高频数据转弱,关注债市调整后的机会

20200616

一、上周市场回顾

1、资金面

68日有5000亿元MLF 2200亿元逆回购到期,央行未开展MLF操作并公告将于615日左右对本月到期的MLF一次性续做,稳定市场预期。央行连续5日开展逆回购操作维护资金市场的稳定,累计投放4200亿元,净回笼资金3000亿元。

周五R001加权收在1.56%,较前一周下行36.71bpR007加权收在1.93%,较前一周上行4.65bpR014加权收在2.01%,较前一周上行9.74bpR021加权收在2.10%,较前一周上行10.42bp

数据来源:wind,报告中数据未有特别说明,均来自于wind

615日,央行进行了2000亿1年期MLF操作,本周有4200亿元逆回购到期,此外周五还有2400亿元MLF 到期。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)。

数据来源:wind,2020-06-12

6月中旬开始到7月中旬,特别国债将通过市场化方式发行,供给增加将对流动性和二级市场造成一定压力。

二级市场:

上周债市收益率长短端均有所下行,长端下行幅度较大。受周末美国就业数据好于预期,美债收益率大幅上行、叠加国内5月进出口数据好于预期的影响,债市周一开盘承压。央行公布的“MLF将于6月15日一次性续做,具体操作金额将根据市场需求等情况确定”给市场吃下了定心丸,期债大幅上行。周二央行公开市场操作净投放600亿,市场情绪好转,国债期货开盘即快速拉升上涨,随后高位震荡;随着股市震荡上扬,资金面依然没有预想中的宽松,同时触及压力位,十年国债期货快速下跌翻绿,现券收益率跟随上行。周三早盘公布的CPI及PPI均低于市场预期,但债市收益率仅小幅下行,随后转入震荡;临近收盘时公布的社融数据超预期,但新增贷款不及预期,整体对市场未产生大的波动。周四前夜,美联储预计利率将保持接近零的水平直至2022年底,美债收益率大幅下行;早盘国内债市小幅低开,午后,或因外媒消息称“美国新冠病毒扩散加剧,股指期货大幅下跌。”这让国内股市午后快速下跌,国债期货拉涨,现券收益率下行。周五前夜美股大跌,美债大涨,受此影响,国内债市收益率大幅低开,随着央行公开市场操作的净回笼、午后美国股指期货上扬、国内股市上涨,债市收益率由低位上行。

截至周五,十年期国债期货主力品种合约 T2009收于100.655,周涨0.8%。1年期国债收益率为2.05%(下行3.0BP);10年期国债收益率为2.75%(下行10.2bp),短端下行幅度小于长端,10Y-1Y国债利差走窄。1年期国开债收益率为2.21%(下行1.1BP),10年期国开债收益率为3.09%(下行7.4BP)。

单位:% BP


3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)

数据来源:wind,2020-06-12

二级市场:

信用债调整有所滞后,利率债上周收益率明显下行,但信用债的估值调整没有及时跟上,信用利差被动拉大。

数据来源:wind,2020-06-12

信用利差情况如下:

数据来源:wind,2020-06-12

4、可转债

上周股指高位震荡,两市日均成交6700亿元,交投情绪尚可。从板块表现来看,创业板依托注册制改革预期,表现强势;可选消费修复,防疫概念抬头,但建筑建材、银行等板块疲弱。上证收盘在2,919.74点,周度上涨-0.38%;深证成指周度上涨0.64%,中小板指周度上涨0.98%,创业板指周度上涨1.86%,沪深300周度上涨0.05%。从行业来看,各行业涨跌平衡,休闲服务(6.96%)、传媒(3.63%)、医药生物(3.57%)领涨,农林牧渔(-2.62%)、建筑装饰(-1.72%)、银行(-1.57%)领跌。北向资金累计净买入超49.15亿元。

本周中证转债跌0.35%,走势弱于股市,权重品种走弱是拖累转债指数的重要原因。转债市场成交额继续萎缩,日均成交略降,仍不足300亿元,转债平均价格在116元附近,转股溢价率基本不变。从隐含波动率、转股溢价率两项指标来看,当前可转债估值水平在历史中位数附近,但个券分化明显。从估值的角度来看,大部分转债已处于合理区间,投资者转向关注正股。具体个券层面,富祥、振德、华夏涨幅居前,对应行业为医药生物、医药生物、交通运输;科森、宏辉、麦米跌幅居前,对应行业为机械设备、农林牧渔、电气设备。

二、本周市场展望

经济基本面:

1、5月份重磅经济数据点评

6月15日,统计局发布5月份重磅经济数据,固定资产投资累计同比-6.3%(前值-10.3%),房地产投资累计同比-0.3%(前值-3.3%),制造业投资累计同比-14.8%(前值-18.8%),基础设施建设投资(不含电力)累计同比-6.3%(前值-11.8%),社会消费品零售总额累计同比-13.5%(前值-16.2%),工业增加值5月份累计同比-2.8%(前值-4.9%)。

首先,5月份数据显示经济继续改善,房地产和基建是经济数据改善的主要动力,按照累计同比推算当月同比,房地产投资的增速5月份当月同比回升8.09%,基建投资当月同比回升至8.3%,水泥出货量、钢铁去库、发电耗煤等高频数据亦印证建筑业景气度大幅回升。5月份地方政府专项债天量发行,推动基建投资增速回升。

其次,前瞻性地看,6月份高频数据有转弱的迹象,受高温高湿范围扩大的影响,水泥出货、钢铁去库、发电耗煤均已转弱,此外,海外疫情仍然在扩散,国内疫情有上升的风险,这使得进出口贸易、消费等继续承压。

政策面:

1、北京进入非常时期

6月14日中午,在北京市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作第115场新闻发布会上,市委宣传部副部长、市政府新闻办主任、市政府新闻发言人徐和建表示,北京新冠肺炎疫情防控工作领导小组召开第六十八次会议指出,本市近日连续暴发确诊病例和核酸检测阳性病例,且都与新发地批发市场关联,北京已进入非常时期。

从6月11日至6月15日,北京累计报告本地病例106例,疫情形势十分严峻。

2、特别国债开始发行

6月16日财政部发布了关于2020年抗疫特别国债发行工作有关事宜的通知,意味着1万亿特别国债的发行开始启动。据悉本次特别国债将采取市场化发行的方式,具有回收流动性的含义。

三、固定收益投资策略

1、利率债

上周债市收益率有所下行,在经历前期利率重定价的巨幅调整之后,资金利率趋于平稳,债市恐慌情绪释放较充分,是收益率下行的主要原因。

从经济基本面看,5月份经济数据呈现环比继续改善,但同比仍然较弱的态势。随着复工复产的深入,5月份主要经济数据继续明显改善,这与我们跟踪的高频数据表现较为一致,不过工业增加值依然低于市场的普遍预期,社零改善幅度依然较为有限。前瞻性地看,进入到6月份高频数据已经转弱,全球疫情还在扩散,而北京疫情形势亦十分严重,天气、疫情均对经济修复造成不利影响。

从政策面看,特别国债采用市场化方式发行,具有回收流动性的含义,释放货币政策边际收紧的信号,市场关于降准支持特别国债发行的预期落空。不过亦要看到,特别国债采取分批发行的方式,且流转较快,发行后资金会回到银行体系,1万亿特别国债对基础货币的消耗比想象中小得多。

从债市策略上看,货币政策边际收紧对债市并不友好,利率大幅调整后,收益率已经接近或者超过春节后第一个交易日的估值水平。特别国债发行带来对经济修复的预期强烈,但是经济数据环比已经走弱,海外疫情仍在扩散,国内局部地区疫情风险上升,可积极关注经济数据、疫情风险、中美经贸摩擦带来的预期差。债市调整后,当前收益率具有一定的配置价值。

2、信用债

信用债的调整较为滞后,信用利差走阔。但信用债调整后,收益率的绝对水平上升,票息优势开始体现出来,我们认为中高等级、流动性较好的信用债配置价值开始凸显。

疫情导致企业信用资质下降,资金链风险加大。信用风险爆发呈现多样化特征,信用债的投资仍需集中在中高资质。

经过此轮调整,信用利差普遍走阔,可关注其中的机会。尤其是,疫情冲击之下财政政策发力、地方政府专项债扩容、特别国债都转给地方,以及隐形债务化解可能有所放缓等,城投债的违约风险有所下降,可关注其中的机会。此外,随着复工复产的加速推进,前期库存积压的问题有所缓解,亦可关注部分过剩产能行业个体信用利差下行的机会

从杠杆策略上看,流动性充裕,央行调降OMO利率的背景下,在确保组合流动性状况的前提下,可维持适度杠杆,例如根据组合利率债、资质较高品种占比,制定恰当的杠杆标准。

3、转债

上周股市高位震荡,整体弱势。从基本面上看,随着复工复产深入,高频数据有所转弱,近期缺乏新的利好催化,投资者再次提升对经济基本面的担忧;从消息面来看,美国疫情二次扩散,美股转跌,vix指数飙升,A股情绪受到压制;从资金面来看,外资流入力度开始下降;从技术面上看,股指继续在向上的通道中窄幅震荡,2950-3050有强压力位。大趋势明朗之前,不建议追高,仍以股指阶段性修复为基本假设。

上周转债指数微跌,估值已回至历史中位数附近。整体策略不对短期总体收益期待过高,更多是结构性行情的演绎,操作层面对前期涨幅较高的品种适当止盈,同时重视情绪冲击给转债市场提供的建仓机会。具体择券上:1)结构性高景气机会包括快递、新能源汽车产业链、风电、光伏;2)内需品种:药店、建材、工程机械、地产竣工产业链;3)金融转债中券商好于银行。操作方面,安全边际仍是择券前提,绝对价格105-120元之间,溢价率25%以内或YTM2%左右的品种后续可能体现性价比。

(国金基金:叶伟平)

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