2024年11月18日
一、上周市场回顾
1、资金面
为对冲税期以及1.45万亿MLF到期因素影响，维护银行体系流动性合理充裕，上周央行加大了逆回购投放力度，公开市场实现净投放2671亿。全周资金面均衡偏紧，资金价格有所抬升，R001运行在1.62-1.69%区间，R007运行在1.83-1.89%区间，上周五质押式回购成交量从前一周的7.9万亿回落至7.2万亿，一年国股存单收益率维持在1.86%附近波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,605.50 |
601.30 |
2,004.20 |
665.80 |
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地方债 |
533.55 |
172.07 |
361.48 |
626.30 |
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政金债 |
1,320.00 |
1,515.10 |
-195.10 |
-19.10 |
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国开债 |
510.00 |
1,495.10 |
-985.10 |
-1,175.10 |
数据来源：wind，2024-11-17
二级市场：
上周利率债市场继续修复，全周收益率先下后上，截至上周五，除超长债之外，其余期限收益率均下行，收益率曲线中段表现相对更强。影响全周债市走势的主要原因是全国人大常委会落幕，财政重点在化债，未有更多超预期政策，债市在前半周主要交易财政不确定性落地行情，走势偏强。周四至周五随着各省陆续出台用于隐债置换的再融资债发行计划，市场对年末政府债供给规模担忧升温，再叠加资金面偏紧，利率债长端、超长端出现调整。截至11月15日，1年期国债收益率报在1.3875%，较11月08日下行1.87bp；10年国债收益率报在2.0948%，较11月08日下行1.19bp。中债总财富指数微涨0.13%，其中5-7年、7-10年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-11-08 |
239.07 |
209.64 |
230.13 |
249.41 |
245.62 |
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2024-11-15 |
239.39 |
209.77 |
230.43 |
249.94 |
246.25 |
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指数涨跌 |
0.13% |
0.06% |
0.13% |
0.21% |
0.25% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
8.80 |
60.57 |
-51.77 |
-16.32 |
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公司债 |
875.23 |
745.43 |
129.80 |
26.83 |
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中期票据 |
1,140.70 |
560.36 |
580.34 |
727.44 |
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短期融资券 |
932.10 |
484.52 |
447.58 |
454.43 |
数据来源：wind，2024-11-17
二级市场：
上周信用债情绪延续修复，收益率及信用利差多数下行，内部有一定分化，中低等级大多表现好于高等级，同时长久期高资质也开始修复，但持续性需观察。中债信用债总财富指数微涨0.13%，3-5年指数表现较强。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-11-08 |
218.61 |
195.85 |
217.08 |
237.41 |
265.29 |
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2024-11-15 |
218.89 |
195.97 |
217.33 |
237.95 |
265.53 |
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指数涨跌 |
0.13% |
0.06% |
0.12% |
0.23% |
0.09% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌3.94%，北证50下跌3.38%，国内10年期国债收益率下行1.19BP，中证转债指数下跌0.91%。美元指数上周上涨1.65%，10年美债收益率上行13.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.92%，标普500上周下跌2.08%。NYMEX WTI原油下跌4.87%，COMEX黄金下跌4.73%，南华黑色指数下跌4.26%。
国内市场方面，对内的监管环境的变化，包括打击“抖音炒股”在内的一系列监管行为使得近期明显脱离基本面的中小盘定价出现价值回归。上周五证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，主要影响北证50成份股，以及长期破净公司，对央国企有所提振。
上周特朗普提名多位鹰派内阁成员，尤其是国务卿人选卢比奥主张限制美国资本对华投资，引发资本市场担忧，叠加美元强势上行，外围扰动下周内A股、港股连续下跌，呈普跌行情。
上周中证转债指数下跌0.91%，整体来看溢价率变化不大。截至目前，11月转债强赎倾向相比10月边际提升，但仍处于略超50%的相对合理水平，如今年3月同样有较多转债触发强赎，实际强赎比例也达到了50%，当前强赎倾向暂未达到极端水平，后续仍需继续观察。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份主要经济数据点评
11月15日统计局发布10月份主要经济数据，10月份工增当月同比5.3%（前值5.4%），社零当月同比4.8%（前值3.2%），固投累计同比3.4%（前值3.4%）。
首先，10月份社零同比明显上升且高于市场的一致预期，鉴于最终消费在GDP同比的贡献率最大，消费企稳回升是稳经济的主要力量。从细分的行业看，受益于“以旧换新”中央财政补贴以及各地消费补贴等政策支持，家电、汽车、通讯器材类表现仍然较好，化妆品类增速回升迅猛。此外，一揽子政策落地后，房地产销售面积回升，对家具类消费亦有所带动。
其次，固投累计同比略低于wind一致预期的3.5%，房地产开发投资当月同比跌幅走阔至-12.3%（前值-9.4%），一揽子政策落地之后商品房成交面积回升，但仍然集中在库存的消化上，对投资和新开工的拉动作用不明显。
再次，10月份工增当月同比低于wind一致预期的5.6%，10月份发电量同比回落至2.1%（前值6%），或是工增回落的主要原因，与国内消费及出口关联度较高的汽车、计算机、通信及其他电子设备制造业则维持了较高的景气度。
总体看，10月份经济数据在消费的带动下，呈现弱修复的态势。而从价格上看，CPI、PPI不及预期，总需求偏弱的局面并未好转。
政策面
1、习近平同美国总统拜登在利马举行会晤
新华社利马11月16日电当地时间11月16日下午，国家主席习近平在利马同美国总统拜登举行会晤。习近平强调，大国竞争不应是时代底色，团结协作才能共克时艰。“脱钩断链”不是解决之道，互利合作才能共同发展。“小院高墙”不是大国作为，开放共享才能造福人类。中美关系稳定发展既关乎两国人民，也关乎人类前途命运。中美要继续探寻两个大国正确相处之道，实现中美两国在这个星球上长期和平共存，多为世界注入确定性、提供正能量。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
11月8日财政化债方案公布后，上周上半周利率债表现较强，各期限收益率下行。随着贵州、河南、江苏、青岛、大连等省市陆续披露用于隐债置换的再融资专项债发行计划，发行期限均为10年及以上，且15日河南发行的本轮第一只置换债结果弱于市场预期，市场对11月下旬至12月的政府债供给压力担忧升温，再叠加近期资金面持续偏紧，利率债超长端调整较多，30年国债活跃券从上周最低点2.2320%上行至今日（11月18日）最高点2.3200%，调整幅度约9bp。
债市策略方面，最新公布的10月份经济数据显示消费边际改善，而通胀水平仍然低迷，意味着总需求偏弱的局面并未显著好转，仍需要宽松的货币政策支持，也就决定了债市大方向未变化。至于年末置换债加速发行的情况，供给压力或可控：一方面预计央行将配合政府发债，年末降准可期，还将通过多种货币政策工具维护银行体系流动性稳定。另一方面，在市场对于债市长期趋势未有较大分歧的背景下，短期债市调整或将提升对年末配置型资金的吸引力。债市当前已进入年末配置资金布局期，且未来几周各地发债计划将公布，债市不确定性或将落地，逢调整期可加大对利率债的关注。
2、信用债方面
策略方面，重点关注“类利率”的信用债，如隐含AAA的高资质、高流动性普通信用债及国股大行二级债、永续债、同业存单。此外，可少量关注3年内隐含AA或AA+的中高资质主体。信用债的分层问题仍在深化，弱资质信用债的投资群体在逐渐减少，这类债券的进一步调整风险仍在，我们仍建议高度警惕，仅关注1年内的此类债券的票息价值。
3、固收+方面
权益方面，权益市场经过上周调整之后，风格可能继续切换，海外事件不断干扰风险偏好，权益市场呈现震荡和高波动。策略上，继续看好化债和央国企方向以及周期红利品种，或具备低位的轮动机会和配置价值，另外，如科技军工板块超调，或也有机会和价值。转债方面，转债市场折价短期收敛不过长期来看仍处于较低水平，未来继续收敛空间大。平价方面目前看短期向上向下大幅波动概率相对较小，关注未来政策落地、宏微观数据验证。总体来讲中性偏乐观，对于折价有保护的转债可以保持关注。资产配置层面，当前处于政策空窗期及基本面验证期，叠加外部不确定性增加，权益和债券市场均呈现震荡走势，建议在市场进一步明朗之前适度保持谨慎，权益市场关注风格轮动下的结构性机会，债券市场关注政府债供给增加所带来的交易性机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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