2024年10月08日
一、上周市场回顾
1、资金面
9月下旬（9月23日-9月30日），央行继续维持着较大的逆回购投放量，并且增加了14d跨季品种的逆回购，央行于24日宣布调降政策利率，央行宣布后7天逆回购利率下行20bp至1.50%。此外，于9月25日进行了3000亿一年期MLF操作，操作利率下行30bp至2.0%，由于到期量较大，公开市场累计实现净投放1927亿。24日央行同日宣布近期降准0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性1万亿，因此跨季银行体系流动性较为均衡，未有明显收紧的迹象，9月23日至9月30日，R001运行在1.73-1.98%区间，R007运行在1.83-2.07%区间，季末质押式回购成交量由9月中旬的5.9万亿继续缩减至4.2万亿。受到资金面均衡偏松利好影响一年期国股存单从9月中旬的1.95%小幅回落至9月末1.92%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
- |
- |
0.00 |
-3,040.00 |
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地方债 |
1,210.31 |
- |
1,210.31 |
-4,407.75 |
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政金债 |
- |
30.00 |
-30.00 |
-268.80 |
|
国开债 |
- |
- |
0.00 |
-450.00 |
数据来源：wind，2024-9-30
二级市场：
9月下旬（9月23日-9月30日）利率债出现一波调整，并于9月30日有所企稳，结构方面长债、超长债上行幅度较大，曲线由平转陡。导致债市调整的主要原因来自于政策重大转向超出市场预期，9月24日央行宣布降准降政策利率、降低存量房贷利率，并且创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展；26日政治局会议再强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，也提到了要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。受此影响权益市场大涨，市场风险偏好明显提升，债市因前期已较为充分的反应了降准降息的预期，在股债跷跷板效应影响下本次跌幅较大。截止至9月30日，1年期国债收益率报在1.3679%，较9月20日下行2.31bp；10年国债收益率报在2.1518%，较9月20日上行10.87bp。中债总财富指数大跌0.86%，其中7-10年指数跌幅更大，1-3年指数跌幅相对较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2024-09-20 |
239.61 |
209.14 |
229.75 |
249.35 |
246.45 |
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2024-09-30 |
237.55 |
208.91 |
229.02 |
247.69 |
244.03 |
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指数涨跌 |
-0.86% |
-0.11% |
-0.32% |
-0.66% |
-0.98% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
- |
1.60 |
-1.60 |
119.66 |
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公司债 |
2.76 |
190.59 |
-187.84 |
52.14 |
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中期票据 |
- |
79.80 |
-79.80 |
-349.49 |
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短期融资券 |
11.50 |
393.07 |
-381.57 |
-82.46 |
数据来源：wind，2024-9-30
二级市场：
9月下旬（9月23日-9月30日），各期限信用债收益率均大幅上行，其中中长期限中低等级信用债上行幅度更大，中债信用债指数大幅下跌。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-09-20 |
218.55 |
195.24 |
216.72 |
238.69 |
266.99 |
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2024-09-30 |
217.79 |
195.23 |
216.05 |
236.76 |
264.64 |
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指数涨跌 |
-0.35% |
-0.01% |
-0.31% |
-0.81% |
-0.88% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨15.13%，标普500上周上涨0.62%，美元指数上周下跌0.31%，美元兑人民币汇率下跌0.56%，NYMEX WTI原油下跌3.32%，上周CRB商品指数上涨1.26%，南华黑色指数上涨7.35%；从债市看，上周10年美债收益率上行2BP，国内10年期国债收益率上行21.03BP，中证转债指数上涨5.22%，北证50上涨18.16%。
上周国新会及中央政治局会议连续释放积极政策信号，央行、金融监管总局及证监会联合推出政策组合拳，央行降息降准并首次创设结构性货币政策工具支持股票市场，房地产领域调整首付比、再贷款等政策，资本市场改革措施及金融监管措施同步发布。此后，我国时隔两个月针对经济工作再次召开中央政治局会议，对房地产及资本市场等多个领域做出部署，宏观政策表述更加务实积极。政策利好提振下，本周A股市场大幅上涨，主要指数周度涨幅超10%，其中上证指数收复3000点位，本周上涨12.8%，为2008年以来首次，偏大盘蓝筹的沪深300和上证50分别上涨15.7%、15.1%，偏成长风格的科创50和创业板指分别上涨14.1%、22.7%，偏中小盘的中证1000和中证2000分别上涨15.1%、13.2%。
上周中证转债指数上涨5.22%，随着对权益市场的情绪变化，各个价格段的转债转溢价率均有较大幅度的抬升，其中130元平价以上价格段的溢价率抬升最大，整体溢价率水平回升到20%左右历史分位数。
二、本周市场展望
经济基本面
1、国庆长假数据跟踪
文旅部数据显示，今年国庆节假日7天，全国国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7,008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。从房地产看，新一轮房地产优化政策落地，30大中城市商品房成交大幅面积与去年同比相比大幅提升，政策效果的持续性需要观察。
从通胀看，猪肉价格继续下行，农产品价格高位回落。南华工业品指数受预期提振影响，节前最后一个交易日大涨4.37%。
政策面
1、国新办举办新闻发布会 介绍金融支持经济高质量发展有关情况
10月8日上午，国务院新闻办公室就“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况举行新闻发布会。国家发展改革委主任郑栅洁表示，针对当前经济运行中的新情况新问题，我国加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。针对经济运行中的下行压力，强化宏观政策逆周期调节，各方面都要持续用力、更加给力。针对国内有效需求不足等问题，把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上，积极发挥投资对经济增长的拉动作用。针对当前一些企业生产经营困难，加大助企帮扶力度，切实优化营商环境，帮助企业渡过难关。针对楼市持续偏弱，采取综合性政策措施，促进房地产市场止跌回稳。针对前期股市震荡下行等问题，出台有力有效系列举措，努力提振资本市场。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
自9月24日开始债市出现很大调整，10年国债在央行宣布降准降息后一度触及2.0%的关键点位，仅用5个交易日于29日最高上行至2.26%。结构上看，中长端均上行幅度约20bp，超长端上行约25bp。
本次债市调整的主要原因是市场对于政策变化的“强预期”，即地产政策进一步放松、财政发力预期、央行宽松助力稳增长，风险偏好大幅抬升，前期部分避险资金从债市回流股市，进而导致银行间资金面趋紧，日开型产品面临零售端的赎回风险，基金理财的买盘力量被削弱。
债市大趋势仍然取决于基本面，目前基本面、货币政策没发生变化，稳增长发力对于经济的提振效果仍需时间检验。近期市场对政策预期较强，今日（10月8日）国新办发布会未有超出9月26日政治局会议的定调，并且迟迟未见财政政策相关消息，若后续财政政策落地，大概率难以超市场预期；另外一线城市地产政策全面放开后，一线城市新房市场有所回温，但二手房市场挂牌量也在显著增加，地产企稳仍需时日。随着近期债市对政策预期修正充分定价，恐慌情绪消退后或回归基本面政策面的合理定价。
策略方面，当前债市主要受到股市情绪的冲击，债券日开型产品面临的赎回压力较大。10月若增量财政政策落地，权益市场散户情绪消退后，债市收益率或重新回归下行趋势。10年国债在情绪冲击下日内波动或较大，对于年末配置资金而言是较好的关注时期，逢调整可积极关注，交易资金可等待资金面转松、政策对于防止股市情绪过热、债市风险的维稳机会。
2、信用债方面
考虑到债市仍处于震荡调整阶段，而信用债由于流动性偏弱，且日开型基金、理财赎回压力仍然较大，近期需要高度警惕信用债的流动性风险。10月重点关注理财规模及基金行为变化等，待理财等产品规模稳定后再关注年末的信用债配置机会。
3、固收+方面
权益方面，市场风险偏好明显改善，权益做多情绪较为强烈，目前处于普涨阶段，科技加消费的组合或更具备弹性，相对低位的周期股也有关注价值。在政策推动下，权益行情仍值得关注。转债方面，目前权益市场暴涨，对于转股溢价率较低的转债或有一定的影响。另外之前由于信用风险导致跌幅较大的转债在本次行情中表现符合预期。关注这两类主题的转债。平价较低的转债，弹性可能会相对较弱。另一方面银行正股相对较弱使得银行转债在这轮行情中相对指数跑输。转债全市场看，预期并没有大幅上调，目前保持温和乐观的整体观点。资产配置层面，短期内重要政策密集出台，对市场风险偏好提升有较大影响，但政策对经济基本面的影响仍需进一步观察。债券在经历调整后有一定配置价值，但需留意当前的风险，关注10月财政政策进一步发力的情况。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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