信用债相较利率债的比价效应增强。策略上，仍建议兼顾信用债流动性和票息，重点关注3年及以上中高资质普通信用债。另外，在利率债调整时点也可加大关注高流动性国股大行二级债、永续债及同业存单。
3、固收+方面
权益方面，市场震荡较为明显，板块轮动，盘中震荡较为剧烈，总体谨慎。策略上注重消费、医药、硬科技、红利周期板块。转债方面，转债折价情况在经历一定幅度收敛后趋于平稳，空间依然存在。平价方面依然关注区间震荡的对策。转债资产中性偏乐观。资产配置层面，美联储实施了鹰派降息，人民币汇率仍有一定压力，短期内权益市场缺乏基本面的明确验证，政策博弈热情有所减弱，随着即将步入业绩披露期及退市新规的影响，短期内风格可能偏向大盘，债券市场对降息预期较为充分，博弈特征明显，短期内呈现震荡状态，股债资产有望提供一定的风险对冲。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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