2024年10月28日
一、上周市场回顾
1、资金面
为对冲税期高峰等影响，以及维护月末流动性合理充裕，上周央行加大了逆回购投放力度，并且进行了7000亿1年期MLF操作，规模基本与月中到期量持平，公开市场实现净投放19571亿。在央行的大力呵护下，税期银行体系资金面均衡偏松，非银与银行体系仍存在着流动性分层情况，全周R001运行在1.60-1.67%，R007运行在1.86-1.95%。受债市情绪偏弱影响，上周五质押式回购成交量由前一周的8.1万亿回落至7.5万亿。一年国股存单收益率小幅抬升至1.96%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
3,881.30 |
4,228.10 |
-346.80 |
-1,519.10 |
|
地方债 |
3,807.25 |
377.80 |
3,429.45 |
2,995.04 |
|
政金债 |
1,160.00 |
80.00 |
1,080.00 |
0.00 |
|
国开债 |
420.00 |
- |
420.00 |
60.00 |
数据来源：wind，2024-10-27
二级市场：
上周利率债市场表现偏弱，除1年期国债之外，其余期限国债、国开债收益率均上行，其中5年期、30年期国债表现偏弱。影响债市的主要原因是市场对于即将落地的增量财政政策力度预期有所提高。截止至10月25日，1年期国债收益率报在1.4169%，较10月18日下行1.60bp；10年国债收益率报在2.1539%，较10月18日上行3.30bp。中债总财富指数下跌0.28%，其中7-10年指数跌幅稍大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-10-18 |
238.63 |
209.22 |
229.74 |
248.98 |
245.44 |
|
2024-10-25 |
237.96 |
209.12 |
229.28 |
248.35 |
244.60 |
|
指数涨跌 |
-0.28% |
-0.05% |
-0.20% |
-0.25% |
-0.34% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
35.00 |
123.24 |
-88.24 |
-53.47 |
|
公司债 |
1,198.29 |
792.45 |
405.84 |
13.01 |
|
中期票据 |
1,473.97 |
688.49 |
785.48 |
651.37 |
|
短期融资券 |
810.12 |
771.68 |
38.44 |
480.36 |
数据来源：wind，2024-10-27
二级市场：
上周,信用债情绪再次转弱，收益率全面上行，中长端上行幅度大于短端，中债信用债指数下跌，其中中长端信用债指数跌幅较大。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-10-18 |
218.48 |
195.56 |
216.81 |
238.03 |
265.92 |
|
2024-10-25 |
218.20 |
195.61 |
216.55 |
237.05 |
264.77 |
|
指数涨跌 |
-0.13% |
0.02% |
-0.12% |
-0.41% |
-0.43% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨2.72%，北证50上涨16.61%，国内10年期国债收益率上行3.30BP，中证转债指数上涨1.50%。美元指数上周上涨0.83%，10年美债收益率上行17BP，美元兑人民币汇率上涨0.26%，标普500上周下跌0.96%。NYMEX WTI原油上涨4.37%，COMEX黄金上涨1.13%，南华黑色指数上涨0.91%。
国内方面，上周1年和5年LPR利率调降0.25BP，周末公布的9月工业企业利润累积同比降低3.50%，前值为增长0.50%，往后看，全国人大常委会第十二次会议即将在11月4-8日于北京召开，正好与美国大选日重叠（11月5日），市场高度关注或推出的财政政策是否能为行情演绎提供下一阶段的催化剂。
海外方面，特朗普在博彩赔率和关键摇摆州民调都已经领先哈里斯。根据RCP数据，截至 2024 年 10 月 26 日，特朗普与哈里斯的全国民调基本打平（48.5%），61%的博彩赔率大幅领先哈里斯的38%，在关键摇摆州的民调支持率上，特朗普也领先哈里斯0.9%。特朗普关税主要主张为：1）对华60%全面关税；2）特定行业（新能源等）最高100%的额外关税。
上周中证转债指数上涨1.50%，整体来看溢价率有缓慢的抬升，其中70-90平价水平的转债溢价率上升，90-130以上平价的溢价率在压缩。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
高频数据显示，30大中城市商品房成交面积回落，同比重新转负，但14城二手房的成交活跃度已经在高位。水泥出货率、建筑用钢成交量均有所回落，石油沥青装置的开工率在低位略有回升，总体看，建安类实物量指标依然较弱。受益于以旧换新政策的拉动，汽车销售走强，处于历史同期高位。
通胀方面，近期蔬菜、水果价格回落，猪肉价格亦持续回落，农产品批发价格明显回落。南华工业品指数窄幅震荡，总体看，通胀回升的势头仍然较弱。
政策面
1、中美经济工作组举行第六次会议
财政部副部长廖岷25日在美国华盛顿出席世界银行/国际货币基金组织年会期间，与美国财政部副部长尚博共同主持召开中美经济工作组第六次会议。双方就两国宏观经济形势与政策，应对全球性挑战、包括共同合作帮助低收入国家应对流动性挑战，以及下步沟通安排等议题进行了深入、务实、建设性的沟通。中方重点宣介当前中国宏观经济形势及近期正在推出的一揽子增量政策，并就美对华加征关税、涉俄制裁等措施表达关切。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
9月下旬至10月下旬，债市受增量财政不确定性以及股债跷跷板影响，整体情绪偏弱，10月中旬后10年国债活跃券围绕2.10-2.15%震荡，日开型债基、理财等负债端不稳定，信用债调整幅度大于利率债。
债市大方向未有明显逆转，经济环比下滑导致政策态度变化，财政政策主基调以稳经济和化债为主；地产的政策刺激效果主要体现在一线城市，二三线仍然反应不大，整体看政策较难在短期内立即对实体融资需求产生拉动作用，政策效果还有待进一步观察。
策略方面，经过一个月的调整期，债市对于政策态度变化以及权益市场情绪火热的影响已较为充分的消化。随着增量财政细节即将落地，股债跷跷板效应已逐步减弱，非银资金流出压力高峰期已过，市场对于中长期债市大方向预期较为一致，债市或有望启动修复行情。节奏方面，跨月后资金面或边际转松，后续政府债发行将有央行配合，中短端利率债及存单或已率先启动行情，中长端利率债或紧随其后修复。债市行情或即将出现拐点，策略上可考虑加大利率债关注力度。
2、信用债方面
近期受权益市场影响，非银负债端不稳定，信用债流动性不足的问题再次受到市场关注，信用债收益率再度抬升。和往年不同，今年信用债走势与波动节奏与利率债较为同步，因而信用债的交易需要高度关注近期利率债走势。在增量财政政策落地前，利率债行情或仍有波动，信用债需要继续保持谨慎。短期看，随着11月初资金面边际转松，有配置需求资金可关注受益于资金面利好的国股大行存单，或隐含评级AAA的高等级高流动性短久期信用债。。
3、固收+方面
权益方面，权益市场或维持震荡，风险偏好暂时没有大幅下行，政策存在继续出台的预期，静待海外事件尤其是美国大选结果落地，总体在震荡中相机抉择。策略上，红利板块在科技板块大幅上涨后有望具备均衡的配置价值，科技板块在利多触发下也有继续上行机会。转债方面，策略观点维持转债相对优势观点，当前折价处于较低位，未来有修复预期。平价方面维持谨慎中性观点，主要看后续经济表现和政策跟进。综合上面两方面，转债目前中性乐观。资产配置层面，目前市场处于“强预期、弱现实”阶段，短期内政策空窗期+基本面观察期，预计权益市场和债券市场仍以震荡为主，权益关注结构性机会，债券维持当前观点，关注美国大选及国内财政政策进一步发力的情况。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2024年10月29日。