2024年12月2日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护月末银行体系流动性合理充裕，上周央行继续维持较大规模的逆回购投放，另外当周进行了9000亿MLF续作，公开市场实现净投放5180亿。此外，央行于29日公告，11月公开市场净买入国债2000亿，以及11月进行了8000亿买断式逆回购操作，期限为跨春节的3M，公开市场一系列操作体现央行对跨月、跨年、跨春节流动性的呵护。在央行的呵护下月末流动性宽松，R001运行在1.56-1.61%区间，R007运行在1.79-1.88%区间。因月末因素，上周五质押式回购成交量从前一周的7.6万亿缩减至6万亿水平，一年国股存单较前一周大幅下行7bp至1.80%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
602.00 |
300.00 |
302.00 |
-2,533.90 |
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地方债 |
9,412.53 |
90.60 |
9,321.93 |
6,735.20 |
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政金债 |
1,471.10 |
20.00 |
1,451.10 |
290.70 |
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国开债 |
480.00 |
- |
480.00 |
490.00 |
数据来源：wind，2024-12-1
二级市场：
上周利率债多数期限收益率大幅下行，其中长端、超长端下行幅度更大，曲线由陡转平，国开债表现强于国债。影响全周债市走势的主要原因是政府债发行高峰期即将过去，且临近12月，债市进入配置行情。上周五《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》落地，其中提到非银同业活期存款应参考公开市场7天逆回购利率，带动中短端利率债走强。截至11月29日，1年期国债收益率报在1.3698%，较11月22日上行1.94bp；10年国债收益率报在2.0206%，较11月22日下行6.26bp。中债总财富指数大涨0.36%，其中7-10年指数涨幅更大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-11-22 |
239.57 |
209.85 |
230.61 |
250.16 |
246.51 |
|
2024-11-29 |
240.42 |
210.02 |
231.03 |
250.90 |
247.62 |
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指数涨跌 |
0.36% |
0.08% |
0.18% |
0.30% |
0.45% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
6.00 |
70.82 |
-64.82 |
-26.81 |
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公司债 |
1,059.27 |
850.20 |
209.07 |
-295.06 |
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中期票据 |
1,399.68 |
758.24 |
641.44 |
61.82 |
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短期融资券 |
843.47 |
866.63 |
-23.16 |
-81.42 |
数据来源：wind，2024-12-1
二级市场：
上周，信用债普遍下行，3-5Y产业债、5Y城投AA及AA(2)及10Y信用债表现更好，体现为市场抢跑较高票息及前期修复缓慢的信用债补涨。中债信用债总财富指数大涨0.19%，5-7年指数表现较强。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-11-22 |
219.07 |
196.05 |
217.48 |
238.39 |
265.89 |
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2024-11-29 |
219.48 |
196.18 |
217.83 |
239.32 |
267.08 |
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指数涨跌 |
0.19% |
0.06% |
0.16% |
0.39% |
0.45% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨2.15%，北证50下跌1.03%，国内10年期国债收益率下行6.26BP，中证转债指数上涨1.50%。美元指数上周下跌1.60%，10年美债收益率下行23.00BP，美元兑人民币汇率下行0.17%，标普500上周上涨1.06%。NYMEXWTI原油下跌4.34%，COMEX黄金下跌1.41%，南华黑色指数上涨1.15%。
国内基本面上，制造业景气有所回升，企业盈利整体延续弱势。11月制造业PMI 50.3%，保持在荣枯线以上，环比提升0.2pct。生产指数回升0.4pct至52.4%，新订单回升0.8pct至50.8%，新出口订单回升0.8pct至48.1%；中型企业制造业PMI回升至50.0%，大、小型企业制造业PMI分别回落至50.9%、49.1%。10月非制造业商务活动PMI略降0.2pct至50.0%，1-10月工业企业利润累计同比-4.3%，跌幅较1-9月扩大0.8pct，10月份单月利润同比-10%，降幅较上月收窄17.1pct。
海外方面，在11月6日大选结果出炉后，特朗普交易得到了密集的强化。美债利率冲高至4.5%，美元指数站上108，达到2022年以来的高点，比特币大涨而黄金大跌，前期反应不大的中国市场也开始明显承压。但11月中旬以温和派著称的贝森特提名为财长后，特朗普交易达到阶段高点，美债利率与美元小幅走弱，港股也得以小幅修复。
上周中证转债指数上涨1.50%，各个平价段溢价率有所抬升，债市层面，或受益于10年期国债收益率下行至2.02%，流动性增强；权益层面，传闻政治局会议和经济工作会议提前召开、房地产政策等推动市场波动性增强，也可能促进了溢价率的抬升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、11月份制造业PMI点评
11月30日统计局公布11月份制造业PMI为50.3%（前值50.1%），从分项看生产回升至52.4%（前值52%），新订单回升至50.8%（前值50%）。
首先，11月份官方制造业PMI延续了之前的回升势头，继续处于扩张区间。从分项看，生产、新订单均有所回升，显示了一揽子稳增长政策落地后，制造业的景气度有所改善。高技术制造业、消费品行业等受“以旧换新”政策支持力度较大，改善较为明显。
其次，从价格情况看，原材料购进价格指数回落至49.8%（前值53.4%），出厂价格指数回落至47.7%（前值49.9%），显示供需之间矛盾依然突出，需求不足的问题仍然存在。我们预估11月份的PPI同比为-2.6%左右（前值-2.9%），通胀略有回升但处于低位。
政策面
1、市场利率定价自律机制工作会议在京召开
11月28日，市场利率定价自律机制工作会议召开，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。会议强调，金融机构要认真落实好审议通过的两项自律倡议，做好对客户沟通和解释工作，并将稳定负债成本的效果传导至贷款端，加大对实体经济支持力度，促进金融资源高效配置。各省级利率自律机制要督促辖内金融机构同步落实
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
11月下旬债市收益率加速下行，截至本周一（12月2日）下午5点，短短两周时间10年国债活跃券下行12bp至1.98%，已下破2.0%关键点位；30年国债下行16bp至2.16%。
10年国债下破2.0%关键点位，债券市场已较为充分反应了非银同业存款利率调降对中短端利率的利好，以及央行近期加大了对资金面的呵护力度，市场对于降准预期抬升。短端利率大幅下行打开了长端下行空间，地方债发行高峰期已过，年末配置资金加强了关注力度。
债市策略方面，近期市场做多预期较为一致，债市下行节奏较快，利多因素被较为充分的定价，进一步做多的力量边际减弱，止盈压力明显抬升，短期债市或有调整的可能。但“弱现实+宽货币”的宏观环境未变，广谱利率下行的大方向未变，且12月为传统的“黄金配置期”，因而调整的空间也有限，建议在调整时点加大关注。
2、信用债方面
近期利率债行情强势，带动信用债情绪持续高涨，中短端基本已突破9月末的低点，并保持继续向下的趋势，年末配置行情及规范同业存款推动下，机构或会再次面临“资产荒”，信用债呈现偏强走势。四季度普通信用债启动行情晚于利率债，短端下行后中长端仍有下行空间，普通信用债久期策略或较优，配置资金宜加大关注力度，建议重点关注5年左右高等级城投债。
3、固收+方面
权益方面，市场经过调整之后，近期开始企稳，成长和红利均有所表现。海外事件不断干扰风险偏好，权益市场呈现震荡和高波动。策略上，看好消费和地产相关产业链，科技自主可控。化债和央国企方向以及周期红利品种，或具备低位的轮动机会和配置价值。转债方面，观点变动不大，中短期平价震荡。长期折价依然强势，不过长期权益还需要政策和宏观基本面的验证。资产配置层面，近期人民币汇率承压，但短期市场关注焦点在即将召开的政治局会议及中央经济工作会议，政策层面的预期或将逐渐明朗，关注权益市场企稳的相关板块机会，关注债券市场在弱现实和宽货币的支撑下的机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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