2019年9月8日
事件：9月6日，央行发布公告称，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
点评：
首先，此次降准在时间和力度上均有超预期的成分。9月4日，李克强总理在国常会上称“加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度”，市场对降准已经有预期，但普遍认为更好的时间点在9月中旬宣布，以应对季末资金压力，9月19日美联储议息会议，大概率亦会调降基准利率，为国内进一步宽松降低约束。此次在国常会两天后央行即宣布降准，一方面可能是为70周年大庆营造良好的气氛，另一方面也是配合逆周期政策发力，对冲经济下行压力。
此次，调降普降存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金8000亿，定向降准释放资金1000亿，相比之前定向降准、降准置换MLF等形式，此次为金融机构普降0.5个百分点，并且未提及降准置换MLF，其力度上亦比之前要大。
其次，降准之后大概率仍会有降息。降低实体经济实际利率是当前政策的着眼点，央行在8月中旬已经对贷款市场报价机制（LPR）进行改革，8月20日进行第一次报价，1年期LPR下行至4.25%，相比一年期贷款基准利率下行10bp，LPR与MLF之间的利差收缩，挤压了商业银行的利润和进一步调降LPR的空间，从降低实体企业融资成本的角度，MLF利率有必要下调，以降低商业银行负债端压力。
当前调降MLF/OMO利率主要的约束来自于较高的CPI水平和外汇流出的压力，当前中美利差处于较高水平，且9月19日美联储大概率降息，来自于外汇流出的压力有所缓释；而猪瘟引发猪肉价格大幅上行，CPI在年底存在走高并有可能破3的风险，对此我们倾向于认为，货币政策对于瘟疫、自然灾害导致的供给下降，进而引发通胀上行实际是无济于事的，更多的还需要政策制定者在平抑物价上涨、加大供应上下功夫，以降低央行在货币宽松上面临的舆论压力。近期我们注意到，银保监、农业部发布措施，加大金融机构对生猪产业的支持力度，部分地方政府亦对猪肉价格进行干预，采取限价、限售等方式平抑猪肉价格上涨对通胀造成的冲击。这些举措均将有助于缓释猪肉价格上涨，及其对货币宽松造成的压力。
9月9日、9月17日分别有1765亿、2650亿MLF到期，9月20日是第二次LPR报价的时间点，需要关注这几个关键时间节点上的央行货币政策操作，以及报价利率的情况。
最后，就降准对债市的影响上看，我们倾向于认为降准释放货币宽松的信号，对债市有利，降准或将打开利率下行的空间。当前经济下行压力进一步加大，对房地产信贷调控趋严，亦降低了房地产对其他行业信贷资源的挤压，从降低实体企业实际利率的角度，货币宽松仍有必要性。但当前OMO/MLF利率从商业银行负债端成本上制约了利率进一步下行的空间，10年期国债在3.0%的位置上面临阻力较大，此次降准力度较大，释放货币宽松的信号较明确，后续MLF/OMO利率大概率将调降，为债市收益率下行打开空间。
(国金基金：叶伟平)
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