2019年8月18日
事件：8月17日，央行发布公告决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，贷款市场报价利率报价行于每月20日（遇节假日顺延）9时前，按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。
点评：
首先，LPR的出台有着比较明确的指向，就是要提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，从这个角度上看，有助于降低企业利息负担，增强其盈利能力。当前市场利率下行明显，而实体经济对利率下行感受不足，个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍。
其次，尽管央行的旨意在于降低实体融资成本，总体上对大企业较为有利，对于信用扩张的意义依然有待观察。当前一年期贷款的基准利率为4.35%，考虑隐形的下限（基准下浮10%），则企业实际可获得的最低利率为3.915%。8月20日，LPR将进行第一次报价，报价结果将有助于我们判断LPR是否具有降息的意义。
此外，还需要考虑到，在LPR与企业实际获得的融资成本之间，还存在一个信用风险溢价，当前民营企业、中小企业信用风险仍然较高，公司治理、财务披露方面存在较多瑕疵，由于存在较高的信用风险溢价，其对于推动信用扩张而言，影响或较为有限。但毋庸置疑的是，给定信用风险溢价的情况下，如果LPR较之于基准利率下行，仍将有助降低其融资成本。
再次，就当前市场关心的是否会进一步调降MLF利率进而降低LPR和企业融资的实际利率，我们倾向于认为，当前政策的主要目标还是在于市场利率已经明显下行而企业实际感受不足，通过压缩LPR与MLF的利差来实现降低企业融资成本的目标。后续，随着通胀下行、经济下行压力加大，调降MLF利率以降低银行负债端融资成本的可能性很大。
第四，我们注意到此次LPR报价央行增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。7月末央行召开信贷投向会议，要求商业银行提高政治站位，合理控制房地产信贷投放，预计LPR改革亦不会推升房贷规模。
最后，就LPR对债市的影响而言，我们认为总体对债市利好。首先，尽管LPR有助于推动贷款利率的市场化形成机制和进一步降低实体经济融资的实际利率，但是其对于宽信用的意义依然有待观察，LPR与企业实际获得融资利率之间还存在着信用风险溢价，当前民营企业、中小企业信用风险暴露增多，银行风险偏好下降，信用扩张仍然面临信用风险溢价的阻碍；其次，如果LPR利率低于银行信贷的基准利率，那么银行信贷相对于债券的比价效应减弱，亦将增加对债券资产尤其是利率债、高资质信用债的需求，推动收益率进一步下行。最后，此次LPR定价机制增速5年期及以上品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。将房贷利率与实体融资利率做了区分，为后期调降实体融资利率打开空间，既能有助于降低实体融资成本，又不至于传递房地产调控放松的预期。
(国金基金：叶伟平)
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