2024年7月22日
一、上周市场回顾
1、资金面
为对冲税期因素等影响，上周央行大幅增加了7天逆回购投放力度，公开市场实现净投放1.17万亿。因缴税走款因素影响，银行体系流动性略有收紧，非银流动性充裕，银行间资金价格明显抬升，全周R001运行在1.84-2.00%区间，R007运行在1.87-1.94%区间，并且连续三天R001与R007资金利率出现倒挂，银行间质押式回购成交量由前一周的7万亿缩减至5.9万亿水平。一年国股存单因资金面收紧并未跟随利率走势，仍维持在1.97%附近，较前一周小幅抬升1bp。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
850.00 |
0.00 |
850.00 |
-2,209.80 |
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地方债 |
1,129.70 |
828.76 |
300.93 |
114.09 |
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政金债 |
1,240.00 |
1,095.70 |
144.30 |
-1,095.60 |
|
国开债 |
660.00 |
0.00 |
660.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2024-7-21
二级市场：
上周利率债多数期限收益率下行，其中5年期下行幅度稍大，曲线转为陡峭。主要原因是15号公布的二季度经济数据弱于预期，基本面对债市形成利好支撑，经济修复基础仍需巩固市场对于降息的预期升温，债市持续走强，而长端则持续受到市场对于央行“借券卖出”时点不确定性的担忧窄幅震荡。截止至7月19日，1年期国债收益率报在1.5265%，较7月12日下行1.25bp；10年国债收益率报在2.2614%，较7月12日上行0.10bp。中债总财富指数微涨0.10%，长端指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-07-12 |
235.04 |
207.80 |
227.01 |
245.36 |
241.49 |
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2024-07-19 |
235.26 |
207.89 |
227.22 |
245.69 |
241.79 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.05% |
0.09% |
0.13% |
0.13% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
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企业债 |
8.40 |
91.09 |
-82.69 |
-23.22 |
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公司债 |
745.55 |
577.26 |
168.28 |
-277.52 |
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中期票据 |
866.57 |
605.20 |
261.37 |
-468.94 |
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短期融资券 |
801.35 |
1,233.99 |
-432.64 |
-49.26 |
数据来源：wind，2024-7-21
二级市场：
上周，信用债各个期限收益率均小幅下行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-07-12 |
217.42 |
194.50 |
215.73 |
237.48 |
264.78 |
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2024-07-19 |
217.61 |
194.58 |
215.93 |
237.82 |
265.18 |
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指数涨跌 |
0.09% |
0.04% |
0.09% |
0.14% |
0.15% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨0.33%，标普500上周下跌1.97%，美元指数上周上涨0.26%，美元兑人民币汇率上涨0.12%，NYMEX WTI原油下跌4.39%，上周CRB商品指数下跌3.47%，南华黑色指数下跌1.91%；从债市看，上周10年美债收益率上行7BP，国内10年期国债收益率上行0.1BP，中证转债指数下跌1.23%，北证50上涨4.61%。
近期美国增长动能有所修复，消费边际回升，地产偏弱，企业投资仍有韧性；6月新增非农略超预期，但实际趋势明显走弱。6月CPI通胀超预期回落，叠加包括鲍威尔在内的委员释放鸽派信号，降息预期明显强化。美国大选方面，特朗普遇袭推高其胜选概率，特朗普交易升温。北京时间7月22日，拜登宣布退选。整体看，7月以来，美债收益率回落、股市上涨，金融条件放松。
国内方面，暑期出行活跃，一线城市二手房成交同比保持较高增速，基建和建筑开工受极端天气扰动仍偏弱；上周新房成交同比降幅收窄、一线城市二手房成交同比仍在高位。二十届三中全会召开，强调落实好宏观政策，实现全年增长目标，扩大内需，但需平衡发展和安全。2季度实际/名义GDP增速均有所回落，实际/名义GDP增速从1季度的5.3%/4.3%回落至4.7%/4%；6月工业增加值/社零总额同比增速回落至5.3%/2%。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
高频数据显示30大中城市商品房成交面积继续回落，在去年低基数的情况下，同比跌幅仍在扩大。水泥出货率小幅回落，建筑用钢成交量回落，石油沥青装置的开工率有所回升，不过仍处于历史同期底部，总体看施工实物量的指标仍然处于弱势。从消费看，暑期出行人数季节性攀升，观影人数明显上升。
从通胀看，猪肉、鸡蛋、蔬菜等价格上行，农产品批发价格明显上行，去年同期基数亦开始上升，需关注CPI同比的变化。南华工业品指数上周大幅回落，PPI仍有走低的压力。
政策面
1、《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》全文发布
7月21日，二十届三中全会通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》全文发布，决定稿除引言和结束语外，有15个部分，分三大板块。第一部分为第一板块，是总论，主要阐述进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义和总体要求。第二至第十四部分为第二板块，是分论，主要从经济、政治、文化、社会、生态文明、国家安全、国防和军队等方面部署改革。第十五部分为第三板块，主要讲加强党对改革的领导、深化党的建设制度改革、党风廉政建设和反腐败斗争。
2、OMO、LPR利率下调
7月22日，央行公开市场操作公告显示，7天逆回购操作利率为1.7%（下调10bp）。当天公布的一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦分别下调10bp至3.35%和3.85%。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
今日央行宣布调降政策利率，即7天OMO利率下调10bp至1.70%，随后LPR、SLF各期限利率均跟随政策利率下调10bp。此次央行在OMO降息公告中，提到“为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度”，主要也是对本次三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”政策基调的积极回应。另一方面，央行同时提到有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。在央行一套“组合拳”打出后，今日债市各期限收益率大幅下行，中短端下行幅度大于长端。
央行本次降息的目的仍然是引导社会融资成本进一步下降，负债端和资产端的同步调降，也呵护了银行净息差。OMO调降至1.70%之后，意味着资金利率走廊下行至1.5-2.2%，关注债市中短端的下行空间。而出售中长债减免MLF质押品的公告，意味着利率长债的供给增加，或对长债表现有一定影响。
债市策略方面，降息的背景仍然是基于经济修复力度不足的宏观环境，当前风险偏好下降，债市配置需求仍在提升。降息叠加减免MLF质押品，意味着央行对于利率曲线的管控力度仍在加强，关注中短端或有的下行空间，但需要高度警惕降息落地后央行或进一步加强对长端利率的引导，不排除后续央行 “借券卖出”操作落地或创立新工具的可能。综上，降息后曲线中短端均衡配置策略或仍可维持，杠杆或仍可维持中性，债市需要提高对长端调整风险的警惕性。
2、信用债方面
考虑到理财欠配压力仍大，信用债仍具有稀缺性，从票息保护的角度，可关注中档期限中高等级普通信用债的配置机会。
城投债方面，城投供给稀缺而需求偏强下，关注中档期限票息相对具有价值的城投债。
银行债方面，上周在债市收益率整体下行的情况下，二永债指数持平于利率债，连续两周未跑赢利率。目前高等级银行二级债、永续债收益率已处于较低区间，建议加强对成交活跃的头部城商行债券的关注。
地产债方面，行业基本面仍有待改善，但信用风险有一定缓释，超额利差下行后趋于稳定，当前仍建议关注中短久期央国企地产债。
存单方面，OMO利率调降后资金利率或有下行空间打开，关注存单收益率或有进一步下行的空间。
3、固收+方面
股票方面，短期特朗普当选概率上升增强美联储降息交易逻辑。中期来看，红利加周期和龙头成长的逻辑或难改变。前期调整较多的煤炭有色化工值得加强关注，结合国内外环境和预期，军工半导体消费电子也值得关注其均衡配置的价值。转债方面，维持此前观点，最近一段时间转债违约、退市情绪反复，市场表现比较脆弱。长期来看伴随情绪回暖，折价有望恢复，等待市场情绪催化剂。债券方面，央行超预期调降OMO利率10bp，降息预期得以兑现，短端空间打开，收益率曲线陡峭化。后续关注财政等政策组合拳的发力情况，随着收益率下行，利率对影响因素的敏感度增加。对于配置盘，经济基本面或仍然构成支撑，久期策略或可维持。
资产配置方面，从基本面的维度，中长期来关注债券机会，央行超预期降息关注收益率下行风险。考虑到目前的估值水平权益市场维持中性观点，债券市场久期和杠杆策略或可维持。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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