每周市场评述（20240318-20240322）
市场回顾
进入3月第四个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均上涨至10,823.07亿元，北向资金周净流出77.76亿元，两融余额15,461.11亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌0.22%，收于3,048.03点，深证成指周跌0.49%，收于9,565.56点，沪深300周跌0.70%，收于3,545.00点，创业板指周跌0.79%，收于1,869.17点。各行业来看，传媒、农林牧渔、综合涨幅居前，分别为9.40%、4.49%、3.15%；建筑材料、医药生物、有色金属跌幅居前，分别为-2.59%、-2.13%、-2.08%。
市场热点
1-2月财政数据：财政政策积极稳增长
2024年1-2月一般公共预算收入同比-2.3%，其中包含去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响，扣除上述影响后可比增长2.5%左右，处于正增长区间。但2.5%这一增速从历史同期看仍相对偏缓，除春节错位影响外，与去年四季度经济小周期放缓有一定关系。1-2月的增速亦低于3.3%的狭义财政预算增速，显示后续仍需巩固经济增长基础，以实现财政预算目标。
从税收收入来看，1-2月同比增速较低的税种有国内增值税（同比-5.3%，下同）、企业所得税（0%）、个人所得税（-15.9%）、印花税（-7.1%）。企业相关税收的增速偏低可能和PPI低中枢有关，税收取决于名义增长；此外，财政部亦指出制造业缓税抬高了2023年同期基数；2023年年中又出台了减税和企业增值税加计抵减等政策因素。个税下行，可能与春节错位、企业年终奖金情况等因素有关。出口退税增速较高（23.9%），与去年底与今年初出口的反弹可以相互印证，但这一部分也成为了1-2月财政收入的主要下拉力之一。增速较高税种有：国内消费税（14%）、车辆购置税（29.8%）、地产与土地相关税（合并增速11.6%），上述均存在低基数因素，消费税表现良好亦与今年春节期间服务类消费的表现有关；地产土地相关税种增速的由负转正和广义财政中的土地出让收入表现互为映射。
支出方面，1-2月公共财政支出同比6.7%；支出进度达15.3%，“支出进度是近五年同期最快的”，显示财政政策积极稳增长。其中，拉动最为显著的两个分项分别是农林水事务（24.9%）、城乡社区事务（19.6%）；前者应来自水利分项带动，或与增发国债支出的形成有关，统计局对1-2月基建增速亦曾表示“随着增发国债项目的落地实施和支撑灾后应急恢复重建资金的陆续下达，基础设施投资增速小幅回升”、“水利管理业投资增长13.7%”；后者可能来自城乡社区公共基础设施分项的带动，但单月数据是否代表趋势有待后续继续观察。
以土地出让金为代表的广义财政方面表现良好，同比增速由负转正。1-2月政府性基金预算收入2.7%，国有土地使用权出让收入0%，这一转正趋势尽管有低基数效应，但也反映土地出让收入筑底企稳迹象可能初现，若全年能够维持这一趋势，则广义财政收支将超出市场预期。1-2月政府性基金预算支出表现较弱，同比仅有-10.2%，主要源自1-2月新增专项债发行节奏为近年同期除2021年外最弱。值得注意的是，这意味着二季度有较大概率加快发行节奏，二季度新增专项债发行规模有望显著高于历史同期均值水平；若再叠加超长期建设国债的发行，或将带来二季度政府类债券的发行小高峰。
总体来看，1-2月财政数据尚存问题是狭义财政的收入表现有待改善，广义财政的支出节奏偏慢。积极之处是土地出让收入略好于预期，似有筑底迹象；财政支出“靠前发力”的特征明显；同时，前期专项债等节奏偏慢对应后续有较大概率加快节奏，这一点有待于二季度继续观察验证。从经济表现和微观感受来看，前期制造业偏强反映了出口好转、设备工器具投资加速；建筑业偏弱反映了地产低位、地方化债影响，而“增量财政”的影响尚未体现。后续在化债端进一步“堵疏并举”的情形下，随着增发国债、中长期国债的落地，专项债的加快节奏，以及PSL陆续投入“三大工程”项目，“增量财政”的影响有望逐步形成。
Kimi提升长文本能力，猪价继续上行
上周传媒板块上涨9.40%，跑赢大盘10.10%。国内大模型方面，月之暗面旗下产品智能助手Kimi Chat于3月18日宣布无损上下文长度提升至200万字。2024年2月访问量达到300万次，同比增长107.60%，分别位列AI产品国内总榜Top3和全球增速榜Top1。3月22日，阿里宣布，通义千问免费开放1000万字长文档处理功能。3月20日，OpenAI宣布计划在今年夏季发布GPT-5，性能有望大幅跃升。数据要素方面，3月21日，谷歌大语言模型Gemini未经许可使用出版商和新闻机构的线上内容，被法国竞争管理局罚款2.5亿欧元，为全球第一起针对大模型训练数据侵犯版权的判罚，验证了数据要素的价值，同日社交媒体平台Reddit上市首日收涨48.35%，报50.44美元，高估值再次为语料确立地位和定价锚。AI多模态侧，3月20日Stability AI 继推出文生图 Stable Diffusion、文生视频 Stable Video Diffusion 后，发布3D 视频生成大模型Stable Video 3D，可单图生成无死角3D视频并实现模型权重开放。MR侧，苹果Vision Pro2024年销量目标100万台，第三年达到1000万台。VisionPro有1000多个应用程序可供使用，有超过150万个iPad应用程序与Vision Pro兼容并且能够在该设备上运行。苹果供应链已开始准备二代Vision Pro的生产计划，将推出的平价版MR有望进一步拓宽消费群体、推动产业革命。当前时点，AI+MR产业趋势不改，建议关注游戏、影视板块及AI&MR应用。
上周农林牧渔板块上涨4.49%，跑赢大盘5.19%。据新牧网，3月22日，全国生猪出栏均价约14.89元/公斤，周环比上涨3.04%，同比上涨6.28%。上周猪价继续震荡上行，关注后续行业压栏以及二次育肥入场的节奏。仔猪价格方面，补栏情绪提振带动仔猪价格上涨，当前7公斤仔猪价格上涨至500元以上。近期部分企业资金问题暴露，或侧面说明行业内高成本产能资金压力依旧难以缓解。生猪行业自2023年以来母猪存栏持续去化，当前行业亏损背景下，存栏下降有望延续，产能缺口或逐步显现。据农业部数据，2月份全国能繁母猪存栏量环比下滑0.6%。未来猪价、企业盈利有望超出市场预期，关注大型养殖企业。
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