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国金通用投资总监温震宇接受腾讯财经专访

来源:腾讯财经   时间:2012-05-02

4月18日,国金通用基金管理有限公司投资总监温震宇接受腾讯财经专访,就广大网友关心的问题做了解答与交流。以下为访谈要点内容。

要点:

国内宏观经济见底迹象明显,复苏仍取决于经济刺激政策力度,自身转型道路漫长。

市场呈现反弹振荡格局,经济复苏、政策放松预期是主线。中小市值个股估值压力明显。

掌握投资方法,寻找个股机会。

一、 宏观经济分析

2012年一季度单季GDP8.1%的增速低于市场预期,但是从近期信贷、工业增加值等数据环比来看,经济回落的速度在放缓。当然,从信贷结构来分析亦看不到类似2008年底开始的长贷扩张之后的经济再度扩张动力。从需求层面来看,投资、消费和出口都乏善可陈。而政府政策至少在3月中旬以前放松的步伐都较为缓慢。数据显示,当前经济周期波动幅度明显缩小,这反映了需求波动平缓和政策有保有压下的经济态势。汇丰与官方PMI的差距说明企业经营宏观与微观层面仍存在很大的景气周期差别。

票据融资成为3月信贷破万亿的主要推动力。3月份新增贷款中,中长期贷款2701亿,占新增贷款33.8%,远低于2002年以来各年度中长期贷款占新增贷款的比重。信贷规模和当前拆借利率水平表明银行体系流动性宽松,央行仍采用稳健的货币政策。

3月固定资产投资增速放缓主要由房地产投资放缓导致。3月份固定资产投资累计同比增长20.9%,较1-2月的累计同比增速21.5%有所下降。制造业投资基本稳定,基础设施投资显著回升。由于未来房地产投资增速将继续下滑,拖累整体固定资产投资增速继续放缓。

3 月份CPI 超预期主要来自于食品价格反季上涨超预期、如蔬菜价格的拉动;服务类价格上涨、水电燃气等价格的调整对物价的持续拉动;与此形成对冲,经济总需求走低对物价总水平的抑制。考虑到农业产品链人、工成本等要素价格呈上升趋势,未来CPI大幅下跌的空间有限,但温和可控。需要指出的是,这会影响央行为刺激经济采用宽松的货币政策,大幅下调存款准备金率、甚至降息政策的出台。

3月全社会用电量4160亿kwh,同比增7.0%,环比增7.6%。第三产业和城乡居民用电继续攀升,用电增速分别为19.0%和16.5%,为3月份用电量增长的重要拉动力。第二产业受重工业电量回落影响,增速由1-2月份的6.6%进一步下滑至4.1%。一季度在水电来水不足、同比下滑12%的背景下,火电利用小时仅和2011年持平,说明经济增速减缓在用电量等指标上已有所体现。

全球方面,美国经济仍处于减缓复苏阶段,欧洲则始终无法彻底摆脱欧债问题带来的负面困扰。因此,出口对国内经济的拉动作用应该不是很明显。

当然,国家也在出台系列调控政策,在微观层面进行多层次改革。如3月28日,国务院常务会议批准实施《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》,决定设立温州市金融综合改革试验区,显示国家进一步推进金融改革、构建多元化金融体系等诸多政策信号。

二、 市场特征

2012年前4月,A股市场呈现普遍反弹特征,除中证500涨幅11%明显领先外,沪深300、上证50指数涨幅都在8%以上、差距不明显,但创业板指数年初以来下跌近3%。按申万一级细分行业指数分析,整体而言,代表经济复苏、政策放松预期的房地产产业链表现出色,像有色、房地产、化工、煤炭、建材、钢铁等行业;防御性行业除食品饮料行业表现一般,商业贸易指数扣除苏宁电器因素外、应该收益不明显;医药、TMT行业明显跑输市场。

如果把时间拉长一些,看到2008年底以来,即4万亿投资导致A股市场反弹至今的走势,食品饮料、家电应该是持续时间最长、收益回报最确定的行业之一。

区间涨跌幅[%]

年10月30日至今

区间涨跌幅[%]

亏损股指数(申万)

14.36

中证500

130.29

中证500

11.17

亏损股指数(申万)

127.34

绩优股指数(申万)

10.68

微利股指数(申万)

126.5

高市盈率指数(申万)

10.1

低价股指数(申万)

82.43

微利股指数(申万)

10.02

高价股指数(申万)

75.06

低市盈率指数(申万)

8.64

中市净率指数(申万)

72.98

沪深300

8.36

低市净率指数(申万)

69.68

中市盈率指数(申万)

8.36

高市盈率指数(申万)

67.64

低价股指数(申万)

8.36

高市净率指数(申万)

64.69

高市净率指数(申万)

8.22

低市盈率指数(申万)

62.05

上证50指数

8.15

沪深300

53.29

低市净率指数(申万)

8.13

大盘指数(申万)

46.45

高价股指数(申万)

6.68

上证50指数

32.83

新股指数(申万)

1.51

新股指数(申万)

6.01

活跃指数(申万)

-6.14

活跃指数(申万)

-48.8

年初至今涨跌幅

月10年30日至今

区间涨跌幅[%]

有色金属(申万)

21.70%

有色金属(申万)

191.79%

房地产(申万)

18.70%

食品饮料(申万)

184.26%

家用电器(申万)

16.80%

家用电器(申万)

175.40%

综合(申万)

12.90%

电子(申万)

166.78%

餐饮旅游(申万)

12.10%

餐饮旅游(申万)

164.61%

化工(申万)

10.90%

综合(申万)

159.42%

商业贸易(申万)

10.70%

信息设备(申万)

148.23%

食品饮料(申万)

10.60%

交运设备(申万)

141.82%

采掘(申万)

10.50%

医药生物(申万)

137.63%

轻工制造(申万)

9.40%

机械设备(申万)

122.22%

电子(申万)

9.30%

采掘(申万)

120.67%

金融服务(申万)

9.20%

纺织服装(申万)

117.33%

建筑建材(申万)

9.10%

农林牧渔(申万)

104.13%

黑色金属(申万)

9.00%

轻工制造(申万)

102.72%

交运设备(申万)

8.80%

商业贸易(申万)

101.56%

纺织服装(申万)

7.90%

建筑建材(申万)

77.66%

交通运输(申万)

7.10%

房地产(申万)

72.72%

信息设备(申万)

5.40%

信息服务(申万)

59.70%

机械设备(申万)

4.90%

金融服务(申万)

50.32%

农林牧渔(申万)

3.80%

化工(申万)

31.46%

公用事业(申万)

2.00%

公用事业(申万)

21.99%

医药生物(申万)

1.60%

黑色金属(申万)

14.66%

信息服务(申万)

0.60%

交通运输(申万)

12.67%

三、 大类资产配置

目前阶段,投资者首先即要把握大类资产配置,这不仅仅简单是股票的仓位选择。大类资产配置是在结合不同客户需求的背景下,综合衡量客户收益需求和风险承受能力,根据客户资产性质,选择相应的资产配置方案,使投资品种未来收益回报与客户现金流支出相匹配的过程。在成熟市场,客户资产可选择配置在不动产、固定收益、权益、对冲基金、PE、期货、海外市场等,实现资产的跨区域、多层次配置,获取稳定回报。而在国内,一般投资者如果能通过合理分配股票资产、固定收益、现金管理工具等来获取资产配置,也可获取稳定回报;因为仅是A股市场相关联的投资工具,收益方式即很多,关键在于个人的选择与取舍。

股票投资是高风险领域;如果没有明显的经济恶化、市场投机等因素引发的证券市场系统性下跌,适合中长期持有;如果选时不当,错过几个快速上涨机会会影响投资区间年化收益。但如果投资者通过对宏观经济的分析,对市场有合理的判断,实现权益和固定收益资产的合理配置,回报会更明显。
目前阶段,建议投资者采用中性的资产配置。

四、 掌握投资方法,寻找个股机会

坦率的讲,由于市场参与者机构化的趋势不可避免,市场交易性机会的博弈回报会很难获取。国金通用基金确定的投资理念“价值主导,研究驱动”;所以,我们会关注“自上而下“的宏观、行业机会,也会关注”自下而上“上市公司基本面的机会。譬如,国金通用基金的投研团队针对经济数据,从股票和固定收益不同层面出发,得出各自领域的投资策略;综合在一起,获得公司的大类资产配置建议。同时,将投研工作规范化、精细化、国际化,即严格遵循投研流程、投资纪律,对公开信息的把握,再加上对国际股票市场的理解(如发展历程、估值体系等),从而把握市场相对确定的投资机会。

我们对投资方法的关注会更多于对市场短期波动的关注。举个例子,上市公司盈利增长和估值提升对指数的回报最为确定,不同的因素作用不一致;通过预先判断,可对市场走势有个基本的认识。同样,HK市场近40年指数上涨20倍,但估值几乎没有变化,企业盈利的增长最终带来了回报;所以,在目前的A股市场环境下,关注公司基本面也是最重要的。

未来,建议投资者关注绝对估值优势带来的绝对回报机会。以往,投资者更多关注相对估值比较带来的市场机会。在2011年A股市场整体估值体系发生巨大变化的背景下,这种投资模式的弊端显露无疑,因为一旦市场估值体系整体下移,可以带来绝对回报的投资品种相对稀少。当然,投资者仍需要有对所投资个股的比较,从国际视野到国内,不同行业之间、行业内不同个股之间,这是必不可少的。

整体而言,未来相当长一段时间内,A股市场会呈现一种基本面微妙的阶段,市场机会明显,个股机会要明显好于指数。

目前,证券市场上投资者的交易行为往往集中表现为频繁交易、追涨杀跌、盲目跟风等方面,这些都是投资者特别是中小投资者利益受损的主要原因。投资者应多学习、多研究、多比较,不盲目、不投机、不炒作,以获取长期回报为目标,养成理性投资、长期投资的习惯,进而在全市场形成健康的投资文化。

投资者应从自身实际情况出发,“了解自己”、“了解市场”、“了解基金”,审慎投资,合理配置,树立长期投资、理性投资的理念。