2019年4月20日
事件：中央政治局4月19日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。
点评：此次会议我们关注到如下几点：
1、对经济运行状况的表述更加积极，经济好于预期。会议认为，今年以来主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。
上周公布了一季度主要经济数据，GDP增速6.4%，工业增加值同比6.5%，固定资产投资同比6.3%，社会消费品零售总额增长8.3%，均超出市场预期。逆周期政策取得了显著效果，经济有企稳的迹象。此外，中美贸易磋商取得进展，经济有企稳的端倪，使得市场信心明显提升，上证综指年初上涨了超过25%；
2、政策重心有所微调，逆周期调节弱化，结构性改革放在更加重要的位置。相比于去年四季度政治局会议和经济工作会议，本次政治局会议将改革开放和结构调整放在前面，而逆周期调节的重要性有所弱化。
去年经济工作会议，对经济运行的表述为“稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。”在这种背景下，逆周期调节政策放在经济工作的首要位置，通过减税降费、加大地方政府专项债等积极财政政策，以及宽松的货币政策提振总需求，同时亦放松了监管，弱化结构性去杠杆。
今年一季度逆周期政策发力，表现在地方政府债大幅发行，与去年同期相比净融资增加1.1万亿，显著推升了社融，而资金面亦是极其宽松，隔夜加权长时间在2%以下，对非标监管亦有所放松，社融在一季度大幅回升。4月份公布的一季度经济数据看，供需、价格均有企稳的迹象。经济数据好于预期，显示了逆周期政策取得明显效果，经济体的动能有所增强。在这种背景下，弱化逆周期调节，一方面是为后期可能面临的经济下行蓄力，此次政治局会议提示我们“要清醒看到，经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力”。另一方面，亦是抓住经济企稳的时间窗口，推进结构性改革。
3、具体措施中，把有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革排序更加靠前。此次政治局会议，与去年经济工作会议一致，均把推动制造业高质量发展作为重点工作的首位，但是相比之前，此次把支持民营企业和中小企业，加快金融供给侧结构性改革放在了紧随其后的位置。今年2月22日，政治局集体学习，提出要深化金融行业供给侧结构性改革，意味着政策层面依然在发力改善民营企业、中小企业融资环境。
前瞻性地看，逆周期政策有所弱化，从货币政策上看，4月12日一季度货币政策委员会例会弱化逆周期调节，重提把好货币供给总闸门，我们在例会点评报告中亦认为资金面已经过了最为宽松的时期。而地方债发行也可能处于观望期，4月份前三周净融资仅180多亿，相比前期大幅下降。
尽管如此，二季度经济、社融大起大落的可能性都不大。首先，逆周期政策有所弱化，并不意味着社融、经济将会拐头向下，去年二季度资管新规落地降速非标萎缩，基数不高的情况下，今年二季度社融同比维持在较高增速压力不大，此外，一季度地方政府债务融资增加，后期项目开工增加亦能支撑经济。其次，当前经济仍然是弱企稳，政策全面转紧的可能性并不大，资金面将从极度宽松的状态向常态回归（DR007在2.6%附近，R007均值在2.7%附近）。不过由于猪价大幅上行，后期通胀压力需要保持关注。
当前经济企稳已现端倪，政策逆周期调节有所弱化，经济基本面和政策面均对债市偏利空。在经历了年初以来的调整之后，债市将处于震荡市，经济、社融大起大落的可能性都不大，但需要对通胀保持格外关注。策略上总体偏防御，亦需要把握大幅调整后预期差带来的交易性机会。
(国金基金：叶伟平)
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