来源:腾讯财经 时间:2012-05-02
4月18日,国金通用基金管理有限公司投资总监温震宇接受腾讯财经专访,就广大网友关心的问题做了解答与交流。以下为访谈要点内容。
要点:
国内宏观经济见底迹象明显,复苏仍取决于经济刺激政策力度,自身转型道路漫长。
市场呈现反弹振荡格局,经济复苏、政策放松预期是主线。中小市值个股估值压力明显。
掌握投资方法,寻找个股机会。
一、 宏观经济分析
2012年一季度单季GDP8.1%的增速低于市场预期,但是从近期信贷、工业增加值等数据环比来看,经济回落的速度在放缓。当然,从信贷结构来分析亦看不到类似2008年底开始的长贷扩张之后的经济再度扩张动力。从需求层面来看,投资、消费和出口都乏善可陈。而政府政策至少在3月中旬以前放松的步伐都较为缓慢。数据显示,当前经济周期波动幅度明显缩小,这反映了需求波动平缓和政策有保有压下的经济态势。汇丰与官方PMI的差距说明企业经营宏观与微观层面仍存在很大的景气周期差别。
票据融资成为3月信贷破万亿的主要推动力。3月份新增贷款中,中长期贷款2701亿,占新增贷款33.8%,远低于2002年以来各年度中长期贷款占新增贷款的比重。信贷规模和当前拆借利率水平表明银行体系流动性宽松,央行仍采用稳健的货币政策。
3月固定资产投资增速放缓主要由房地产投资放缓导致。3月份固定资产投资累计同比增长20.9%,较1-2月的累计同比增速21.5%有所下降。制造业投资基本稳定,基础设施投资显著回升。由于未来房地产投资增速将继续下滑,拖累整体固定资产投资增速继续放缓。
3 月份CPI 超预期主要来自于食品价格反季上涨超预期、如蔬菜价格的拉动;服务类价格上涨、水电燃气等价格的调整对物价的持续拉动;与此形成对冲,经济总需求走低对物价总水平的抑制。考虑到农业产品链人、工成本等要素价格呈上升趋势,未来CPI大幅下跌的空间有限,但温和可控。需要指出的是,这会影响央行为刺激经济采用宽松的货币政策,大幅下调存款准备金率、甚至降息政策的出台。
3月全社会用电量4160亿kwh,同比增7.0%,环比增7.6%。第三产业和城乡居民用电继续攀升,用电增速分别为19.0%和16.5%,为3月份用电量增长的重要拉动力。第二产业受重工业电量回落影响,增速由1-2月份的6.6%进一步下滑至4.1%。一季度在水电来水不足、同比下滑12%的背景下,火电利用小时仅和2011年持平,说明经济增速减缓在用电量等指标上已有所体现。
全球方面,美国经济仍处于减缓复苏阶段,欧洲则始终无法彻底摆脱欧债问题带来的负面困扰。因此,出口对国内经济的拉动作用应该不是很明显。
当然,国家也在出台系列调控政策,在微观层面进行多层次改革。如3月28日,国务院常务会议批准实施《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》,决定设立温州市金融综合改革试验区,显示国家进一步推进金融改革、构建多元化金融体系等诸多政策信号。
二、 市场特征
2012年前4月,A股市场呈现普遍反弹特征,除中证500涨幅11%明显领先外,沪深300、上证50指数涨幅都在8%以上、差距不明显,但创业板指数年初以来下跌近3%。按申万一级细分行业指数分析,整体而言,代表经济复苏、政策放松预期的房地产产业链表现出色,像有色、房地产、化工、煤炭、建材、钢铁等行业;防御性行业除食品饮料行业表现一般,商业贸易指数扣除苏宁电器因素外、应该收益不明显;医药、TMT行业明显跑输市场。
如果把时间拉长一些,看到2008年底以来,即4万亿投资导致A股市场反弹至今的走势,食品饮料、家电应该是持续时间最长、收益回报最确定的行业之一。
年 |
区间涨跌幅[%] |
年10月30日至今 |
区间涨跌幅[%] |
亏损股指数(申万) |
14.36 |
中证500 |
130.29 |
中证500 |
11.17 |
亏损股指数(申万) |
127.34 |
绩优股指数(申万) |
10.68 |
微利股指数(申万) |
126.5 |
高市盈率指数(申万) |
10.1 |
低价股指数(申万) |
82.43 |
微利股指数(申万) |
10.02 |
高价股指数(申万) |
75.06 |
低市盈率指数(申万) |
8.64 |
中市净率指数(申万) |
72.98 |
沪深300 |
8.36 |
低市净率指数(申万) |
69.68 |
中市盈率指数(申万) |
8.36 |
高市盈率指数(申万) |
67.64 |
低价股指数(申万) |
8.36 |
高市净率指数(申万) |
64.69 |
高市净率指数(申万) |
8.22 |
低市盈率指数(申万) |
62.05 |
上证50指数 |
8.15 |
沪深300 |
53.29 |
低市净率指数(申万) |
8.13 |
大盘指数(申万) |
46.45 |
高价股指数(申万) |
6.68 |
上证50指数 |
32.83 |
新股指数(申万) |
1.51 |
新股指数(申万) |
6.01 |
活跃指数(申万) |
-6.14 |
活跃指数(申万) |
-48.8 |
年 |
年初至今涨跌幅 |
月10年30日至今 |
区间涨跌幅[%] |
有色金属(申万) |
21.70% |
有色金属(申万) |
191.79% |
房地产(申万) |
18.70% |
食品饮料(申万) |
184.26% |
家用电器(申万) |
16.80% |
家用电器(申万) |
175.40% |
综合(申万) |
12.90% |
电子(申万) |
166.78% |
餐饮旅游(申万) |
12.10% |
餐饮旅游(申万) |
164.61% |
化工(申万) |
10.90% |
综合(申万) |
159.42% |
商业贸易(申万) |
10.70% |
信息设备(申万) |
148.23% |
食品饮料(申万) |
10.60% |
交运设备(申万) |
141.82% |
采掘(申万) |
10.50% |
医药生物(申万) |
137.63% |
轻工制造(申万) |
9.40% |
机械设备(申万) |
122.22% |
电子(申万) |
9.30% |
采掘(申万) |
120.67% |
金融服务(申万) |
9.20% |
纺织服装(申万) |
117.33% |
建筑建材(申万) |
9.10% |
农林牧渔(申万) |
104.13% |
黑色金属(申万) |
9.00% |
轻工制造(申万) |
102.72% |
交运设备(申万) |
8.80% |
商业贸易(申万) |
101.56% |
纺织服装(申万) |
7.90% |
建筑建材(申万) |
77.66% |
交通运输(申万) |
7.10% |
房地产(申万) |
72.72% |
信息设备(申万) |
5.40% |
信息服务(申万) |
59.70% |
机械设备(申万) |
4.90% |
金融服务(申万) |
50.32% |
农林牧渔(申万) |
3.80% |
化工(申万) |
31.46% |
公用事业(申万) |
2.00% |
公用事业(申万) |
21.99% |
医药生物(申万) |
1.60% |
黑色金属(申万) |
14.66% |
信息服务(申万) |
0.60% |
交通运输(申万) |
12.67% |
三、 大类资产配置
目前阶段,投资者首先即要把握大类资产配置,这不仅仅简单是股票的仓位选择。大类资产配置是在结合不同客户需求的背景下,综合衡量客户收益需求和风险承受能力,根据客户资产性质,选择相应的资产配置方案,使投资品种未来收益回报与客户现金流支出相匹配的过程。在成熟市场,客户资产可选择配置在不动产、固定收益、权益、对冲基金、PE、期货、海外市场等,实现资产的跨区域、多层次配置,获取稳定回报。而在国内,一般投资者如果能通过合理分配股票资产、固定收益、现金管理工具等来获取资产配置,也可获取稳定回报;因为仅是A股市场相关联的投资工具,收益方式即很多,关键在于个人的选择与取舍。
股票投资是高风险领域;如果没有明显的经济恶化、市场投机等因素引发的证券市场系统性下跌,适合中长期持有;如果选时不当,错过几个快速上涨机会会影响投资区间年化收益。但如果投资者通过对宏观经济的分析,对市场有合理的判断,实现权益和固定收益资产的合理配置,回报会更明显。
目前阶段,建议投资者采用中性的资产配置。
四、 掌握投资方法,寻找个股机会
坦率的讲,由于市场参与者机构化的趋势不可避免,市场交易性机会的博弈回报会很难获取。国金通用基金确定的投资理念“价值主导,研究驱动”;所以,我们会关注“自上而下“的宏观、行业机会,也会关注”自下而上“上市公司基本面的机会。譬如,国金通用基金的投研团队针对经济数据,从股票和固定收益不同层面出发,得出各自领域的投资策略;综合在一起,获得公司的大类资产配置建议。同时,将投研工作规范化、精细化、国际化,即严格遵循投研流程、投资纪律,对公开信息的把握,再加上对国际股票市场的理解(如发展历程、估值体系等),从而把握市场相对确定的投资机会。
我们对投资方法的关注会更多于对市场短期波动的关注。举个例子,上市公司盈利增长和估值提升对指数的回报最为确定,不同的因素作用不一致;通过预先判断,可对市场走势有个基本的认识。同样,HK市场近40年指数上涨20倍,但估值几乎没有变化,企业盈利的增长最终带来了回报;所以,在目前的A股市场环境下,关注公司基本面也是最重要的。
未来,建议投资者关注绝对估值优势带来的绝对回报机会。以往,投资者更多关注相对估值比较带来的市场机会。在2011年A股市场整体估值体系发生巨大变化的背景下,这种投资模式的弊端显露无疑,因为一旦市场估值体系整体下移,可以带来绝对回报的投资品种相对稀少。当然,投资者仍需要有对所投资个股的比较,从国际视野到国内,不同行业之间、行业内不同个股之间,这是必不可少的。
整体而言,未来相当长一段时间内,A股市场会呈现一种基本面微妙的阶段,市场机会明显,个股机会要明显好于指数。
目前,证券市场上投资者的交易行为往往集中表现为频繁交易、追涨杀跌、盲目跟风等方面,这些都是投资者特别是中小投资者利益受损的主要原因。投资者应多学习、多研究、多比较,不盲目、不投机、不炒作,以获取长期回报为目标,养成理性投资、长期投资的习惯,进而在全市场形成健康的投资文化。
投资者应从自身实际情况出发,“了解自己”、“了解市场”、“了解基金”,审慎投资,合理配置,树立长期投资、理性投资的理念。