事件：11月16日，央行发布2019年第三季度货币政策执行报告。
点评：
首先，相比二季度货币政策执行报告，三季度货币政策执行报告对下一阶段政策思路安排上更加侧重于逆周期调节。要求“保持定力，继续实施好稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强逆周期调节，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞‘大水漫灌’。”而二季度货币政策报告中的相关表述为“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，在推动高质量发展中防范化解风险”，对逆周期调节的表述为“适时适度进行逆周期调节”，同时强调“把好货币供给总闸门”，而三季度货币政策执行报告，相关部分已无“闸门”表述。
其次，专栏介绍正确看待央行资产负债表规模的变化。央行回应市场关切，解释了央行资产负债规模增速放缓甚至下降，认为这与国外央行量化宽松结束后一度进行的“缩表”有本质区别。不能简单套用国际经验通过央行资产负债表规模来判断货币政策取向，短期要看超额准备金率的变化，长期关键要看法定准备金率对银行货币创造能力约束的变化。长期看，下调法定准备金率的货币政策操作，放松了银行贷款创造存款行为的流动性约束，在信用收缩的背景下起到了对冲作用，使货币条件总体保持稳定。
再次，“猪通胀”不改货币政策保持流动性合理充裕的基调。央行注意到猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复，物价形势总体可控，不确定因素有所增加。短期内消费物价仍面临上行压力，需持续密切监测动态变化，警惕通胀预期发散。但亦注意到PPI同比降幅扩大，工业需求偏弱的事实。并认为“我国经济运行总体平稳，总供求大体平衡，不存在持续通胀或通缩的基础。”下一阶段，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。
总体上看，三季度货币政策反映出央行更加关照经济下行压力、更加侧重于逆周期调节的政策倾向。在信用收缩的背景下，央行采取宽松的货币政策对冲。通胀呈现显著的结构性特征，猪瘟导致的食品CPI上行与非食品、工业品价格下行并存，“猪通胀”不改货币政策保持流动性合理充裕的基调。
(国金基金：叶伟平)
附表：2019年三季度货币政策执行与二季度货币政策执行报告对比
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时间 |
前期工作总结 |
后期政策展望 |
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2019年三季度 |
一是畅通渠道，深化金融供给侧结构性改革，提高货币政策传导 |
坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，扎实做好“六稳”工作。保持定力，继续实施好稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强逆周期调节，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”。注重预期引导，防止通胀预期发散。加强宏观政策协调配合，协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡。深化金融供给侧结构性改革，建设现代中央银行制度，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，促进国民经济整体良性循环。 |
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2019年二季度 |
总体看稳健的货币政策取得了较好成效。银行体系流动性合理充裕，货币市场利率保持平稳；货币供应量、社会融资规模适度增长；金融机构贷款增长较快，信贷结构继续改善，金融对实体经济特别是民营、小微企业的支持力度较为稳固；在推动高质量发展中及时防范和化解重点领域的金融风险。 |
统筹 国内国际两个大局，统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定 进一步做好 六稳”工作。注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，在推动高质量发展中防范化解风险。稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕， 适时适度实施逆周期调节，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，引导广义货币M2和社会融资规模增速与名义 GDP增速相匹配。加强宏观政策协调配合 ，疏通货币政策传导，创新货币政策工具和机制，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，更好地发挥贷款市场报价利率 LPR 在实际利率形成中的引导作用，降低小微企业融资实际利率。 加强预期引导，稳定市场预期。把握好处置风险的力度和节奏，稳妥化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散健全宏观审慎管理，与金融微观审慎监管、功能监管和行为监管形成合力， 促进金融市场体系健康稳定运行 。协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 |
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