2019年7月30日政治局会议点评
事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
点评：此次会议我们关注到如下几点：
1、明确经济下行压力加大：今年一季度逆周期政策集中发力，3月份经济数据超预期，4月19日召开的政治局会议对经济的描述是“经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”，但认为经济存在下行压力。而当前国内外风险挑战明显增多的情况下，此次政治局会议明确经济下行压力加大，要求增强忧患意识。
2、深挖内需潜力放在更加重要的位置上：对于今年下半的经济工作，除了坚持供给侧结构性改革之外，深挖内需潜力放在了更加重要的位置。具体措施包括启动农村市场，扩大消费、稳定制造业投资、基建补短板、加快推进信息网络等新型基础设施建设，以及提升城市群功能等具体举措。
3、不将房地产作为短期刺激经济的手段：此次政治局会议，除了重申了“房住不炒”之外，亦明确了不将房地产作为短期刺激经济的手段。面对经济下行，市场对放松房地产调控抱有预期，今年陆家嘴论坛上，监管对房地产金融化给予了警示，“历史证明，凡是过度依赖房地产实现和维持经济繁荣的国家，最终都要付出沉重代价”，近期监管收紧房地产融资，均指向房地产调控趋严。
4、应对经贸摩擦，全面做好“六稳”：2018年末中央经济工作会议中，面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，政治局会议保持了“六稳”的表述，今年4月19 政治局会议上，由于经济好于预期，政策重心有所侧重结构性去杠杆。今年5月份以来，中美贸易局势有所恶化，特朗普对2000亿美元中国商品加征关税落地，经济下行压力加大，重提“六稳”更有必要。
5、财政政策加力提效，货币政策松紧适度：此次会议延续上一次政治局会议对财政政策和货币政策的基调，但是在财政政策加力提效后面加了“落实落细减税降费政策”，在货币政策松紧适度后面加了“保持流动性合理充裕”等具体要求。我们倾向于经济下行压力加大、处置金融风险都要求保持流动性合理充裕。
对于财政政策加力提效的内涵，我们注意到政治局会议公告并未提及提升专项债、赤字规模等财政扩张的举措，此次通篇亦并没有提“结构性去杠杆”。我们倾向于认为，这亦是政策为后续相机抉择留有一定空间，并不排除在经济下行压力较大的时候会有边际上的刺激政策出台，例如扩大专项债用作资本金项目的范围、降低项目资本金比例、或者提升专项债规模的等举措，但是政策更多是托而不举。
6、把握好处置金融风险的力度和节奏：此次政治局会议仍然坚持推进金融供给侧结构性改革，不过更为强调的把握好处置金融风险的力度和节奏。5月24日包商银行被接管事件打破商业银行刚兑，对市场预期产生较大的影响。央行通过及时与市场沟通，保持宽松的流动性等方式化解同业链条的危机，本周锦州银行通过引进投资者的形式化解自身的流动性危机，亦有助于市场预期的修复。
此次政治局会议亦强调引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，打破商业银行刚兑导致中小银行存在缩表压力，同业链条的重塑亦给民企营业融资增加了困难，此次会议强调引导金融机构增加对民营企业的中长期融资，亦将有助于缓释民营企业融资困难。
总体上看，此次政治局会议认为当前经济下行压力加大，在政策应对上，亦更加有定力，不将房地产作为短期刺激经济的手段，转而强调从扩大消费、基建补短板等深挖内需上下功夫。面对经贸摩擦，强调全面做好“六稳”，亦是在加征关税落地的背景下，政策基调有所向去年末经济工作会议的基调回归。此外会议强调把握好处置金融风险的力度和节奏，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期贷款，亦将缓释处置风险金融机构给市场和民营企业融资带来的困难。
对债市影响上看，财政政策加力提效，提及落实落细减税降费，但并未提及提升专项债规模等举措，亦未提及结构性去杠杆，我们倾向于这是为后续政策相机抉择提供一定空间，但总体上财政依然是托而不举，对债市无不利影响。而此次政治局会议在经济下行压力加大的背景下，会议明确不把房地产作为短期刺激的手段，总体而言对债市有利。然而，当前利率债的收益率已经处于历史较低的分位水平，进一步下行短期看受制于较高的通胀率以及OMO/MLF利率，短期看下行的空间有限。
(国金基金：叶伟平)
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