2020年5月11日
事件：5月10日，央行发布2020年一季度货币政策执行报告。
点评：
对于央行一季度货币政策执行报告，我们注意到如下几点：
1、今年全球经济衰退已成定局。一季度货币政策执行报告，央行援引IMF对全球经济的预期，今年189个成员国中有 170 多个国家人均收入将出现负增长，2020年全球经济增速也从之前1月份预期的3.3%下调6.3个百分点到-3%，为20世纪30年代“大萧条”以来最严重的经济衰退。而面对疫情引发的经济衰退和金融市场动态，全球央行大规模降息，发达经济体央行重启或加码量化宽松，主要经济体央行普遍加大流动性支持力度，推出各种定向支持工具。
2、专栏分析新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响。央行提示我们关注疫情风险：全球疫情持续时间及负面影响可能超预期。“欧美发达国家疫情仍然严重，重启经济的努力效果需要观察。部分发展中经济体、农产品出口国新增确诊上升较快，全球疫情未来走势存在高度不确定性。”此外，国内经济仍面临较多挑战，企业尤其是中小企业受疫情影响较大，居民就业和社会保障压力上升，产业链复工、复产的协同配合有待增强，主要农副产品保供稳价需不断夯实。
3、货币政策更加灵活适度，对宏观杠杆率的容忍度上升。相比于去年四季度货币政策执行报告，本次报告货币政策的基调沿袭了4.17政治局会议的定调，货币政策要更加灵活适度。此外，我们亦注意到，本次报告删除了“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述，且在“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配”的表述上增加了略高二字，表明对宏观杠杆率的容忍度提升，广义货币供应量M2、社融规模增速保持在较高水平，而名义GDP大幅下行，宏观杠杆率有所抬升。疫情之下，信用派生的动能在收缩，资金的防御性需求在增加，需要更多现金类资产在账，以保障债务安全，货币政策宽松有助于防范金融风险和实体经济收缩。
4、房住不炒，删除“因城施策”。此次货币政策执行报告，与去年四季度报告相比，重申了房住不炒，但删除了“因城施策”的表述，要求保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，意味着房地产调控政策有所趋严。疫情以来，部分地市房地产调控政策有所放松，资金绕道进入房地产市场，存在推高房价的迹象，亦成为货币政策加码宽松的掣肘。央行删除“因城施策”，释放房地产调控趋严的信号，亦将为货币政策加码宽松释放空间。
总体上看，央行一季度货币政策执行报告对新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响做了深入而全面的分析，今年全球经济衰退已成定局，而当前全球疫情未来走势仍存在高度不确定性的情况下，央行货币政策更加灵活适度，对宏观杠杆率的容忍度上升，此外对房地产调控趋严，亦将为加码宽松释放空间。
从债市策略上看，债市在最近5个交易日里出现30bp幅度的调整，短期已经构成一个中级调整，当前主导债市的经济基本面、政策面因素并未发生改变，债牛的基础仍在。疫情在全球的发展仍然存在较大不确定性，疫情对全球经济、社会的影响仍在加深。五一假期期间，中美之间舌战再起，特朗普暗示加征“疫情特别关税”，疫情可能加剧贸易摩擦。货币政策加码宽松的举措依然值得期待，债市调整提供了很好的入场机会。
(国金基金：叶伟平)
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