经济金融数据进一步放缓但资金利率偏高，利率债短端或需谨慎，中长端或宜加大关注

2024年8月19日

一、上周市场回顾

1、资金面

为维护银行体系流动性合理充裕，央行公告称8月15日到期的4010亿MLF将于8月26日到期续作，央行上周大幅增加了逆回购投放量，全周公开市场实现净投放11226亿，体现了央行在流动性存在临时性缺口的时点给予精准的呵护。上周恰逢税期以及政府债缴款高峰时点，资金利率小幅抬升，资金面边际收紧，全周R001运行在1.77-2.0%区间，R007运行在1.87-1.94%区间，银行间质押式回购成交量由前一周的6.6万亿继续缩减至6.4万亿水平。一年期国股存单跟随短端利率债波动，利率由前一周的1.90%抬升4bp至1.94%。

2、利率债

一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。

	发行额(亿元)	偿还量(亿元)	净融资额(亿元)	净融资额比上周 (亿元)
国债	4,325.40	300.00	4,025.40	715.20
地方债	2,128.82	525.91	1,602.91	-37.95
政金债	1,300.00	2,220.30	-920.30	-2,100.30
国开债	680.00	60.00	620.00	-40.00

数据来源：wind，2024-8-18

二级市场：

上周多数期限利率债收益率上行，短端上行幅度大于长端，曲线由陡转平。主要原因是前一周利率上行一度引发负反馈行为风险，因而中短端利率债抛压较重，且税期叠加政府债发行放量期间资金面边际收紧，中短端上行幅度较大。而利率长端、超长端收益率上行至降息前水平时获得以农商行、保险为主的买盘关注，情绪企稳。截止至8月16日，1年期国债收益率报在1.5341%，较8月9日上行7.79bp；10年国债收益率报在2.1978%，较8月9日下行0.08bp。中债总财富指数微跌0.08%，各期限跌幅均衡。

周变化（bp)	中债总财富总值指数	1-3年	3-5年	5-7年	7-10年
2024-08-09	236.93	208.36	228.24	247.13	243.88
2024-08-16	236.75	208.23	228.07	246.98	243.67
指数涨跌	-0.08%	-0.06%	-0.08%	-0.06%	-0.09%

数据来源：wind

3、信用债

一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）

	发行额(亿元)	偿还量(亿元)	净融资额(亿元)	净融资额比上周 (亿元)
企业债	10.00	79.59	-69.59	-21.64
公司债	714.85	785.38	-70.53	-143.45
中期票据	1,294.31	802.42	491.89	-288.95
短期融资券	615.14	1,057.20	-442.06	-389.28

数据来源：wind，2024-8-18

二级市场：

上周，信用债收益率小幅上行，中债信用债指数微跌。

周变化（bp)	中债信用债总财富指数	1年以下	1-3年	3-5年	5-7年
2024-08-09	218.33	194.87	216.53	238.99	267.29
2024-08-16	218.26	194.90	216.46	238.77	267.03
指数涨跌	-0.03%	0.01%	-0.03%	-0.09%	-0.10%

数据来源：wind

4、固收+

上周万得全A下跌0.05%，标普500上周上涨3.93%，美元指数上周下跌0.72%，美元兑人民币汇率下跌0.09%，NYMEX WTI原油下跌1.76%，上周CRB商品指数上涨1.29%，南华黑色指数下跌5.79%；从债市看，上周10年美债收益率下行5BP，国内10年期国债收益率下行0.08BP，中证转债指数下跌2.32%，北证50下跌1.98%。

国内方面，本周公布的经济金融数据显示增长动能仍待改善。7月工业增加值同比增长5.1%，月度GDP同比增长4.9%，基本持平于6月；需求侧来看，7月延续外需好于内需的趋势，社零总额同比增长2.7%，5年复合增速3%为年初新低，内需仍相对偏弱；投资侧来看，受地产及制造业影响，7月固定资产投资累计同比增长3.6%，较6月下行，而广义基建投资增速有所回升。金融数据显示融资需求整体偏弱，7月社融存量增速在低基数支撑下小幅回升至8.2%，新增信贷2600亿元；M1/M2增速分别为-6.6%/6.3%，环比下行1.6ppt/上行0.1ppt。

海外方面，美国通胀放缓，7月PPI及核心PPI分别同比增长2.2%/2.4%，CPI及核心CPI分别同比增长2.9%/3.2%，较上月放缓，支持美联储9月开始降息；美国就业及7月零售数据超市场预期，缓解投资者对美国经济衰退担忧。降息预期升温叠加衰退恐慌情绪缓解，美股市场本周持续反弹。

二、本周市场展望

经济基本面

1、7月份主要经济数据点评

8月15日统计局发布7月份主要经济数据，工增同比回落至5.1%（前值5.3%），社零同比回升至2.7%（前值2.0%），固投累计同比回落至3.6%（前值3.9%）。

首先，7月份工增同比有所回落，非金属矿物制品、黑色金属冶炼和压延加工业等内需驱动的行业分别录得-2.9%与-1.5%的增速，降幅扩大折射出下游建安需求仍在走低，计算机、通信和其他电子设备制造业仍然保持了较高增速，但汽车制造业增速明显下降。

其次，7月份社零同比有所回升，去年7月份基数较低，考虑3年增速的均值以剔除掉基数的影响，趋势仍在回落。

再次，房地产投资同比跌幅扩大至-10.8%（前值-10.1%），制造业的投资亦有所放缓，基建投资增速上行，关注基建发力的节奏和力度。

政策面

1、新华社记者采访了中国人民银行党委书记、行长潘功胜

8月15日，新华社记者采访了中国人民银行党委书记、行长潘功胜。在问及货币政策将如何支持实体经济回升向好，推动经济高质量发展时，潘行长表示，“下一步，中国人民银行将加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，保持流动性合理充裕，引导货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理的消费融资需求。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。”

三、固定收益投资策略

1、利率债方面

7月全面降息后债市收益率大幅下行，10年国债下破2.10%关键点位后， 7年、10年国债被集中抛售，交易商协会对4家农商行进行自律调查、处罚违规行为，长端国债供给量攀升，交易量减少，债市各期限收益率上行，10年国债活跃券收益率从最低点2.08%上行最高至2.25%，一度引发机构行为负反馈的风险。随后央行公开市场加大逆回购投放力度呵护资金面，7月社融数据、经济数据均弱于预期，债市情绪得以修复，但仍受到市场信息扰动，自8月14日以来，10年国债围绕2.18-2.20%区间窄幅震荡。

债市大的趋势仍取决于经济基本面，7月经济数据延续二季度弱修复的特征，国内有效需求不足的问题依然存在。上周潘功胜行长表示，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，进一步谋划新的增量政策，或仍然有可能降息，基本面和政策面环境对债市友好。近期市场对监管层面的消息更为关注，并且大行仍在集中卖债，市场交易情绪清淡，债市或处于震荡行情。总体看，当前经济金融数据进一步放缓但资金利率偏高，利率债短端或需谨慎，中长端或宜加大关注。

2、信用债方面

信用债资产荒延续，短期内债市或震荡，获取资本利得难度加大，建议以票息价值为主，考虑到长端波动对净值影响较大，从票息保护和稳定性的角度，建议关注中档期限、中高等级债券。

城投债方面，城投债调整后性价比有所回升，建议仍以票息价值为主，关注久期过长或有的风险。

银行债方面，上周银行二级债、永续债收益率（以下简称二永债）调整幅度远大于普通信用债和利率债，调整后性价比重新凸显，可择机关注中档期限二永债及TLAC债。

地产债方面，各地收储政策逐步落地，一定程度有望利好深耕本地的地方国企，关注推进进度，当前仍建议关注中短久期央国企地产债。

存单方面，8-9月为政府债发行放量期，对资金面形成一定的压力，存单收益率或继续震荡。

3、固收+方面

权益方面，权益市场依然维持谨慎，重视结构性机会，由于市场前期过于低迷，本周市场积极的交易信号或将逐步增加，8月19日，民主党芝加哥大会正式确定民主党总统候选人。8月22-24日，美联储杰克逊霍尔央行年会召开。美国降息对国内政策有一定影响，汇率趋于平稳，降息落地会扩大政策空间，中美金融工作会议再次召开，中东局势缓和，风险偏好略升。策略上依旧关注红利、化工、周期、部分硬科技的主线，如煤炭、电解铝、银行、保险等，尤其是近期有调整的版块。转债方面，策略整体观点维持。截止到上周五折价再度扩大。最近几个月的转债下跌和实质性原因关系稍远，更多的是情绪、流动性原因。目前大部分实质性问题或已出清完毕，最后需要等待流动性出清。上周五的下跌或许和流动性相关。观察大型二级债基转债仓位，截止中期报告，还有一些“问题”转债仓位，但并不排除7月底、8月中两波逐渐出清的可能，而且从市场交易量和价格波动的观察角度，更倾向于这种可能。所以在基本面（违约）基本稳住的前提下，情绪未来看有望转缓。债券方面，上周债市大幅调整之后企稳，10年期国债活跃券收益率触及2.25%之后回落，8月13日公布的社融和信贷数据不及预期，债市收益率明显下行。小作文对利率的短期走势构成扰动，但中长期看，经济基本面仍是债市走势的决定性因素。央行防范债市过热潜在的利率风险，其意不在抬升收益率水平，债市调整提供了配置价值，但亦需要提防债市情绪过热，债市收益率短期维持区间震荡的可能性大。资产配置层面，从基本面的维度，短期内考虑到目前的估值水平、汇率压力减轻及对政策预期有一定升温，风险偏好可能略有抬升，重视权益的结构性机会，债券市场面临的基本面环境或仍然相对平稳，但短期内央行调控下有区间震荡的概率，关注利率调整后的交易性机会。

(国金基金：谢雨芮、叶伟平)

数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind

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