2024年11月11日
一、上周市场回顾
1、资金面
11月初流动性压力较小，央行将此前跨月资金进行回收，公开市场实现净回笼1.32万亿，体现了其对流动性“削峰填谷”的操作思路。月初资金面处于均衡偏松水平，资金利率维持在低位，R001运行在1.47-1.61%区间，R007运行在1.75-1.80%区间，上周质押式回购成交量一度达到约8.5万亿的年内最高位，上周五回落至7.9万亿，一年国股存单收益率受到利率自律机制“倡议”限制活期存款利率的利好，收益率下行4bp至1.86%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
2,478.40 |
1,140.00 |
1,338.40 |
1,638.40 |
|
地方债 |
117.22 |
382.04 |
-264.82 |
-1,949.37 |
|
政金债 |
1,220.00 |
1,396.00 |
-176.00 |
-1,296.00 |
|
国开债 |
420.00 |
230.00 |
190.00 |
-220.00 |
数据来源：wind，2024-11-03
二级市场：
上周利率债市场继续修复，各期限收益率均下行，其中长端、超长端表现好于短端，国债表现好于国开债。推动利率债走强的主要原因一方面是利率自律机制“倡议”同业活期存款利率不能高于7天逆回购，有助于降低银行负债成本；另一方面是上周五人大常委会落幕，财政重点在化债，以及化债的总规模符合市场预期，债市因不确定性落地收益率继续下行。截止至11月08日，1年期国债收益率报在1.4062%，较11月01日下行0.03bp；10年国债收益率报在2.1067%，较11月01日下行3.39bp。中债总财富指数上涨0.25%，其中5-7年、7-10年指数涨幅较大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-11-01 |
238.47 |
209.40 |
229.73 |
248.79 |
245.00 |
|
2024-11-08 |
239.07 |
209.64 |
230.13 |
249.41 |
245.62 |
|
指数涨跌 |
0.25% |
0.11% |
0.17% |
0.25% |
0.25% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
20.00 |
55.45 |
-35.45 |
58.45 |
|
公司债 |
739.50 |
674.59 |
64.91 |
136.25 |
|
中期票据 |
512.40 |
659.50 |
-147.10 |
-219.00 |
|
短期融资券 |
339.19 |
346.04 |
-6.85 |
-125.38 |
数据来源：wind，2024-11-3
二级市场：
上周,信用债情绪有所好转，3-5Y中高等级表现更好，行情从短端向中长久期、中高等级轮动，但对城投债低等级中长久期仍保持谨慎。中债信用债总财富指数上涨0.16%，长端指数涨幅大于短端。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-11-01 |
218.27 |
195.71 |
216.68 |
236.85 |
264.58 |
|
2024-11-08 |
218.61 |
195.85 |
217.08 |
237.41 |
265.29 |
|
指数涨跌 |
0.16% |
0.07% |
0.19% |
0.23% |
0.27% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨7.11%，北证50上涨21.53%，国内10年期国债收益率下行3.39BP，中证转债指数上涨2.16%。美元指数上周上涨0.60%，10年美债收益率下行7.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.56%，标普500上周上涨4.66%。NYMEXWTI原油上涨1.35%，COMEX黄金下跌2.09%，南华黑色指数下跌0.19%。
周一权益市场开始大涨，科技成长涨幅较大，周三美国大选结果出炉期间，特朗普当选使市场有所波动，但下午收红，周四周五市场继续上涨，上涨板块以化债相关的建筑等为主，演绎人大会公布较好的财政政策预期，周五收盘后人大常委会公布政策细节，对化债予以重点支持，另外对后续重大会议增量政策的出台预留了期待空间，整体符合权益市场预期。
美联储按照计划降息25个基点，另外市场依然预期，美联储的降息将维持到明年3月左右；特朗普的当选使得通胀预期大涨，但是一部分市场人士认为特朗普的政策效果将在2026年左右开始显现。
上周中证转债指数下跌0.54%，整体来看溢价率是有抬升的，但是赎回现象依然比较明显，高价格段的转债溢价率比较明显压缩，而平价70-110元价格段的转债随着权益市场的活跃延续，体现了更多的期权价值。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份通胀数据点评
11月9日统计局发布数据显示，10月份CPI同比0.3%（前值0.4%），环比回落至-0.3%（前值0）。PPI同比-2.9%（前值-2.8%），环比-0.6%（前值-0.1%）。
首先，10月份通胀数据低于预期，8月份、9月份由于受到高温、洪涝、台风等异常天气影响，猪肉、蔬菜价格有所冲高，进入10月份农产品供给恢复，食品烟酒项环比为-0.8%，非食品项看，受国际原油价格波动影响，成品油价格进一步回落。
其次，从PPI看，9月下旬一揽子稳经济的政策推出后，市场预期改善，黑色、有色、非金属矿开采等行业价格转涨，但受国际油价波动影响，油价回落对PPI构成拖累。
总体上看，10月份剔除掉能源和食品的核心CPI同比略回升至0.2%（前值0.1%），但考虑CPI和PPI之后，拟合的GDP平减指数仍然为负，低通胀的格局仍在延续，总需求偏弱的局面未明显改观。
政策面
1、十四届全国人大常委会第12次会议闭幕
11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。会议结束后，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，邀请财政部部长蓝佛安、全国人大财政经济委员会副主任委员许宏才介绍有关情况并回答记者提问。
2、央行发布三季度货币政策执行报告
11月8日，央行发布三季度货币政策执行报告称，下阶段，中国人民银行将“进一步健全货币政策框架。注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
11月债市已对增量财政细节信息以及权益市场的影响“脱敏”，债市收益率在震荡中缓步下行，其中长端、超长端表现较强。
上周五人大常委会官宣地方债化债举措，即增加6万亿地方债规模用于化债，以及连续5年从新增地方政府专项债中安排8000亿用于化债，累计可置换隐债4万亿。“6+4”的化债力度符合市场预期，但积极的财政政策所涉及对于消费、地产收储等领域的支持未提及，短期内难以对实体融资需求产生拉动作用。基本面方面，周末公布的10月通胀数据小幅回落，今日（11月11日）公布的10月社融和信贷同比增速继续回落，居民信贷小幅回升，但企业中长期贷款仍然低迷，显示出内需疲弱的问题并未明显改善。
利率债策略方面，年内政策不确定性落地，债市交易的核心逻辑或将从“强预期”回归“弱现实”，11-12月政府债供给或将提速，在此期间货币政策预计将积极配合，降准可期，债券增发对11-12月份债市流动性的冲击或可控。债市已进入年末配置资金“抢跑期”，长短期限的利率债或有较好行情，宜加大关注。
2、信用债方面
近期理财规模增长低于往年同期，增量资金有限，在增量资金尚未进场时，信用债投资核心逻辑仍是流动性风险，观望情绪仍会较浓。随着债市进入修复行情，“类利率”的信用债，如隐含AAA高资质高流动性普通信用债及国股大行二级债、永续债、同业存单，或有较好行情，当前宜加大关注；此外也可少量关注3年内隐含AA或AA+中高资质主体。此外，信用债的分层问题仍在深化，弱资质信用债的投资群体在步步减少，这类债券的进一步调整风险仍在，我们仍建议高度警惕，仅关注7个月内的此类券的票息价值。
3、固收+方面
权益方面，权益市场乐观情绪延续，市场成交量还非常活跃。海外事件也告一段落。策略上，自主可控硬科技、传媒、军工都演绎了一段时间，化债和央国企方向以及周期红利品种或具备低位的轮动机会和配置价值。转债方面，当前折溢价率处于0轴附近偏溢价一侧。长期折溢价向下的背景下，虽然目前机会不如1个月之前好，但仍处于折价偏低的区间。目前观点建议对于转债谨慎乐观。若未来一个季度没有新增实质性政策或高频宏观数据反馈起色不大，需在明年3月份左右开始谨慎观察。资产配置层面，上周美国大选落地、美联储降息25bp及人大常委会闭幕，影响市场的不确定因素大幅降低，权益市场关注结构性机会，债券市场在维持基本配置的基础上关注调整带来的交易性机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2024年11月12日。