2019年5月31日
事件：统计局今天公布5月份PMI数据，制造业官方PMI为49.4%（前值50.1%），低于前值和市场预期的49.9%。
点评：
1、制造业PMI下行并低于荣枯线，显示制造业活动有所走弱。5月份PMI走弱，并已低于50的荣枯分界线，从各分项数据上看，亦有明显走弱迹象，尤其是新订单和新出口订单明显走弱，新订单录得49.8（前值51.4），新出口订单录得46.5（前值49.2），5月份中美贸易摩擦愈演愈烈，特朗普政府宣布对中国2000亿美元商品加征的关税由10%上升至25%，对出口造成不利影响。
数据来源：wind
2、从季节性的角度，2013年以来5月份的PMI高于4月份或者与四月份持平，今年5月份回落至荣枯线以下，低于近几年的季节性规律。4月份政治局会议弱化了逆周期调节，从发电耗煤、钢铁库存去化等高频数据看，经济活动有所走弱。最新公布的钢铁库存数据显示社会库存去化18.78万吨至1102.81万吨，环比走弱，同比亦不及去年同期水平。
3、主要原材料购进价格指数回落至51.8（前值53.1），意示着PPI环比有所回落，预计5月份PPI回落至0.5%左右（前值0.9%）。
从PMI数据对债市的影响上看，PMI数据回落，经济有走弱的迹象，通胀边际上有所回落，这些都为债市收益率下行提供基础。当前，由于通胀仍然处于高位，以及包商事件引发的商业银行资产负债结构调整，导致债市收益率处于震荡态势，5月24日包商银行被接管事件对市场形成冲击，同业存单发行大幅收缩，商业银行抛售流动性较好的债券资产导致收益率上行，但是收益率走势更为根本地取决于经济基本面状况。商业银行资产负债结构的调整当前看有信用收缩的意味，尽管打破同业存单的刚兑从长远看有助于市场更为充分地为同业负债定价，约束商业银行尤其是中小规模的城商行、农商行资产负债规模的扩张，更好地服务于实体经济。但短期看，这将使得同业负债重定价，此类银行负债端成本上升，对宽信用不利。
前瞻性地看，进入到6月份、7月份由于高温高湿的范围扩大，经济活动仍有走弱的季节性，而通胀在去年二季度低基数效应下，仍然会处于较高的水平，但三季度压力将有所下降。当前通胀、商业银行资产负债结构调整制约了债市收益率下行，但是我们对债市仍然保持偏乐观的态度，经济走弱、通胀缓释等因素均有助于债市收益率下行。
(国金基金：叶伟平)
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