2024年12月9日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行继续投放逆回购，由于月初资金扰动因素较少，投放规模明显缩量，全周公开市场实现净回笼1.13万亿。全周资金面有所收紧，R001运行在1.61-1.72%区间，R007运行在1.65-1.80%区间。债市行情火爆，杠杆水平攀升，本周回购成交量由11月末的6万亿一度抬升至8.5万亿年内最高水平，周五又回落至7.6万亿。受非银同业存款利率调降利好影响，一年国股存单较前一周下行5bp至1.75%，最低一度接近1.70%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,010.00 |
200.00 |
810.00 |
508.00 |
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地方债 |
5,486.72 |
95.57 |
5,391.15 |
-3,930.78 |
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政金债 |
840.00 |
500.00 |
340.00 |
-1,111.10 |
|
国开债 |
- |
- |
0.00 |
-480.00 |
数据来源：wind，2024-12-8
二级市场：
上周利率债各期限收益率均下行，其中长端下行幅度大于短端，曲线继续趋于平坦，国开债表现强于国债。影响全周债市走势的主要原因是12月非银同业存款利率自律管理倡议落地，同业活期存款调降，受此利好债市全面走强，且年末机构配债需求较为旺盛，10年国债在上周一（12月2日）下破2.0%关键点位后，收益率下行行情延续。截至12月6日，1年期国债收益率报在1.3485%，较11月29日下行2.13bp；10年国债收益率报在1.9539%，较11月29日下行6.67bp。中债总财富指数大涨0.44%，其中7-10年指数涨幅更大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-11-29 |
240.42 |
210.02 |
231.03 |
250.90 |
247.62 |
|
2024-12-06 |
241.48 |
210.31 |
231.67 |
252.04 |
249.27 |
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指数涨跌 |
0.44% |
0.14% |
0.28% |
0.45% |
0.67% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
1.70 |
104.95 |
-103.25 |
-38.43 |
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公司债 |
776.45 |
629.47 |
146.98 |
-109.60 |
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中期票据 |
835.74 |
599.79 |
235.95 |
-403.49 |
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短期融资券 |
670.91 |
923.68 |
-252.77 |
-229.61 |
数据来源：wind，2024-12-8
二级市场：
上周，信用债延续火热行情，收益率普遍下行在10bp以上，信用利差全部收窄，中短端、中高等级信用利差基本已突破年内低点，3Y低资质及3Y以上利差空间相对更大，前期修复相对缓慢。中债信用债总财富指数大涨0.28%，5-7年指数表现较强。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-11-29 |
219.48 |
196.18 |
217.83 |
239.32 |
267.08 |
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2024-12-06 |
220.10 |
196.37 |
218.41 |
240.67 |
268.74 |
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指数涨跌 |
0.28% |
0.10% |
0.27% |
0.56% |
0.62% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨2.30%，北证50上涨0.86%，国内10年期国债收益率下行6.67BP，中证转债指数上涨1.03%。美元指数上周上涨0.18%，10年美债收益率下行3.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.35%，标普500上周上涨0.96%。NYMEXWTI原油下跌1.22%，COMEX黄金下跌0.97%，南华黑色指数下跌1.71%。
在制造业PMI连续处于荣枯线上方、中央经济工作会议政策利好预期等推动下，上周A股放量反弹。
海外方面，根据美国劳工统计局，美国11月非农就业人数增加22.7万人，预估为增加22万人。美国11月失业率为4.2%，高于市场预估的4.1%，前值为4.1%。11月劳动力参与率为62.5%，前一个月为62.6%。美国非农就业数据公布后，交易员认为12月美联储降息的可能性为85%，而就业报告发布前为67%，美联储降息预期升温。
上周中证转债指数上涨1.03%，各个平价段溢价率有所抬升，债市层面，或受益于10年期国债收益率持续下行，流动性增强；权益层面，政治局会议和中央经济工作会议的政策预期推动市场波动性增强，也促进了溢价率的抬升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、11月份通胀数据点评
12月9日统计局公布11月份通胀数据，CPI同比0.2%（前值0.3%），环比-0.6%（前值-0.3%）。PPI同比-2.5%（前值-2.9%），环比0.1%（前值-0.1%）。
首先，11月份CPI同比低于预期（wind预期的均值为0.5%），环比跌幅扩大，主要受食品项拖累，今年11月份天气较历史同期暖和，利于农作物的生产和储运，蔬菜、水果、肉类价格下跌，是CPI下行超预期的主要推动因素。
其次，11月份PPI同比略高于预期（wind预期的均值为-2.7%）。11月份一揽子稳经济政策协同发力，水泥、黑色、有色、金属制品等价格有所回升，带动PPI环比由跌转涨。
总体看，CPI低于预期，PPI同比仍然为负，指示GDP平减指数仍未摆脱负增的局面。剔除掉能源和食品的核心CPI环比为负，同比在低位略有回升至0.3%，需求偏弱的格局有待进一步改善。
政策面
1、中共中央政治局召开会议 分析研究2025年经济工作
中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周一10年国债下破2.0%关键点位后，进一步下行至1.95%并窄幅震荡。今日（12月9日）政治局会议落地，货币政策基调更为积极，10年国债继续下行至1.91%。
近期债市情绪有所起伏，利率债长端、超长端下行节奏相对较快，而短端受资金面偏紧影响，下行空间受到制约。今日下午政治局会议发布通稿，政策态度更为积极，会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策更为积极或指向明年政府债供给或将进一步加大，而更为重要的是货币政策为配合财政，基调从此前的“稳健”转向为“适度宽松”，或将进一步加大宽松的力度，较今年更大力度的降准降息可期。结合今日公布的通胀数据，CPI环比仍然为负且跌幅扩大，意味着需求偏弱的格局仍未改善，货币政策加大刺激在短期内或仍难以拉动有效需求。
债市策略方面，低通胀环境叠加更大力度的降准降息预期，债市收益率的下行空间被打开。但对于短期债市而言，近期债市下行节奏超出预期，利多因素被较为充分的定价，风险同时在提升。年末资金面或较难进一步宽松，另外积极的政策基调导致对权益市场的态度较为乐观，或加大股债跷跷板效应，10年国债接近1.90%关键点位后或面临着一定的止盈压力，但调整空间相对有限，调整期或是较好的提升久期的机会。
2、信用债方面
利率延续下行行情，且机构年末配置需求大幅抬升，信用债市场“资产荒”逻辑进一步强化，具有票息优势的信用债总体或呈现震荡走势，当前短端下行后，信用债曲线总体较为陡峭，中长端性价比提升。策略上，在债市较强的行情期，信用债下行节奏普遍慢于利率债，配置资金可加大关注力度，关注信用债久期策略，建议关注3年及以上期限的中高资质普通信用债。此外，“类利率”信用债，如商业银行二级债、永续债，在利率债行情期也可积极关注。
3、固收+方面
权益方面，市场经过调整之后，近期开始企稳，成长和红利均有所表现。海外事件不断干扰风险偏好，权益市场呈现震荡和高波动。策略上，积极关注消费和地产相关产业链，科技自主可控。化债和央国企方向以及周期红利品种，具备低位的轮动机会和配置价值。转债方面，观点变动不大，中短期或平价震荡。长期折价依然强势，不过长期权益还需要政策和宏观基本面的验证。资产配置层面，近期人民币汇率承压，但短期市场关注焦点在政治局会议及中央经济工作会议，政策层面的预期将逐渐明朗，关注权益市场企稳的相关板块机会，债券市场在弱现实和宽货币的支撑下，关注调整时的机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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