2024年10月21日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了7天逆回购操作，公开市场实现净回笼1647亿。全周资金面均衡偏松，R001运行在1.53-1.61%区间，R007运行在1.81-1.88%区间，上周五质押式回购成交量从前一周的7.8万亿抬升至8.1万亿，为年内偏高水平。一年期国股存单收益率围绕1.94%窄幅波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
3,695.70 |
2,523.40 |
1,172.30 |
-1,787.70 |
|
地方债 |
551.36 |
116.94 |
434.41 |
382.38 |
|
政金债 |
1,160.00 |
80.00 |
1,080.00 |
1,156.50 |
|
国开债 |
420.00 |
60.00 |
360.00 |
-80.00 |
数据来源：wind，2024-10-20
二级市场：
上周利率债市场延续修复行情，除国债1年、30年期限收益率小幅上行外，多数期限收益率下行。影响债市震荡走强的主要原因包括最新公布的9月基本面数据仍然偏弱，国新办新闻发布会关于地产增量政策略低于市场预期。截止至10月18日，1年期国债收益率报在1.4329%，较10月12日上行1.50bp；10年国债收益率报在2.1209，较10月12日下行2.32bp。中债总财富指数小幅上涨0.14%，其中7-10年、5-7年指数涨幅稍大，1-3年指数微涨。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-10-12 |
238.29 |
209.05 |
229.42 |
248.41 |
244.86 |
|
2024-10-18 |
238.63 |
209.22 |
229.74 |
248.98 |
245.44 |
|
指数涨跌 |
0.14% |
0.08% |
0.14% |
0.23% |
0.24% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
22.60 |
57.37 |
-34.77 |
-17.07 |
|
公司债 |
810.21 |
465.41 |
344.79 |
152.66 |
|
中期票据 |
866.17 |
685.88 |
180.29 |
59.52 |
|
短期融资券 |
714.91 |
1,174.33 |
-459.42 |
-396.79 |
数据来源：wind，2024-10-20
二级市场：
上周,信用债收益率和利差企稳下行，整体呈现分层修复，表现最好的主要体现在3Y内中低等级城投债，中债信用债指数上涨，涨幅高于中债总财富指数。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-10-12 |
217.90 |
195.34 |
216.20 |
236.86 |
264.50 |
|
2024-10-18 |
218.48 |
195.56 |
216.81 |
238.03 |
265.92 |
|
指数涨跌 |
0.27% |
0.11% |
0.28% |
0.49% |
0.54% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨3.10%，北证50上涨22.54%，国内10年期国债收益率下行2.32BP，中证转债指数上涨2.90%。美元指数上周上涨0.52%，10年美债收益率不变，美元兑人民币汇率上涨0.51%，标普500上周上涨0.85%。NYMEX WTI原油下跌8.89%，COMEX黄金上涨2.25%，南华黑色指数下跌4.24%。
最新数据显示经济内生动能依然不足。虽然以旧换新政策支持消费改善，9月社零总额同比增长3.2%好于市场预期，但出口、地产和物价偏弱。除在预期之内的LPR调降0.2-0.25百分点和存款准备金可能在年底前进一步下调0.25-0.5百分点外，互换便利SFISF细节的公布与央行表示目标体系“将把物价合理回升作为重要考量”，都给了市场流动性支持的期待。此外，习近平总书记在安徽提到“科技创新是必由之路”也提振了市场情绪，尤其是半导体相关板块。
上周中证转债指数上涨3.10%，整体来看，转债整体估值开始抬升，其中70-130平价水平的转债溢价率均有较为明显的抬升。
二、本周市场展望
经济基本面
1、三季度及9月份经济数据点评
10月18日统计局公布三季度及9月份主要经济数据，GDP当季同比按不变价格计算为4.6%（前值4.7%），现价当季同比为4.04%。三季度经济增速基本符合预期，第三产业当季同比明显回升至4.8%（前值4.2%），是三季度经济的主要拉动项。
首先，三季度经济增长符合预期，主要体现了政策提振内需的效果。今年7月24日，发改委财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债支持“两新”政策的落实，各地也加快出台相关细则。政策对限额以上的消费拉动明显，9月份家电销售额同比大幅回升至20.5%（前值3.4%），汽车销售额回升至0.4%（前值-7.3%）；受益于设备更新政策支持，制造业投资累计增速亦回升至9.7%（前值8.0%）。包含电力的广义基建投资估算当月同比增速从6.2%回升至17.5%，或主要受益于资金拨付加快。
其次，三季度GDP平减指数初步核算为-0.53%（前值-0.61%），数据好转主要是CPI受食品项拉动有所回升。今年三季度受高温洪涝以及台风天气影响，CPI食品项当月同比持续走高，但剔除掉食品和能源价格的核心CPI持续回落，在9月份则回落到0.1%的低位（前值0.3%），需求走弱的格局仍然较为明显。
前瞻性地看，9月下旬以来，政策组合拳持续推出和落地，对于稳经济具有积极作用，一揽子政策主要针对财政收支缺口，房地产市场下行，基层保运转压力加大等状况，是稳经济、化风险的举措而不是强刺激，其对经济的拉动作用依然有待观察。
政策面
1、国新办新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况
10月17日上午，国务院新闻办举行新闻发布会，邀请住房城乡建设部部长倪虹，财政部、自然资源部及人民银行有关负责人等介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。倪虹表示，政策组合拳概括起来，就是四个取消、四个降低、两个增加。四个取消主要包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。四个降低，就是降低住房公积金贷款利率，降低住房贷款的首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。两个增加，一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，二是年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
10月以来利率债收益率呈现震荡中缓步下行趋势，主要影响因素，一方面市场对于稳增长政策发力预期，已在9月下旬债市调整中较为充分的定价，10月后未有更多的超预期增量政策；另一方面权益市场快速冲高回落后进入震荡阶段，债市重新回归实体经济有效需求不足以及货币政策更为积极以支持经济修复的核心逻辑。
策略方面，9月下旬推出的一系列政策对稳经济起到积极的作用，其效果仍需时间验证。10月市场聚焦于暂未明朗的财政政策细节，对财政的预期较高，风险偏好有所回升，股债跷跷板效应在短期内仍对债市有扰动。而政府发债需要低利率环境配合，近期潘功胜行长再提到视年末流动性择机进行降准，货币政策环境对债市的有利影响更为确定。综上，利率债或延续震荡偏强行情，在增量财政供给落地前，积极关注调整时的机会，杠杆或维持中性。
2、信用债方面
信用债企稳且化债政策支持下，中短端城投债的等级利差率先压缩，而期限利差的压缩相对克制，市场对拉久期仍较谨慎。当前信用利差相较8月初仍有一定的修复空间，但压缩到前低水平难度较大。策略上，建议关注中短期限具备票息价值城投债，以及中档期限高资质高流动性产业债、商业银行二级债、永续债（以下简称二永债）。
城投债方面，特殊再融资债重启发行一定程度上可缓解城投企业流动性压力，利好市场对城投债情绪；但经过上周的修复，城投债利差保护已下降。策略上，仍建议重点关注中短期限中等资质城投债。
二永债方面，市场调整后，二永债凸显出性价比，目前收益率重归下行，可跟随利率债走势积极关注中档期限高等级二永债。
存单方面，近期流动性存在分层情况，表现为银行体系流动性充裕但非银体系流动性边际趋紧，存单收益率或维持当前水平窄幅波动，从绝对收益看可持续关注。
3、固收+方面
权益方面，权益市场情绪和政策推动都处于暖风期，但震荡还在持续。除了近期表现较好的科技主线之外，化债和央国企方向同样也是值得关注的投资路线。转债方面，目前转债观点维持，从一定程度上估值有所提升。不过目前仍处于中期低位，未来或仍有修复空间。从各类资产的相对角度来看，目前转债仍是较优秀的资产种类，不过绝对角度需结合权益观点。整体转债市场观点中性偏乐观。目前随着政策持续回暖，未来对于前期信用受损品种可能仍有修复空间。资产配置层面，目前市场处于“强预期、弱现实”阶段，权益市场活跃度仍高，随着具体政策持续性及基本面的验证，结构性机会为主，债券市场或仍有基本面和货币政策支持，票息策略更值得关注。关注财政政策进一步发力的情况。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
风险提示：市场有风险，基金投资需谨慎。本材料既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，不应被视为国金基金销售任何公募基金、资管计划或其他金融产品的要约，不构成产品未来投资策略及业绩的保证。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。基金有风险，投资前请认真阅读《基金合同》《基金产品资料概要》《招募说明书》等法律文件，在了解基金的特有风险并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。本材料制作时间:2024年10月22日。