2020年1月19日
事件：1月17日，统计局公布了2019年12月份经济数据，以及修正后的GDP数据。2019年12月固定资产投资累计同比5.4%（前值5.2%，预期5.2%），工业增加值当月同比6.9%%（前值6.2%，预期5.7%）.2019年四季度GDP当季同比6.0%（前值6.0%，预期6.0%）
点评：
首先，2019年12月经济数据好转，遵循了季初回落，季末大幅回升的季节性规律。2019年经济数据呈现出季初回落，季末回升的季节性规律，或许与逆周期政策发力关系紧密，3月份、6月份地方政府债密集发行，导致新增社融大超预期，9月份、12月份地方债所剩余额已很少，但是信贷投放超预期，信贷结构好转，债务置换等因素对中长期贷款拉动较大。
从投资回升的驱动因素看，3月份主要是房地产、基建投资回升，下半年房地产投资开始趋势性回落，6月份投资有所反弹主要依靠基建投资和制造业投资，9月份房地产投资、制造业投资均回落，稳投资主要依靠基建投资，12月份房地产投资、基建投资回落，而制造业投资回升，是固定资产投资增速低位企稳最重要的原因。
库存周期底部，企业盈利好转，盈利预期改善是推动制造业投资回升重要原因，但是亦需要看到，在经济下行、中美经贸磋商仍然面临较大不确定性背景下，制造业投资回升的基础依然较为薄弱。
其次，统计局亦公布了调整后的季度GDP数据，2019年四季度GDP累计同比下行至7.8%（前值7.9%），GDP实际值累计同比下行至6.1%（前值6.2%）。尽管四季度CPI累计同比大幅上升，但PPI累计同比明显下行，GDP平减指数累计同比从1.6%略有下行至1.59%。从当季同比看，我们用名义GDP当季同比-实际GDP当季同比估算的平减指数亦从三季度1.56%下行至四季度的1.42%。
我们注意到统计局公布了调整后GDP数据，2019年11月22日统计局官网公布了第四次经济普查后，对2018年GDP名义值的调整结果，近日又进一步公布了对2014-2018年GDP数据的调整结果。从数据看2014-2018年GDP指数有所上修，这使得2020年全面实现小康的目标之一，即GDP在2010年基础上翻番的压力大为缓释：
根据最新的数据测算，2020年实际GDP增速只需达到5.53%，2020年翻番的目标即可实现。
此次统计局亦公布修正后的季度名义GDP数据，由于2018年上修的幅度较大，导致2019年3季度、4季度的名义GDP增速有所下修：
从季度数据看，修正后的名义GDP当季同比从7.56%回落至7.42%，回落幅度超出市场预期。
再次，GDP数据上修之后，对经济增速的诉求有所下降，亦为高质量发展释放了更多的空间。稳增长的主要约束来自于稳就业，最新数据显示2019年城镇新增就业人数1352万，随着中国经济体量增加，服务业占比上升，每个GDP增长带动的就业人口亦在上升：
按照2019年每个GDP带来220万新增就业估算，2020年GDP增速到5.86%就能实现1300万新增就业的目标。
总体上看，2019年12月经济数据有所好转符合季初低季末高的季节性规律，制造业投资回升是最大的亮点，库存周期底部企业盈利预期好转，以及贸易摩擦背景下计算机、通信及电子设备等自主可控行业投资回升，或是制造业投资回升最主要的动力。
前瞻性地看，房地产销售已经持续了4年半的牛市特征，在居民杠杆快速上升、买房成本大幅上升的背景下，销售回落的动能也在积聚，库存上升将带动房地产投资回落；基建投资在财政以收定支、减税减费、一般预算收入和基金收入面临下行的压力下，预期难以大幅回升；制造业投资在库存周期底部，盈利预期有所好转的背景下有所回升，但经济下行压力加大，中美经贸磋商仍然面临较大不确定性的背景下，投资回升的可持续依然有待观察。GDP上修之后，稳增长的诉求下降，亦为高质量发展腾出更大的空间。
(国金基金：叶伟平)
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