来源：金牛理财网 时间：2014-03-24
经历2013年下半年的大幅调整，债市低迷的情况已经得到改善，今年以来开放式债券基金整体涨幅1.35%。而随着11超日债的违约，高风险债权无法偿付本息的边界正在一步步的打破，债基依靠杠杆来博取超额收益正在面临挑战。业内人士指出，短久期、轻杠杆或成为未来债基的主流操作方法。
债基迎来小阳春
对比今年来整体处于亏损状态的股票型基金，债券基金则一改去年的阴跌，走出了一拨小阳春行情，股债跷跷板效应展露无遗。
根据Wind数据统计，截至3月21日，按照复权单位净值增长率计算，654只开放式债券基金今年以来整体上涨，同期累计涨幅为1.35%。部分债券基金今年领跑，有13只债券基金涨幅超过4%。其中，金鹰持久回报基金以7.25%的涨幅，在上述所有债基中领跑。紧随其后的是诺安双利、金鹰元盛分级债基，同期涨幅均在5%以上。相比之下，695只开放式股票基金今年以来则整体下跌了1.89%。
金鹰固定收益部总监、金鹰持久回报基金经理邱新红表示，2013年6月份以来随着资金成本的显著抬升，债券市场经历了半年左右的持续的大幅调整，各品种债券收益率大幅上行。而债券市场随着春节前央行的逆回购操作有所好转，春节后市场对央行4季度货币政策报告的解读也相对乐观，春节后债券市场延续了好转的态势，各品种债券收益率显著下行，债券市场有一波不错的表现。
债市投资框架或面临重构
在债基反弹的同时，11超日债的违约则为其蒙上了一层阴影。多位基金经理认为，债市刚性兑付的时代将一去不返，这将可能导致债市投资分析框架经历一次“再创造”的过程。
“过去对于信用债尤其是高收益信用债，基本呈现出高收益、没风险的风险收益特征，带动大量机构或者投资人员采取高杠杆、高收益的配置方案，但未来这种高收益信用债的风险可能加大。”广发理财年年红基金经理谭昌杰介绍，过去一年间，出现了多起发债公司一度非常接近无法偿付本息的境地，比如山东海龙、江西赛维以及多家发行集合票据的中小企业。“随着维系刚性兑付的成本越来越高，政府对于刚性维稳的意愿在减弱，高风险债权（包括债权、信托等）无法偿付本息的边界正在一步步的打破。估计在未来1-2年内，很有可能出现类似2008年香港市场那样折价兑付或者回售债券的案例。”谭昌杰表示。
谭昌杰指出， 2013年，利率债的运作规律被打破，其走势基本脱离了经济基本面和CPI的传统分析框架。谭昌杰认为，中长期看，在接下来的这几年内，利率债的分析框架需要重建。而信用债方面，预计也难逃一次“毁灭性创造”。
由于债券市场的分析框架面临重构，需要辨析和跟踪更多层次的变量，超额收益的不确定性很大，即所谓的“收益不固定”。就具体的债券品种而言，我们相对更加看好利率债的配置价值，信用债当前的收益率虽然较高，但估值并不便宜，在信用风险释放的过程中，整体的配置价值并不突出。
事实上，近期已有债基在悄悄改变投资思路。正在发行的鑫元基金就独辟蹊径，拟对这只新基金采取短久期、轻杠杆的投资策略，并充分发挥在信用风险把控方面的优势，力图在有效控制风险的同时获得稳健回报。
对于市场对违约的担忧，邱新红表示需要通过精选个债规避风险，对高收益低评级债券持规避态度，特别是净利润已经出现亏损以及净利润下滑较大的发债主体。一方面市场普遍对高收益债持谨慎的态度，风险较高的高收益债收益率难以出现明显下滑；另一方面，这类发债主体再融资也会越来越困难或者是融资成本越来越高，可能会出现债券不能按时还本的风险；另外，还存在持有过程中的流动性风险，尤其是交易所债券，存在连续亏损2年暂停上市的风险，“所以我们对高收益低评级债券持相对谨慎的态度，认为持有此类型债券的风险和收益对于债券型基金而言仍然是不匹配的。”（作者：常仙鹤）
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