每周市场评述（20240311-20240315）
市场回顾
进入3月第三个交易周，市场整体较前一周上涨。两市成交金额周均上涨至10,380.82亿元，北向资金周净流入328.20亿元，两融余额14,765.45亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨0.28%，收于3,054.64点，深证成指周涨2.60%，收于9,612.75点，沪深300周涨0.71%，收于3,569.99点，创业板指周涨4.25%，收于1,884.09点。各行业来看，汽车、食品饮料、有色金属涨幅居前，分别为6.09%、5.12%、5.08%；家用电器、银行、公用事业跌幅居前，分别为-1.41%、-1.39%、-1.25%。
市场热点
2月金融数据：居民提前还贷意愿仍高
2024年2月新增人民币贷款1.45万亿，前值4.92万亿，市场预期1.55万亿。新增社会融资规模1.56万亿，前值6.50万亿，市场预期2.34万亿。M1同比1.2%，前值5.9%。M2同比8.7%，前值8.7%，市场预期8.8%。
2月新增社会融资规模1.56万亿，同比少增1.60万亿，社融增速录得9.0%，较上月下行0.5个百分点。从分项上来看，新增人民币贷款方面，2月新增信贷规模同比少增，其中票据融资亦呈同比少增，或是由于票据新规之下，商业汇票最长付款期限缩短至最长不超过6个月，抑制开票需求。事实上，2023年新增未贴现承兑汇票与票据融资规模已经减少，而进入2024年，票据供应减少有所加剧。政府债券方面，由于2023年发行的万亿增发国债有5000亿元结转至2024年使用，2024年政府债发行速度不及2023年，2月政府债券录得6011亿元，同比少增2127亿元。直接融资方面，2月恰逢春节假期，债券融资与股票融资规模均有所回落，2月企业债券、股票融资规模分别录得1757亿元、114亿元，分别同比少增1905亿元、457亿元。
2月金融机构新增人民币贷款14500亿元，同比少增3600亿元。其中，居民、企业贷款分别新增-5907亿元、15700亿元，同比分别少增6086亿元、1901亿元。从居民贷款来看，2月各期限新增居民贷款均同比少增。具体来看，新增居民短期、中长期贷款分别为-4868亿元、-1038亿元，同比分别少增3187亿元、4041亿元。2月房地产销售偏弱仍是居民贷款减少的主要原因，根据测算，2月一二手房成交面积加权同比录得-13.4%，而此前该同比在2020年2月以后一直为正，反映2月新房与二手房成交均较弱，对居民贷款需求造成较大的影响。此外，居民新增规模为负或反映居民提前还贷的意愿仍然偏高。
从企业贷款来看，2月企业贷款表现分化。具体来看，2月新增企业短期、中长期新增贷款分别为5300亿元、12900亿元，同比分别变化-485亿元、1800亿元。2月建筑业新订单PMI回升0.6个百分点至47.3%，建筑业开工回升对企业融资需求形成支撑。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提到运用再贷款政策工具，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持；中央财政对符合再贷款条件的银行贷款给予一定贴息支持。政策支持下，预计企业贷款仍将继续维持韧性。
M1方面，2月M1同比1.2%，较上月回落4.7个百分点。2月M1的回落主要是由于春节假期的错位，此外，2024年2月30大中城市商品房销售较去年春节同期（2023年1月13日-2月10日）同比录得-41.4%，新房销售疲弱仍在持续对M1形成拖累。M2方面，2月M2同比8.7%。尽管2月社融与信贷投放呈同比少增，不过央行降准释放的流动性对M2形成支撑，整体来看，M2较上月持平。
新增人民币存款中，分部门看，居民、非银存款增速较上月上行，企业存款增速回落。其中，居民与企业存款增速变动或主要受到春节假期影响，发放奖金等行为使得资金在居民与企业存款间转换，带动居民存款增速上行而企业存款增速下行。非银存款方面，非银存款增速的上行反映市场上流动性水平较为充裕。
以旧换新政策加速推进，春季糖酒会开启
上周汽车板块上涨6.09%，跑赢大盘5.38%。3月13日国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，再次明确以旧换新量化目标。《行动方案》指出：1）明确报废量化指标：到2027年，报废汽车回收量较23年增加一倍，二手车交易量较2023年增长45%。2）加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车。3）加快完善能耗、排放、技术标准加快乘用车、重型商用车能量消耗量值相关限制标准升级。4）再次明确财政支持：加大财政政策支持力度，持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新。商务部部长发言表示，当前在用国三以及以下排放标准的乘用车超过1600万辆，按照15年车龄报废周期计算，预计2024年符合报废条件的乘用车约为700万辆，中央、地方以及企业发力将对今年乘用车市场有明显正向拉动作用。建议关注在新车周期推动下，终端优惠边际改善，叠加政策催化给整车板块带来的阶段性机会；此外，可以关注气价回落、运价下滑倒逼柴油车加速更换给天然气重卡板块带来的机会以及后续推动“大规模设备更新”政策落地带来的重卡置换需求机会。
上周食品饮料板块上涨5.12%，跑赢大盘4.41%。糖酒会调研来看，淡季批价坚挺，渠道回归理性，酒企更加重视产品矩阵和品牌文化。今年糖酒会参会人数可能不如2023年，主要由于：1）2023年春糖是疫情放开后第一次春节糖酒会，市场热情高涨；2）目前白酒行业整体分化趋势明显，优势向头部大单品集中，春糖逐渐失去招商功能；3）春糖与春节旺季相隔时间较短，今年春节在2月10日，春糖开幕在3月20日，而2023年春节在1月，春糖在4月，今年活动准备时间不足。对于白酒企业来说，由于今年商务需求或受宏观经济影响，大众需求成为主导，渠道推力减弱，酒企更加重视打造产品矩阵，提升产品品质，提炼品牌文化，修炼组织能力，重视大本营市场等方面。增量信息方面，由于春节旺季的情况已经充分反馈，市场更多关注春节后的淡季情况。目前来看茅台、五粮液等批价相对稳定，提振渠道信心。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周上涨，消费股大涨，其次是科技股、周期股、金融地产股。
1、A股大势研判：展望后续，前期的市场逻辑将得到延续，海外利好钝化、政策强刺激预期落空、资金面看不到好转、对中长期因素的担忧超过了短周期触底回升的利好，看空市场，没有春季躁动。（1）海外的十年美债下行并未带来北上资金净流入的利好；（2）中美元首会晤并未带来关税调降的直接经济利好，虽然军事冲突等极端风险得到有效管控，但各领域的竞争依然激烈，未来一段时间，中美战略博弈将处于不确定中；（3）12月政治局会议和中央经济工作会议，定调24年经济政策倾向“调结构”而非“稳增长”，总量刺激政策概率较小；（4）短期国内经济数据持续验证“弱现实”；（5）对中长期的各种担忧没有得到有效缓解，包括国际地缘冲突加剧、新一轮科技创新在AI领域落后、人口老龄化、地产危机；（6）资金抱团方向“两极分化”，一边是避险属性较强的煤炭公用事业等跑出超额，另一边北证新股凭“池小水浅”的优势获得部分活跃资金青睐。总体看，分子分母均缺少明显的边际改善预期，风险偏好承压、资金面陷入负反馈为本次调整的主要原因。
短周期看已现六重底，但当前对中长期因素的担忧超过了短周期的利好，后续需要进一步观察市场风险偏好是否会减弱对长周期影响因素的定价。
1）经济底：实际GDP环比二季度见底。但近期有所回踩，经济复苏强度弱。
2）政策底：中央经济工作会议总体定调积极“把推进中国式现代化作为最大的政治……聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”、“稳中求进、以进促稳、先立后破”、“看准了就抓紧干，能多干就多干一些”。但市场质疑具体政策举措对目标实现的支撑。
3）盈利底：规上工业企业利润累计同比连续9个月好转，单月利润同比连续4个月保持正增长，而且其中有3个月都保持了两位数正增长。上市公司的盈利在23年三季度也已由负转正。
4）库存底：中国已经开启补库周期，美国也即将开始，中美补库共振可期。但鉴于全球经济依然下行，国内经济弱复苏，补库周期的弹性也会比较弱。
5）估值底 + 股债收益差极致：A股主要股指的估值历史分位数低于40%；在全球对比中也处于低位；股债收益差处于-2倍标准差。但市场质疑在长周期打破的背景下，该规律的有效性。
6）美元流动性筑底：美联储的政策转向已经确定，加息结束，市场博弈已经聚焦到何时降息以及降息幅度，美元流动性最差的时候已过。但对于A股市场的北上资金将多大程度上体现没有流动性好转，还取决于多种因素，如中国在新兴国家中的比较优势等。
2、行业配置建议：积极应对。
（1）主要采用防御策略：红利高股息+强现金流à煤炭、公路、铁路、核电、燃气、港口等。
（2）根据市场环境择机布局逻辑独立性强、与宏观经济相关性较弱的领域：
l制造业出海（国际竞争力 + 渗透率 + 利润率）à家电、高端装备 > 汽车、新能源、手机、军贸
l中美补库周期（库存低位+弱供给+需求抬升+景气度）à商用车>汽车零部件、光学光电子>贵金属>炼化及贸易、冶钢原料、消费电子、造纸、纺织制造
l消费分层（高端消费 + 国货平替）à高端白酒 VS. 服饰、餐饮、中古产业、殡葬、人服、职业培训
l产业逻辑（自身产业逻辑 + 美股映射 + 前期跌幅较大）
nTMT：AI（算力、应用、机器人）> 半导体周期（DRAM存储价格上升） > 消费电子（手机出货量上升） > 国产替代
n医药：反腐拐点 + 爆款单品拉动 + 估值底 + 机构持仓低 + 投融资边际向好（资本开支见底，美元流动性转向）
n军工：中期调整 + 高层人事落地
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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