五一假期经济数据与事件点评

201956

1、统计局公布4月份官方制造业PMI

430统计局公布4月份官方制造业PMI指数为50.1(前值50.5),分项上看,生产52.1(前值52.7),新订单51.4(前值51.6),新出口订单49.2(前值47.1)。

点评:

1、PMI数据显示经济动能仍然处于50以上的扩张区间,由于PMI为环比扩散指标,尽管其读数在3月份高基数情况下有所回落,但是经济动能仍然不弱。

2、从春节效应看,今年由于春节早,节中、节后效应对生产、进出口的影响在2月份兑现比较充分,导致2月份PMI读数较低,而3月份在低基数、春节效应减弱、逆周期调节政策发力、增值税率调整等因素的影响下,录得较好的表现,并对债市、股市造成显著影响。

从季节性看,2015年以来,4月份季调后的PMI读数持平或者略低于3月份读数,今年从50.5回落至50.1,回落幅度较大,主要为3月份基数较高。

3、从细分项看,值得注意的是新出口订单大幅回升至49.2(前值为47.1),新订单为51.4(前值51.6)。从去年3月份美国利用“301号条款”对中国进行调查以来,双方互相宣布加征关税,贸易摩擦升级。而从去年底中美首脑G20阿根廷会晤之后,达成了原则共识,朝着取消所有加征关税的方向努力,中美经贸磋商取得进展,已在新出口订单回升中得以体现。

4、PMI购进价格指数为53.1(前值53.5),出厂价格52(前值51.4),据此预估4月份PPI为环比0.08%,同比0.6%。

总体上看,4月份制造业PMI指数虽然有所回落,但仍然可谓差强人意。3月份录得较好的结果,受到多重利好叠加,而4月份能够维持在扩张的区间,且新出口订单、新订单等细分项有亮眼之处,表明经济景气回升的动力仍存。

2、美联储5月份FOMC公告

当地时间51日,美联储发布5月份公开市场委员会议息会议公告。相比于3月份议息会议的公告,此次对经济的表述更为积极,经济活动在稳固的水平上增长(economic activity rose at a solid rate),而三月份的表述则为经济增长在稳固的水平上有所减弱(growth of economic activity has slowed from its solid rate)。

此次美联储对通胀的表述为通胀和核心通胀有所下降并低于2%的水平,相比于3月份美联储将通胀下降归因于能源价格回落。对于此次通胀下滑,美联储主席在记者会上表示这只暂时的。

美联储此次议息会议相对偏鹰派,主要基于美国经济增长动能仍然较为稳固,从周五公布的数据看,美国4月非农就业人口变动 26.3万人,预期 19万人,前值 19.6万人,失业率 3.6%,预期 3.8%,前值 3.8%

美联储3月议息会议结果偏鸽派,下调了经济增长和通胀的预期,降低了加息预期同时放缓了缩表节奏,甚至有投资者认为下半年会转为降息,我们在325日的周报中认为尽管经济增长的动能有所回落,但是美国经济并没有进入到通缩,因而政策上对加息预期做出微调,并没有转入到降息或者危机应对模式,我们倾向于认为美联储将维持此前大多数委员的判断,即2019年可能不加息,2020年加息1次。

3、中美贸易磋商存在变数

中美第十轮贸易磋商结束,根据白宫当地时间51日的公告,莱特海泽大使和马努钦部长与中国的刘鹤副总理完成了卓有成效的会谈。讨论依然聚焦于朝向在重要结构性问题上取得实质进展以及重新平衡美中贸易关系。会谈将在下周刘鹤副总理回到华盛顿开会时于58日开始继续。

CNBC周三引述消息称,中美可能会在下周五(510日)宣布达成贸易协议。

当地时间55日,特朗普推特发文称“过去10个月,中国已经为500亿美元的美国高科技产品支付了25%的关税,以及2000亿美元的其他美国商品支出了10%的关税,这些关税是我们取得经济成就的部分原因,那10%的关税也会在本周五调升至25%。”

特朗普的表态给中美经贸磋商增加了不确定性,我们高度关注事态的进展。

4、央行决定从2019515日开始对中小银行实行较低存款准备金率

56日开盘前,中国人民银行决定从2019515日开始,对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行,执行与农村信用社相同档次的存款准备金率,该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策,释放长期资金约2800亿元,全部用于发放民营和小微企业贷款。

我们倾向于认为,央行此次调降存款准备金率,主要在应对外部的不确定性,回顾去年以来的几次宽松,皆是外部环境发生不利变化:2018322日,特朗普宣布对中国贸易进行301号条款审查,央行当天用更短期限的7天逆回购置换到期的28天逆回购,实际已经结束了锁短放长,公开市场操作的加权利率和久期开始下降;2018417日美国宣布对中兴的制裁,就在同一日中国宣布降准,实质性地放松了货币政策。

此次央行调降中小银行存款准备金率超出市场预期,在中美贸易磋商存在不确定性情况下,营造宽松的流动性以缓释内部经济、金融风险。

债市投资策略

关于债市投资策略,我们在上一期周报中提示关注债市调整后的机会。债市4月份以来呈现大幅调整,10年期国开中债估值上行近30bp10年期国债中债估值上行逾30bp,此次调整有基本面和政策面的原因共同促成,经济基本面看,3月末公布的PMI数据大幅回升,市场关于经济进一步下滑的预期被证伪,随后公布的通胀、社融、生产、投资等数据均超预期。419日政治局会议亦显示政策制定者的重心更侧重结构性改革,弱化逆周期调节,422日中央财经委会议提及“货币政策要松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”,亦引发部分投资者对通胀和货币政策收紧的担心,债市收益率上行。然而,当前经济企稳依然是弱企稳,经济下行压力仍然存在,降低企业融资成本依然是政策上的重要举措。我们在政治局会议点评报告中认为,政策全面转紧的可能性并不大,资金面将从极度宽松的状态向常态回归,即DR0072.6%附近,波动率下降。通胀预期上升、结构性去杠杆带来的焦虑情绪引发的大幅调整,亦会导致预期差进而带来交易性机会。

上周二节前最后一个交易日,月末财政存款大幅投放,资金面转松,利率下行。近两天由于中美贸易磋商出现波折,央行调降中小银行存款准备金率,意在应对外部的不确定性,但流动性宽松的状况将视中美贸易磋商的进展而做出调整,不确定性仍然较大。

我们倾向于认为在经历了4月份的调整之后,长端利率债配置价值逐步增加,而对于交易盘,则处于宽幅震荡格局。短期看中美贸易磋商面临不确定性、股市大跌、资金宽松都将助推债市收益率下行。但周四(59日)将发布4月份通胀数据,我们预期CPI2.5-2.6%之间,PPI0.6%附近,通胀在猪价、油价带动下有所回升;美联储议息会议偏鹰派,这些对债市偏利空。交易性机会可得,持续性有待观察。

(国金基金:叶伟平)

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