每周市场评述（20230821-20230825）
上周市场回顾
进入8月第四个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均上涨至7,518.73亿元，北向资金周净流出224.20亿元，两融余额15,568.71亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌2.17%，收于3,064.07点，深证成指周跌3.14%，收于10,130.47点，沪深300周跌1.98%，收于3,709.15点，创业板指周跌3.71%，收于2,040.40点。各行业来看，没有上涨的板块；建筑装饰、电气设备、机械设备跌幅居前，分别为-5.55%、-5.40%、-4.99%。
市场热点
资本市场一揽子政策：多措并举活跃资本市场
8月27日财政部、国家税务总局当日发布公告称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。同时，证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出以下安排：（1）根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；（2）对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；（3）突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；（4）引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求；（5）严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资；（6）房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制；（7）上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；（8）抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。
总体来看，本次印花税下调及资本市场一揽子政策调整贯彻了党中央7月 24 日“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要指示，与7月25日中国证监会2023年系统年中工作座谈会、8月18日证监会答记者问等一系列官方政策精神保持高度一致，着重从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。
从印花税所带来的影响来看，印花税调降直接降低了证券交易成本，往往对资本市场形成较强利好。对资本市场来看，从我国过去 8 次印花税调整后上证指数的表现情况来看，印花税调降普遍带来了上证指数的上行和交易额的放大，过去 6 次印花税下调后 1 个交易日上证指数平均上涨 4.0%，交易额平均上升 105.5%；5个交易日上证指数平均上涨 3.0%，交易额平均上升 21.1%。对财政情况的影响来看，2022 年我国印花税证券交易印花税 2759 亿元，仅占全年公共财政收入的 1.35%，以当前财政情况，印花税调降并不会对财政形成大的负担。
2007年以来A股市场共经历过3轮IPO暂停，分别发生在2008年9月-2009年7 月、2012年11月-2013年12月、2015年7月-2015年11月，上述3次IPO暂停往往成为市场交易情绪转折的契机，均直接促使 A 股市场走出阶段性底部区域。就当前情况看，按照证监会公布数据，截止今年6月份，A 股首发融资规模仍在460.45亿元，处于历史相对较高水平。在 A 股市场面临一定压力的情况下，收紧融资端有助于促进 A 股市场长期健康发展，实现上市公司扶优限劣，并最终推动中国特色估值体系建设。
此外，本次资本市场一揽子政策调整也放松了融资保证金最低比例。监管机构修订了《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，同时允许证券公司在符合监管要求前提下，可以根据客户和自身风险承受能力，自主确定具体比例。这一政策调整明确放宽了融资限制，有助于充分发挥现有资金存量的带动作用。从投资视角来看，考虑到近期A股市场成交额持续低迷，本次融资保证金比例调整，有望充分激发存量资金的杠杆作用。在政策调整的基础上，现有资金存量对资本市场交易的带动作用将有所加强，对资本市场投资活跃度形成支撑。
同时，从风险视角来看，截至8月25日，我国场内两融余额15,568 亿元，不仅显著低于2015年最高点2.26万亿的水平，也同样低于2021年7月1.72万亿的阶段性高点，这表明当前融资保证金比例调降业务风险整体处于可控水平，在风险可控的前提下促进资本市场的活跃度。
三部门推动首套房“认房不认贷”，日本核污水排海
上周房地产板块下跌3.42%，跑输大盘1.45%。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。目前城市能级越高，首套房首付比例也相对更高，以上海市公积金贷款为例，所购住房建筑面积在90平方米以下(含90平方米)的，首付款比例不低于20%;所购住房建筑面积在90平方米以上的，首付款比例不低于30%；对于认定为第二套改善型住房贷款的，所购住房为普通住房的，首付款比例不低于50%;所购住房为非普通住房的，首付款比例不低于70%。根据贝壳研究院数据，2023年8月，百城首套主流房贷利率平均为3.90%，二套主流房贷利率平均为4.81%，分能级统计，8月一线城市首二套房贷利率分别为4.50%、5.03%，二线城市首二套房贷利率分别为3.88%、4.81%。部分有购房贷款记录的购房者，在此前“认房又认贷”标准之下，执行二套房标准，首付比例和贷款利率均高于首套房标准，调整为“认房不认贷”之后，可降低首付比例和房贷利率，对这部分群体产生实质性利好。目前，北京、上海、广州、深圳、厦门等高能级城市执行“认房又认贷”标准，后续在因城施策框架之下，预计会有更多城市加入购买首套商品住房“认房不用认贷”行列，有助于降低购房门槛，进一步释放购房需求。
上周农林牧渔板块下跌0.03%，跑赢大盘1.94%。日本政府宣布从8月24日开始核污水排放入海，计划排放30年，或将影响整个太平洋乃至全球海域生态环境。8月24日，海关总署全面暂停日本水产品进口。 近年来，我国水产品产量和消费量均呈现逐年递增趋势。2022年，我国水产品生产结构中，海水产品和淡水产品产量基本持平。其中，海水养殖产品占比33%，海水捕捞产品占比17%；淡水养殖产品占48%，淡水捕捞产品占2%。从鱼类产品国内产量与消费量情况来看，二者均呈逐年递增走势，但消费量增速略大于产量增速，致使产需缺口逐渐扩大。根据海关总署数据，我国进口水产品金额在2015年-2019年呈现逐年上行走势，2020-2021年事件冲击下短暂下行，在2022年水产品进口金额再次达到历史高位。
我国从日本进口水产品占水产品进口总额比重不大，品类以扇贝类、金枪鱼等商品为主。根据海关总署进出口数据，近几年我国从日本进口水产品金额占国内水产品进口总金额的比重约为3%，进口金额排序约第10位左右。今年截至7月份，从日本进口的水产品种中，金额最大的为扇贝科软体动物，进口金额高达10亿元人民币，其次为太平洋蓝鳍金枪鱼、冻大麻哈鱼、冻鳕鱼、对虾等商品。后续可以关注远洋捕捞和淡水养殖相关标的。短期来看，由于日本方面进口供给减少，部分水产品的需求将转向其他地区养殖或远洋捕捞替代；长期来看，未来居民消费习惯或将发生一定的转变，对海水产品的需求或将受到冲击而长期减少，而对淡水产品及其他蛋白产品的需求可能增加。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周下跌，跌幅由小到大依次是消费股、金融地产股、周期股、科技股。
1、A股大势研判：市场将进入上行期，虽然反弹高度有限，但回调风险也可控。
（1）国内外宏观政策、地缘政治、库存盈利等多个因素处于向好拐点：
1）中国稳增长政策：在7月政治局会议多个表述超预期的政策框架下，具体稳增长、扩内需政策将陆续出台，虽然在中美共振去库存的大背景下，政策的具体力度和效果还有待观察，但必将极大修正前期市场的悲观预期，恢复市场信心。未来重点关注三个方向的细化部署情况：一揽子化债、松地产政策、活跃资本市场。
2）美元流动性转向在即：美联储货币政策需在通胀、金融风险和经济衰退三者之间权衡，目前金融风险和经济衰退还看不到，短期市场聚焦到通胀水平上。6月CPI 3%，距离合意目标2%还有一点距离，6月核心PCE物价指数同比上涨4.1%，关注焦点在劳动力市场，目前7月非农就业人数明显减少，是过去16个月以来连续两次低于预期，劳动力市场正在降温，但鉴于失业率3.6%依然在低位，预计后续通胀韧性较强。当前，市场博弈点在于9或11月是否仍将再次加息，根据最新的CME美联储观察工具的预期概率分布，市场普遍押注7月是“最后一加”,9月暂停加息概率高达86.5%,年内不再加息，但降息时点要到明年3月份。美元流动性的转向将为北向流入“铺平道路”，叠加政治局会议后国内政策的有力信号初步释放，外资情绪明显好转，北向资金的持续性大规模回流值得期待。
3) 中美关系阶段性缓和。随着6月布林肯访华、7月耶伦访华，中美关系正逐步回到正常沟通轨道，之后中美元首会面也可期待，预计在明年大选年来临之前中美关系将迎来阶段性的缓和。但拜登政府的“印太战略”旨在对华展开全方位战略竞争，预计未来中美在商贸往来、航班签证、人员交流等方面可能迎来改善，而在科技、地缘政治等方面依然竞争。
4）人民币汇率企稳震荡，央行政策底显现。（a）美联储货币政策处于转向尾声，大方向上美元指数将下行，但鉴于美财政部Q4超预期发行国债等因素扰动，短期将对美债、美元指数的走势造成扰动，并进而对人民币形成一定压制。（b）中美利差：短期中美货币政策分化，美债上行、中债下行，中美利差倒挂加剧，将对人民币形成一定压制。（c）中国宏观刺激政策：7月政治局会议定调积极，对恢复经济增长信心至关重要，但其落地情况还有待进一步观察，总体利好人民币升值。（d）地缘政治：中美关系在布林肯、耶伦访华后回暖，预计有半年的缓和窗口期，利好人民币升值。（e）央行政策工具：7月20日，中国人民银行、国家外汇局将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，呼应了前期央行货币政策委员会在二季度例会上提出的“坚决防范汇率大起大落风险”，从官方近期连续密集出台相关表态、动作来看，短期政策维稳意图逐渐凸显。
5）库存与盈利周期：（a）中美共振去库存已过半：中国22年4月见顶，美国22年6月见顶；海外需求仍然在下探阶段，国内经济大概率是恢复而非全面复苏、ROE是企稳但较难开启新一轮向上的周期。（b）中国Q3或进入“补库预期”交易：6月工业产成品库存降至2.2%，当前上游原材料和下游消费相关行业仍在主动去库，中游设备相关行业已去库后期，部分行业已经开始被动去库或主动补库。（c）企业盈利：1-6月规上工业企业盈利同比-16.8%，前值-18.8%，延续负增，但已连续4个月收窄，随着去存周期可能在Q3结束，叠加PPI触底回升，企业盈利将逐步走强。
（2）市场宽基指数下行空间有限，回调风险相对可控。
1）估值不贵：A 股主要指数的 PE(TTM) 估值历史分位依然低于50%，申万一级30个行业中 有接近60% 行业的 PE(TTM) 估值历史分位低于50%，具有足够的安全边际。
2）资产比价高：万得300非金融的股债收益差已低于-2X标准差，从历史上看除非发生金融危机等大级别的风险才有可能继续大幅度下探，否则从大类资产的维度看，权益市场具有较高的相对性价比。
2、行业配置建议。
在存量/缩量博弈市场环境下，建议顺势而为，关注稳增长链+消费链+TMT。
（1）政策依然是未来一段时间的焦点：1）稳增长、扩消费政策——主要集中在地产链、消费。2）高质量发展政策：如半导体、国防军工、工业软件、高端制造业等科技安全方向。3）基于政策不达预期的防御性，关注高股息配置价值。
（2）关注中报业绩回归，如公用事业、汽车、家电、社服、纺服等边际有改善+前期未超涨的部分行业。
（3）远期空间主题:1）TMT：经过近两个月的调整，叠加强预期弱现实的宏观经济环境回归，TMT再次具有吸引力，一方面关注长期产业逻辑得到验证的AI产业链，特别是光模块、数据要素等逻辑比较硬的细分领域，同时注意海外AI的泡沫水平和国内AI的去伪存真，另一方面，关注产业周期反转在即、资产价格抢跑的半导体。2）中特估主题：包括建筑、电力、煤炭、黄金等，长期来看，关注国企改革逻辑带来的业绩兑现。
（4）全球商品周期：当前全球需求还在进一步走弱，缺乏明显的上行动力，但Q3市场或进入“补库预期”交易，或将迎来未来2年内最重要的买点，重新演绎长期逻辑。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
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