每周市场评述（20231204-20231208）
市场回顾
进入12月第一个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均上涨至8,677.20亿元，北向资金周净流出57.87亿元，两融余额16,679.04亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌2.05%，收于2,969.56点，深证成指周跌1.71%，收于9,553.92点，沪深300周跌2.40%，收于3,399.46点，创业板指周跌1.77%，收于1,892.18点。各行业来看，传媒、通信、农林牧渔涨幅居前，分别为1.80%、0.82%、0.18%；建筑材料、国防军工、轻工制造跌幅居前，分别为-4.34%、-3.80%、-3.79%。
市场热点
11月通胀数据：物价低位运行
12月9日，国家统计局公布了11月份的通胀数据：11月份居民消费价格同比下降0.5%，环比下降0.5%；工业生产者出厂价格同比下降3%，环比下降0.3%。
CPI降幅扩大，核心CPI环比新低。11月CPI环比、同比降幅双双扩大至-0.5%、-0.5%，其中翘尾、新涨价分别影响同比降幅0、-0.5个百分点。从结构上看，11月食品、非食品价格环比分为-0.9%、-0.4%，分别较上月回落0.1%、0.4%。剔除食品和能源后，11月核心CPI环比-0.3%、为历史同期新低水平，同比上涨0.6%、与上月持平。
食品方面，11月天气偏暖、农产品供应总体充足，叠加消费需求较弱，生鲜价格大多回落，其中猪肉、鲜菜、鸡蛋、水产品价格环比分别下降3%、4.1%、3.1%、1.6%，降幅均超季节性水平，是本月CPI环比下降的主要原因之一。非食品方面，国际油价下行带动国内汽油价格环比下降2.8%，影响CPI下降约0.1个百分点；旅游出行进入淡季，机票、住宿和旅游价格分别环比下降12.4%、8.7%和5.9%。
PPI环比转负，同比降幅走扩。受国际油价下行、部分工业品市场需求偏弱等影响，11月PPI环比由平转降至-0.3%，同比降幅扩大至-3%，其中翘尾、新涨价分别影响-0.5、-2.5个百分点。11月国内生产资料、生活资料PPI环比分别下降0.3%、0.2%，均较上月走弱，其中，生产资料中采掘、原材料类PPI环比由正转负，加工类PPI环比降幅有所收窄，生活资料中各分项价格环比则较上月走平或走弱。
国际油价下行，国内需求仍弱。分行业看，受巴以冲突对油价的影响减弱、OPEC减产不及预期等影响，11月国际油价下行，带动国内油气开采、油煤加工价格环比分别下降2.8%、2.5%，合计影响PPI环比下降约0.13个百分点；受国际有色金属价格波动影响11月有色采选、有色冶炼价格环比分别下降0.5%、0.1%；燃气生产供应、煤炭采选价格则在取暖需求带动下分别环比上涨1.4%、0.3%；黑金采选、黑金冶炼价格则受后续地产支持政策预期影响分别环比上涨1.8%、1.1%，后续关注政策落地及实际工业生产需求改善情况。总的来看，11月国内工业品市场需求仍较弱，价格跌多涨少，30个子行业中有18个行业PPI环比下跌（上月为11个）。
当前国内需求不足仍是制约国内物价修复回升的主要原因，短期内物价水平或仍将维持低位。CPI方面，近期猪价虽有所企稳，但在供给较为充足的背景下后续涨幅或有限，但随着去年同期基数的走低、猪价对CPI的拖累或有所减弱；随着出行需求的回落，旅游等服务项价格对CPI的支撑或走弱。PPI方面随着万亿增发国债资金的落地，基建发力或对部分工业品价格形成支撑，对于油价等外因定价商品则主要关注后续OPEC减产情况以及海外经济基本面表现。综合来看，国内需求偏弱是当前物价低位运行的主要原因，经济修复或仍需更多需求侧政策的支撑，进一步加大政府投资、政府消费力度或仍有必要，2024年积极财政有望再度加码。
谷歌推出多模态大模型Gemini，能繁存栏加速去化
上周传媒板块上涨1.80%，跑赢大盘4.20%。当地时间12月6日，谷歌发布多模态大模型Gemini 1.0，共分为Ultra、Pro和Nano三个版本。Ultra最强大，能完成高度复杂任务，主要面对数据中心和企业级应用，暂未开放；Pro性能最好，适合各种任务扩展，在Bard可用；Nano参数较小，主要用于设备端，如谷歌Pixel 8手机。此前的多模态大部分将文本、图片、音频等进行拼接，而Gemini从一开始就在不同模态上进行训练、调试，是原生性的多模态大模型，可以无缝理解、推理各种模态输入，且输出文字、图像、音频和视频。Gemini在MMLU（大模型多任务语言理解）测试中得分90%，是第一个超越人类专家的模型；在包含了数学、物理、历史等57个学科测试中，都表现得和这些领域最好的专家一样好。在32个常用的学术标准中，Gemini在其中30个标准上已经超越GPT-4，特别是音频和视频领域。
AI多模态侧，11月30日，美国AI创业公司Pika Labs发布了全新的文生视频产品Pika1.0，用户只需要输入一句话，就可以生成想要的各种风格的视频，并通过简单的描述，更改视频中的形象和风格，且一键编辑功能直接拉低了AI制作视频的门槛。12月6日，Pika开放测试资格，兑现了文生图、文生视频、图生视频、视频扩展、区域修改等能力。Pika1.0随着首批账号发放，正式测评也席卷全球媒介，正式版本不仅能够生成3D动画、动漫、卡通和电影，在风格转换、幕布扩展等上同样表现惊艳。在按邀请页面流量排序的AI应用程序中，Pika目前已成为仅次于Midjourney的第二大应用程序。除Pika外，11月初Runway 宣布发布 Gen-2 更新，为视频结果的保真度和一致性带来重大改进，分辨率显著升级；MetaAdobe、Stable Diffusion等海内外科技巨头及AI独角兽公司均在11月加速驶入AI生成视频赛道。
传媒作为内容赛道，兼具文字、图片、音乐、视频等多维度属性，与AIGC单维度及跨维度结合成为重点。目前AI在广告、游戏等领域降本增效已有所成效；而基于增收逻辑的AI+产品也正随着海内外大模型多模态变革走向商业化。如广告领域易点天下发布AIGC数字营销创作平台Kreado AI已覆盖超过全球60+国家、注册用户突破60万；电商领域焦点科技发布AI麦可并进行版本持续迭代；游戏领域盛天网络AI音乐社交产品“给麦”开启商业化变现。多模态大模型、AI+视频海外底层技术和应用突破加速，国内AI+游戏、AI+广告、AI+电商、AI+影视或也将加速落地，建议关注相关投资机会。
上周农林牧渔板块上涨0.18%，跑赢大盘2.57%。猪价旺季不旺，11月第三方能繁存栏数据均呈加速去化趋势，且规模场样本尤为明显，其中涌益11月全口径能繁存栏环比-1.57%（前值-0.85%），规模场口径能繁存栏环比-1.38%（前值-0.32%），钢联11月全口径能繁存栏环比-1.92%（前值-0.44%），规模场能繁存栏环比-1.92%（前值-0.35%）。行情方面，涌益12月10日全国生猪均价14元/公斤。旺季猪价仍处盈亏平衡之下为历年少见，当前自繁自养利润为-276元/头。短期看，腌腊对需求提振力度或受气温偏高加之过年较晚影响，旺季价格反弹受到诸多因素压制。展望后市，供给端偏多基础上仍在环比增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从10月开始的半年内猪肉市场供应较为充足，需求端预计消费复苏拉动较弱，且冻品库容仍维持高位，农业部数据显示9-10月重点监测屠宰场的新增库存量同比+23.4%，生猪期货合约2401上周报价大幅下跌至13.93元/kg。农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”， 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，或持续去化至明年上半年。关注生猪板块未来半年行情。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周下跌，金融地产股跌幅较大，其次是消费股、科技股、周期股。
1、A股大势研判：六重底已现，积极看多，关注不确定因素的变化。
（1）六重底已现，战略性积极看多后市:
1）经济底：实际GDP环比二季度见底，经济基本面8月出现拐点，9月进一步验证。
2）政策底：7月定调超预期 + 8月具体部署加速落地+ 10月增发2023年1万亿国债，已经进入第三个最重要的阶段——财政政策发力。
3）盈利底 + 补库周期开启：规上工业企业利润累计同比连续7个月好转，单月利润同比连续2个月保持两位数正增长；中国已经开启补库周期，美国也即将开始，中美补库共振可期。
4）估值底 + 股债收益差极致：A股主要股指的估值历史分位数低于40%；在全球对比中也处于低位；股债收益差处于-2倍标准差。
5）美元流动性筑底：10年美债收益率在美联储政策由higher转向longer阶段，预计形成上有顶下有底的格局（5%-4.5%）：一旦到达5%左右的高位，对边际下行的经济基本面数据（特别是非农就业、通胀数据等）较为敏感，而一旦到达4.5%左右的低位，则对美联储鹰派态度等更为敏感。虽然降息时点还有很大的不确定性，但加息概率已然近乎可以忽略，美元流动性最差的时候已过。
6）情绪底：沪深两市成交额已从前期冰点低于7000亿元逐渐回暖突破万亿。前期持续流出的北向资金，最近也开始陆续净流入，表明投资者的情绪也在触底回暖。
（2）关注宏观层面影响市场的重要不确定因素：
1）十年美债：本质是关注美国经济基本面变化和美联储货币政策的平衡。
2）中美关系：虽然长期不容乐观，但11月中美元首会晤，管控分歧是基本，风险偏好提升是必然，短期重点关注观察对市场、产业更为直接影响的实质性协议。
3）经济政策：中央加杠杆已是必然，但财政政策发力的力度和方向还有待观察，关注12月的中央政治局会议、中央经济工作会议对明年总体GDP目标的定调，以及关于房地产主体流动性风险及地方债化解的具体方案及其影响。
2、行业配置建议：
（1）与主要宏观不确定因素相关性较弱的领域，逻辑独立性强：
l产业逻辑（自身产业逻辑 + 美股映射 + 前期跌幅较大）
nTMT：AI（算力、应用、机器人）> 半导体周期（DRAM存储价格上升） > 消费电子（手机出货量上升） > 国产替代
n医药：反腐拐点 + 爆款单品拉动 + 估值底 + 机构持仓低 + 投融资边际向好（资本开支见底，美元流动性转向）
n军工：中期调整 + 高层人事落地
l中美补库周期（库存低位+弱供给+需求抬升+景气度）à商用车>汽车零部件、光学光电子>贵金属>炼化及贸易、冶钢原料、消费电子、造纸、纺织制造
l制造业出海（国际竞争力 + 渗透率 + 利润率）à家电、高端装备 > 汽车、新能源、手机、军贸 > 建筑
l消费分层（高端消费 + 国货平替）à高端白酒 VS. 服饰、餐饮、中古产业、殡葬、人服、职业培训
（2）与主要宏观不确定因素相关性较强的领域，关注其变化，灵活参与：
l美债收益率（从Higher到Longer）à成长股（港股>A股，创新药、半导体、电子和互联网等）>黄金
l地缘政治（中美关系、一带一路、地缘冲突）à关税豁免；产业链重塑；黄金、石油
l国内政策（中央加杠杆，财政发力）à顺周期（若明年GDP目标≥ 4.5%）
（3）若主要宏观不确定因素出现重大利空，则继续采用防御策略：红利高股息+低波动或高增长（防御策略）à电力、运营商、石化、煤炭等。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。