7月份社融超预期下行,继续下行压力大

2019813

事件:8月12日,央行发布数据显示,7月社会融资规模增量1.01万亿元(前值2.26万亿),预期1.62万亿元,7月新增人民币贷款1.06万亿元(前值1.66万亿元),预期1.27万亿元。

点评:

1、社融大幅不及预期:7月份社融大幅不及市场预期,其中社融口径人民币贷款8086亿,而去年同期为1.28万亿,金融机构口径的新增人民币信贷1.06万亿,居民部门和非金融企业的短期借款及票据融资大幅收缩,合计为-216亿(去年同期为3121亿),中长期借款合计8095亿(去年同期9451亿)。短期借款大幅减少是信贷少增的重要原因。

2、从结构上看,信托借款+委托借款缩减1663亿,为今年收缩金额最大的月份,对房地产信托监管趋严,导致信托借款萎缩的加快。去年资管新规以来,信托借款、委托借款大幅收缩,今年年初以来,缩减的幅度有所放缓,但是7月份监管加大了对房地产信托的管控,非标萎缩速度有所加快。7月份社融口径新增人民币贷款8086亿,去年资管新规落地,表外转表内的因素对社融口径的贷款项有较大推动,但是今年7月份无论是同比还是环比,社融口径的人民币贷款均出现大幅收缩(去年7月份为1.28万亿,今年6月份为1.67万亿);

3、从季节性看,7月份、10月份往往是历年社融的低点,我们对数据进行调整,计算统一口径的大社融,经季节性调整后,社融增速环比依然回落,表明今年7月份的回落仍然超出了季节性范围。

4、前瞻性地看,今年主导社融波动的重要因素为地方债的发行,由于今年地方债发行节奏提前,余额已经低于去年的水平:

我们估计的数据如上表所示,从中可以看出,今年2.15万亿地方政府专项债的发行计划,当前剩余5184亿额度,一般债剩余额度亦不及去年,只有国债的剩余额度要高于去年,广义政府赤字剩余的额度低于去年同期实际发行额度3500亿左右,这就意味着今年广义财政赤字对社融的贡献将会转负。当然,政府可能会采取提升赤字规模的形式对冲这一影响,但是在不得新增地方政府隐性债务的背景下,其空间或许较为有限。

更为重要的是,由于房地产融资受到抑制,其对信贷和非标的影响将可能进一步拉低社融增速。总体上看,我们倾向于认为社融在今年8-12月下行的压力较大。

5、就社融增速对经济的影响上看,社融领先名义GDP 1-2个季度的规律仍然有体现,今年一季度社融增速企稳回升,二季度名义GDP企稳回升:

尽管名义GDP增速回升,但是实际GDP增速回落,推动名义GDP回升的主要是GDP缩减指数的大幅回升,今年三季度CPI处于高位,尽管PPI回落,但综合看GDP平减指数仍然不低。

总体上看,7月份的社融数据不及预期,短期借款大幅减少,房地产融资趋严等因素对信贷、非标融资产生负面影响,前瞻性地看,由于广义政府债务今年剩余额度已不及去年,逆周期调节的空间有限,社融仍然有回落的压力,需要进一步观察提升广义财政赤字等对冲手段出台。就社融对经济的影响上看,社融推升名义GDP的规律仍然有所体现,主要是GDP平减指数上涨,今年三季度CPI上行,并在7月份达到2.8%的高位,后续在8、9月份可能回落,四季度在去年的低基数以及猪肉价格上涨的背景下又可能有所回升,PPI在原油价格大幅回落的背景下,近期回落明显,但是去年四季度原油价格亦大幅回落,高基数效应减弱。总体上看,通胀回落的步伐可能会较慢。

对债市的影响看,社融回落对债市偏利多,但前期市场恐慌情绪推动收益率快速下行,当前收益率已经下行至关键点位,10年期国债收益率逼近3%,进一步下行面临的阻力较大。从策略上看,寻找期限利差处于高位的品种,以及流动性溢价较高,估值收益率处于相对高位的品种。

                                                                                      (国金基金:叶伟平)

免责声明:本材料由国金基金编写,未经国金基金事先书面同意,任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用,国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失,国金基金不承担任何责任