来源：证券日报 记者 王明山
“消费行业是我最擅长的行业。投资者持有我们的基金，还是希望我们在最擅长的行业赚钱。”谈及新接管的国金国鑫灵活配置的资产配置，张航坦承说道。
大消费行业在A股市场举足轻重，消费行业龙头也是众多机构投资者的标配，其大涨大跌行情直接关乎投资者利益。今年以来消费行业的上涨缘于何处，北上资金为何又在频繁卖出消费龙头？近日，《证券日报》记者带着这些问题专访了国金基金权益投资副总张航。
谈到在消费行业的投资，从对细分行业龙头的跟踪，到各行业的竞争格局，张航都胸有成竹。他表示，当前消费行业的估值修复已基本完成，但长期消费升级的趋势也已基本形成，对消费股进行配置的思路主要分两方面：一是“量价齐升”的大消费龙头，二是成长空间巨大的细分行业龙头。
消费升级会是长期趋势
在正式加盟国金基金之前，张航曾在新华保险做宏观策略研究，回顾起那段经历，张航表示那对于他对大类资产配置的理解有很大帮助：“那时是在宏观策略研究组的股票投资部，但最终的投资策略还是要落到股票上，对股市债市之间的配置提出建议。”
此后，张航入股一家阳光私募，并做了他的第一只基金产品——忠诚志业1号，即便是在A股市场长期调整的2018年，该私募产品依然逆市斩获了19.47%的回报率。不过，张航并未在这只基金产品上做过多的择时：“去年消费行业相对较强，也刚好是我擅长的领域。因此我并没有做很多择时，而是精选个股加满仓。”
超额回报得益于张航对消费细分行业龙头的深度追踪，张航介绍称，他深度跟踪的股票有十多只，而在当下真正有投资机会的个股可能就只有两三只：“我们的研究全是从行业层面往下看公司，而不是从资本层面去选择，我们会更偏产业一些，更关注上市公司的业务方向。”
所以在张航的眼中，消费行业没有白马和黑马之分。他举例说道，比如一家细分行业的公司，由于信息不对称，对其了解不够多的投资者，看到业务的快速扩张、股价快速上涨会把这样的公司看成是行业黑马，但对张航来说，他通过观察这家公司在细分行业的市场份额，来判断它是否是细分行业龙头。
谈到在消费行业的投资，张航反复提到了“消费升级”四个字。“我们能够很明显地看到，更多的人开始愿意消费越来越好的商品，我国居民的人均收入水平在不断提高，经济结构在升级，所以在长期来看消费升级的趋势是一定的。”张航说道。
消费升级体现在消费行业的投资上，就是很多消费者开始“品牌化”，这让一些龙头公司的品牌效应也越来越强。张航作为一个消费行业的长期研究者，他认为品牌十分可贵，这是一家公司综合能力的体现，包括管理能力、营销能力等等，“一家企业需要长期持续经营才能形成品牌，品牌就是比较高的护城河。”
消费行业估值已修复完成
今年以来，A股市场迎来估值修复，各行业均有30%左右的涨幅，消费行业也不例外，不过相比其他行业来说，消费股的涨幅相对有限。在张航看来，今年消费行业的上涨主要是估值修复的过程，截至目前，消费行业的估值修复已基本完成，此后消费股的上涨则是由业绩增长驱动。
往年来看，2015年A股市场经历了普遍的暴跌，2016年消费行业上涨的主因还是估值修复；2017年消费行业的上涨，则是由估值修复和业绩增长双驱动；2018年消费行业又跌了一波估值，但是业绩没有下跌；今年前4个月，业绩还在平稳增长，上涨的主要原因还是估值修复。
这其实也是北上资金近期频繁卖出消费股的原因。张航分析称，站在外资角度，它们可以在全球进行资产配置，所以会对不同市场资产的估值进行横向比较，当A股市场消费行业的整体估值明显高于美股市场消费行业整体估值时，北上资金撤出A股市场就比较好理解了。
回到国金国鑫灵活配置的资产配置，张航表示，当前他还是会选择主要配置消费行业，作为基金管理人，张航会更倾向于在他了解和擅长的行业进行资产配置：“投资者持有我们的基金，还是希望我们能够在最擅长的行业赚钱，如果在不熟悉的行业进行配置，赔钱的概率会增大。”
比较理想的消费股投资标的，在张航眼中主要分为两类：第一类是量价齐升的公司，即产品价格和销量都在往上走的公司，价格是由行业的整体竞争格局决定的，价格的提升则体现了公司在行业的壁垒，量价齐升的公司很难得，是很理想的投资标的；第二类是具备核心竞争优势的细分行业龙头，这些公司成长空间巨大。
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