8月份社融略超预期,9月份仍面临下行压力

2019911

事件:9月11日,央行发布数据显示,8月份新增社融1.98万亿,社融存量增速10.7%(前值10.7%),分项上看,新增人民币贷款1.3万亿,委托贷款、信托贷款分别收缩513亿和658亿,企业债券净融资3041亿,社融口径地方政府专项债新增3213亿。

点评:

首先,8月份社融数据从总量上看,略超市场预期。由于房地产融资监管趋严,市场普遍预期8月份社融数据将会有所走弱。然而,从环比的情况看,由于7月份往往是全年社融新增的次低点,8月份走高符合季节性规律,从同比的情况看,去年8月份信托贷款、委托贷款等表外融资萎缩较快,合计萎缩接近1900亿,而今年8月份合计萎缩1171亿,萎缩速度减慢,亦对社融增速走平有积极贡献;

其次,从信贷结构上看,亦有好转。8月份金融机构新增人民币贷款1.21万亿,中长期8825亿(去年8月份为7840亿),其中居民中长期借款新增4540亿(去年8月份为4415亿),非金融企业中长期借款新增4285亿(去年8月份3425亿),均要好于去年8月份水平。企业中长期贷款或许与LPR改革,银行预期未来贷款利率下行,息差收窄,加快项目审批有关。

再次,前瞻性地看,社融9月份仍面临下行压力。今年地方政府专项债发行前置,成为推动社融增速反弹的重要因素,而当前所剩的额度已经不多,按照8月份已发行额度估算,地方政府专项债所剩的额度不到2000亿,将在9月份发完,而去年9月份地方政府专项债密集发行,当月新增6449亿。前瞻性地看,地方政府专项债将是同比拉低社融潜在因素:

财政赤字

中央政府债务

地方政府一般债务

地方政府专项债

2018年限额

23,800

15,500

8,300

13,500

2019年限额

27,600

18,300

9,300

21,500

2019年8月已发行额

17,539

8,909

8,630

19,529

2019年剩余额度

10,061

9,391

670

1,971

2018年9-12月累计新增

8,180

7,489

691

6,559

尽管9月4日国常会确定加快地方政府专项债措施,确保在9月底前,今年全国人批准的限额全部发行完毕,但是由于所剩余额已不多。此外,我们注意到国常会提前下达明年专项债部分新增额度的举措,但从项目储备到实际实施仍然需要一段时间,其实际提前下达的额度和时间仍然有待观察。

总体上看,8月份社融增速有所超预期,但由于房地产融资趋严,叠加去年9月份地方政府专项债发行较多,仍然面临下行压力。此外,我们亦注意到,去年四季度,委托贷款、信托贷款加速萎缩,导致社融增速下行加快,低基数亦将会缓释今年四季度社融下降的速度。

就社融数据对债市的影响看,8月份社融略超预期,通胀超预期等均对债市不利,短期债市仍将处于震荡格局。但经济下行压力加大,房地产融资受到抑制,降低企业融资实际利率的政策背景下,利率下行仍然有空间。9月16日本次降准将实施,密切关注9月17日到期MLF续作的情况,以及9月19日美联储议息会议,9月20日LPR第二次报价的情况。


(国金基金:叶伟平)

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