--6月份社融数据点评
2019年7月13日
事件：7月12日，央行公布6月份货币金融数据，6月份新增社融2.26万亿，社融存量同比增速10.9%（前值10.6%）。
点评：
1、新增社融略超预期：6月份新增社融高于市场普遍预期的2.0-2.1万亿，其中新增人民币贷款1.67万亿，高于市场普遍预期的1.4万亿，地方政府专项债新增3579亿，是推升社融增速的重要力量。此外，信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票合计压缩2123亿，而去年同期合计压缩6915亿，资管新规造就的低基数亦是推高6月份社融存量同比增速的原因；
2、信贷结构表现平平：新增信贷1.66万亿，其中中长期贷款8611亿，略低于去年同期8635亿，居民中长期贷款4835亿，企业中长期贷款3753亿，低于去年同期4001亿的水平；
3、前瞻性地看，社融增速难以继续攀升。今年逆周期政策发力，地方政府专项债发行是推升社融最重要因素。今年一季度地方政府专项债密集发行，信贷增速亦较快，推动社融存量增速企稳回升，6月份地方政府专项债发行量较大，导致社融存量增速进一步上行至10.9%。总体上看上半年地方政府债发力较猛，下半年新增地方债的空间已经较为有限，如果按照年初确定的新增9300亿地方政府一般债务和21500亿的地方政府专项债的限额估算，下半年新增地方债的空间已经明显不及去年下半年。去年三季度地方政府债新增较多，在高基数下，社融面临回落的压力。
数据来源：wind[1]
此外，近期房地产融资政策趋严，银保监窗口指导房地产信托融资，要求信托公司控制房地产业务增速，提高风控水平，发改委亦收紧了房地产企业发行外债的条件，发行外债只能置换1年内到期的中长期外债。信托融资、境外债券融资是房地产融资的重要渠道，调控趋紧的背景下，房地产融资面临下行压力。
总体上看，尽管6月份社融存量增速进一步上行至10.9%，这主要归因于逆周期政策发力、地方政府专项债错位发行等因素，前瞻性地看，今年下半年地方债剩余额度已经低于去年下半年地方债的实际发行额，此外房地产融资收紧，这些因素使得下半年社融存量增速将呈现趋缓、下行的态势。通过基建投资稳增长将是今年下半年政府宏观经济调控的重要手段，不排除上调财政赤字和地方政府专项债规模的可能性，但政策受制于不得新增政府隐性债务的红线，在去年高基数的情况下，更多是托而不举，社融仍然面临下行压力。
(国金基金：叶伟平)
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[1]本文以下图表、数据未经特别说明，均来自于Wind。