2024年12月16日
一、上周市场回顾
1、资金面
为保持银行体系流动性合理充裕，上周央行加大逆回购投放力度，全周公开市场实现净投放1844亿。资金面均衡偏紧，资金利率抬升，全周R001运行在1.63-1.69%区间，R007运行在1.87-1.93%区间。上周回购成交量由前一周的7.6万亿进一步回落至7.3万亿，一年期国股存单跟随债市收益率走势，较前一周大幅下行10bp至1.65%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,819.00 |
750.00 |
2,069.00 |
1,259.00 |
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地方债 |
4,586.99 |
38.87 |
4,548.12 |
-843.03 |
|
政金债 |
500.10 |
730.00 |
-229.90 |
-569.90 |
|
国开债 |
- |
150.00 |
-150.00 |
-150.00 |
数据来源：wind，2024-12-15
二级市场：
上周利率债各期限收益率均大幅下行，10年国债收益率单周一举下破1.90%、1.80%两个重要关口，30年国债收益率挑战2.0%关键整数点位，利率债收益率曲线平行下移，国开债表现强于国债。影响全周债市走强的主要原因是政治局会议定调更积极，对于货币政策的表述从之前的“稳健”变更为“适度宽松”，中央经济工作会议也直接明确了明年要“适时降准降息”，支撑债市走强。截至12月13日，1年期国债收益率报在1.1582%，较12月06日下行19.03bp；10年国债收益率报在1.7771%，较12月06日下行17.68bp。中债总财富指数大涨1.00%，其中7-10年指数涨幅更大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-12-06 |
241.48 |
210.31 |
231.67 |
252.04 |
249.27 |
|
2024-12-13 |
243.90 |
210.91 |
233.17 |
254.28 |
252.58 |
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指数涨跌 |
1.00% |
0.29% |
0.65% |
0.89% |
1.33% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
- |
82.20 |
-82.20 |
21.05 |
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公司债 |
993.47 |
1,017.67 |
-24.20 |
-202.08 |
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中期票据 |
891.27 |
512.19 |
379.08 |
143.13 |
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短期融资券 |
954.12 |
935.52 |
18.60 |
271.37 |
数据来源：wind，2024-12-15
二级市场：
上周，信用债收益率在债市带动下延续较大幅度下行，短端下行总体不如中长端，主要受到资金面制约。中债信用债总财富指数大涨0.22%，5-7年指数表现较强。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-12-06 |
220.10 |
196.37 |
218.41 |
240.67 |
268.74 |
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2024-12-13 |
220.59 |
196.47 |
218.84 |
241.73 |
270.40 |
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指数涨跌 |
0.22% |
0.05% |
0.20% |
0.44% |
0.62% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌0.20%，北证50下跌5.73%，国内10年期国债收益率下行17.68BP，中证转债指数上涨1.78%。美元指数上周上涨0.92%，10年美债收益率上行25.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.29%，标普500上周下跌0.64%。NYMEXWTI原油上涨5.79%，COMEX黄金上涨0.24%，南华黑色指数上涨1.55%。
上周中央政治局会议、中央经济工作会议两大重磅会议接连落地，市场围绕着政策预期博弈，市场成交额日均1.9万亿。
上周中证转债指数上涨1.78%，在权益市场的震荡走势下，转债的溢价率有明显的抬升，其中70-110的中段平价段的转债溢价率抬升明显。上周转债的溢价率提升主要受到债券市场利率大幅下行的影响，十年期国债收益率大幅下降至1.77%附近，从定价角度抬升了转债的溢价率，同时从资金角度也使得一部分止盈资金流向性价比提升的转债市场。
二、本周市场展望
经济基本面
1、11月份金融数据点评
12月13日央行公布11月份金融数据，新增社融2.34万亿（去年同期2.46万亿），新增人民币贷款5800亿（去年同期1.09万亿），社融存量增速与前值持平为7.8%。
首先，11月份社融低于预期（wind预期值为2.89万亿），新增信贷回落是主要原因。一方面，化债置换了部分对公贷款，另一方面债市收益率回落，企业债券发行增多亦挤压了信贷需求，11月份企业中长期贷款新增2,100亿（去年同期4,460亿）同比明显回落。
其次，居民中长期贷款延续回升态势，一揽子政策落地之后，商品房销量回升，此外房贷利率下调亦减缓了居民提前还款的速度。
总体看，11月份社融数据总量上仍弱，但结构上有亮点，尤其是居民中长期贷款回升明显。此外，随着化债资金的落地，M1增速跌幅收窄，观察其进一步改善的持续性。
2、11月份主要经济数据点评
12月16日统计局发布11月份主要经济数据，工增当月同比5.4%（前值5.3%），社零当月同比3.0%（前值4.8%），固投累计同比3.3%（前值3.4%）。
首先，11月份工增略有回升，汽车、计算机、通信和其他电子设备制造业等同比回升的幅度较大，折射出以旧换新政策支持的行业，回升情况较好。
其次，11月份社零同比回落超预期，考虑过去三年平均增速亦剔除掉基数的影响，亦呈回落态势，统计局发言人表示，这主要是受“双十一”网购启动时间提前的影响，部分商品销售分流到10月份，相应11月份市场销售增速有所回落。
总体看，11月份经济数据基本延续了修复的态势，受益于政策支持的方向修复情况较好，但供给与需求、实际值和名义值之间的裂口仍然存在。
政策面
1、中央经济工作会议在北京举行
中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。习近平在重要讲话中总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。会议要求，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周，债市行情仍在加速，10年国债收益率一举下破1.90%、1.80%关键点位，本周一（16日）一度接近1.70%。截至16日，12月份的10年国债累计下行幅度已接近30bp，30年下行幅度接近25bp。
从最新公布的经济数据看，11月经济仍然延续弱修复态势，但其中供给情况较好，而以消费为主的内需较9-10月转弱，新增信贷走弱也主要是因为企业融资需求不足，仍需要政策积极应对。本月政治局会议及中央经济工作会议公布的政策基调更积极，债市关注到货币政策的表述从此前的“稳健”转向为“适度宽松”，且中央经济工作会议提到明年要“适时降准降息”，流动性的表述从之前的“合理充裕”转为“充裕”，债市利多因素得到强化。
债市策略方面，12月以来债市行情较11月进一步走强，10年国债下行至1.70%附近已经部分定价了明年的降息预期，在降息未落地之前继续向下的空间或有限。当前债市宽货币逻辑强化、配置力量强劲，而短期受到资金偏紧，机构负债成本与资产收益倒挂压力的约束，短期或有调整压力但空间有限，调整时可关注中长期限利率债。
2、信用债方面
上周利率债表现较强，信用债各期限收益率跟随下行，但信用债更受到资金面偏紧的约束，下行幅度不及利率债，信用利差被动走扩。当前信用利差处于年内较高水平，再叠加“资产荒”逻辑强化，信用债相较利率债的比价效应增强，当前建议加大中高资质、中长期限信用债的配置力度。
3、固收+方面
权益方面，权益市场进入震荡态势，总体谨慎偏积极，盘中震荡较为剧烈，下行空间或相对有限。策略上注重消费、医药、AI+、红利周期板块，板块轮动过程中控制节奏和仓位。转债方面，目前短期转债市场受保险资金冲击，折价收敛幅度较大，不过从长期看仍有整体空间。从平价来看，市场关注后续实质性政策和经济数据转好。继续关注转债资产。资产配置层面，随着政治局会议及中央经济工作会议的召开，市场对明年经济的目标进一步明朗，权益市场预期落地后略有调整，但在“稳住楼市股市”的基调下预计调整风险相对可控，关注中央经济工作会议中重点提及的相关板块机会，债券市场在宽货币预期及偏弱的宏观数据影响下收益率下行，对明年行情或有一定透支，但在看到价格信号企稳或融资需求改善之前收益率整体趋势或延续。随着短期内市场进入政策及数据真空期，权益和债券市场有可能进入震荡状态，股债相关性或较此前有所提升，两类资产的配置有望提供一定的风险对冲。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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