2024年7月29日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周一央行宣布将公开市场操作利率由1.8%调整至1.7%，降息10bp，公开市场逆回购操作改为固定利率、数量招标，此外，上周四央行宣布进行2000亿MLF操作，中标利率下调20bp至2.3%。央行7月全面降息意在引导广谱利率进一步下行，资金利率走廊下行至1.5-2.3%区间，月末二度开展MLF操作也呵护了银行体系流动性。在央行的呵护下银行间资金面边际转松，R001运行在1.74-1.83%区间，跨月品种R007运行在1.83-2.02%区间，银行间质押式回购成交量由前一周的5.9万亿扩大至6.3万亿。一年期国股存单跟随利率走势从前一周的1.97%下行至1.91%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,050.00 |
3,862.00 |
-812.00 |
-1,662.00 |
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地方债 |
2,127.69 |
1,002.92 |
1,124.77 |
823.84 |
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政金债 |
1,240.00 |
140.00 |
1,100.00 |
955.70 |
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国开债 |
660.00 |
30.00 |
630.00 |
-30.00 |
数据来源：wind，2024-7-28
二级市场：
上周利率债各期限收益率均大幅下行，长端下行幅度略大于短端，曲线略有走平。主要原因是上周央行超预期全面降息，点燃了债市情绪。首先是周一OMO降息10bp，随后当日LPR、SLF跟随降息10bp，周四主要银行宣布存款利率降息，另外MLF也超预期时点调降20bp。截止至7月26日，1年期国债收益率报在1.4769%，较7月19日下行4.96bp；10年国债收益率报在2.1944%，较7月19日上行6.70bp。中债总财富指数大涨0.47%，其中7-10年指数涨幅较大，1-3年指数微涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-07-19 |
235.26 |
207.89 |
227.22 |
245.69 |
241.79 |
|
2024-07-26 |
236.36 |
208.20 |
227.93 |
246.76 |
243.42 |
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指数涨跌 |
0.47% |
0.15% |
0.31% |
0.44% |
0.67% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
64.40 |
-64.40 |
18.29 |
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公司债 |
1,006.60 |
872.53 |
134.07 |
-40.16 |
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中期票据 |
932.35 |
712.48 |
219.87 |
-41.50 |
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短期融资券 |
1,296.06 |
803.87 |
492.19 |
934.83 |
数据来源：wind，2024-7-28
二级市场：
上周，信用债各个期限收益率均大幅下行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-07-19 |
217.61 |
194.58 |
215.93 |
237.82 |
265.18 |
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2024-07-26 |
218.02 |
194.69 |
216.27 |
238.52 |
266.15 |
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指数涨跌 |
0.19% |
0.06% |
0.16% |
0.30% |
0.36% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌2.74%，标普500上周下跌0.83%，美元指数上周下跌0.04%，美元兑人民币汇率下跌0.19%，NYMEX WTI原油下跌2.8%，上周CRB商品指数下跌1.06%，南华黑色指数下跌3.00%；从债市看，上周10年美债收益率下行5BP，国内10年期国债收益率下行6.7BP，中证转债指数下跌1.54%，北证50下跌3.14%。
海外方面，上周美国数据释放更多“软着陆”的信号：美国二季度GDP初值超预期，季环比折年增速从1.4%回升至2.8%，相对2023H2的3.2%仍然有所放缓；其中波动较大的存货的贡献从-0.4pct反弹至2季度的0.8pct，而消费+私人投资增速与一季度持平。美国6月核心PCE环比为0.2%，消费者支出环比为0.3%，两者均与预期一致; 但美欧日7月制造业PMI均偏弱，显示全球制造业修复受阻。此外，美国总统拜登宣布退选。
国内方面，上周内需总体仍偏弱、但各部门分化，央行下调7天逆回购利率与LPR报价10个基点、SLF利率10个基点，并降低MLF利率20个基点，六大行亦下调存款挂牌利率，传递较强降低融资成本的信号，发改委、财政部宣布统筹安排3000亿超长期特别国债支持“以旧换新”政策，覆盖面较广、体量较大，显示财政政策宽松动力有所增强。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
高频数据显示30大中城市商品房成交面积小幅回落，但与去年同期相比跌幅扩大，水泥出货、建筑用钢成交量、石油沥青装置的开工率均回落，同比跌幅亦在扩大，总体看施工实物量的指标仍然处于弱势。从消费看，观影人数、游乐园客流量有所回落，或受高温天气影响。
从通胀看，猪肉、鸡蛋、蔬菜等价格继续上行，农产品批发价格亦明显上行，去年同期基数亦开始上升，需关注CPI同比的变化。南华工业品指数上周继续大幅回落。
政策面
1、MLF利率下调
7月25日央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率2.30%。继OMO利率调降10bp之后，MLF利率调降20bp，这也是MLF利率自去年8月15日之后，再度调降。
2、OMO、LPR利率下调
7月22日，央行公开市场操作公告显示，7天逆回购操作利率为1.7%（下调10bp）。当天公布的一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦分别下调10bp至3.35%和3.85%。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
7月下旬央行进行了全面的降息，首先在22号OMO率先调降10bp至1.70%，当日MLF、LPR跟随调降，25号大行调降存款利率，同日MLF调降20bp至2.3%，央行利率“组合拳”超市场预期。
促使央行降息的原因主要是基于二季度经济修复不及预期，实现全年经济增速目标的难度加大，需要进一步加强对逆周期的调节力度以支持实体经济。OMO作为货币政策新框架的政策利率，本次调降或是新一轮降息周期的开启，再叠加近期人民币贬值压力有所放缓，下半年继续降息仍然可期。另外配合财政发债提速，降准的概率也在增加。稳增长是货币政策的首要目标。
债市策略方面，降息周期债市收益率的下行空间打开，当前或仍然具备配置机会。短期内，央行维持正常向上的收益率曲线态度较为明确，仍将高度关注央行债券卖出或引发的长债利率风险。收益率曲线中段“攻守兼备”性价比或更好，杠杆或可维持在中性水平。近期政治局会议、政府债发行节奏、及央行操作或引发扰动，而调整或是机会。
2、信用债方面
信用债资产荒延续，从票息保护和稳定性的角度，关注票息相对较高城投债，可重点关注中档期限中高等级信用债的配置机会。
城投债方面，城投供给稀缺而需求偏强下，重点关注中档期限、票息相对具有价值的城投债。
银行债方面，在债市收益率整体下行的情况下，银行二级债、永续债收益率（以下简称二永债）已连续三周未跑赢利率，体现进攻属性减弱，性价比降低，交易盘建议关注TLAC和成交活跃的头部城商行。
地产债方面，行业基本面仍有待改善，但信用风险有一定缓释，超额利差下行后趋于稳定，当前仍建议关注中短久期的央国企地产债。
存单方面，OMO利率调降，随后大行股份行存款利率调降，关注存单收益率或有进一步下行的空间。
3、固收+方面
股票方面，市场震荡下行，指数短期或有反弹，行业配置上仍然关注红利加部分科技股，尤其是近期调整较多标的。在警惕海外风险和关注国内政策的同时，如指数没有出现修复行情，则依然维持谨慎的判断。转债市场方面，从折价角度来看，更期待未来情绪稳定的整体估值修复。债券方面，MLF降息之后债市收益率下行，近期长端、超长端补涨。经济基本面向好，需要关注后续财政政策等政策组合拳发力对利率带来的扰动。资产配置方面，从基本面的维度，中长期来看债券仍有一定机会，短期考虑到目前的估值水平对权益市场维持中性观点，债券市场关注长债交易性机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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