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本期嘉宾：叶伟平
固定收益投资部基金经理助理
8年金融从业经验
大公国际资信，技术副总监
硕士，北京大学
第六期：
1、了解到您大学专业是哲学，是什么原因吸引您来到公募基金？
公募基金是一个朝气蓬勃的行业，在这里每天都是新事物，反映经济、政策的新动向，是一份很有意思的工作；而投研岗位更是知识密集型岗位，亦能满足我对研究的偏好。
2、现在的工作与哲学有何共通之处？它为您带来哪方面的优势？
哲学跟其他的学科一样，都想探究事物运行的规律，更好地指导人们的行动，它与经济学、金融学一样，都需要借助逻辑的工具，接受学术思维训练，这些与当前的投研工作是共通的。当然，哲学探究事物的本源，思考问题往往要求接近事物的本源，这是其带来的优势。
3、从研究员到基金经理助理，您的工作发生了哪些变化？看问题的角度是否也发生了些许改变？
研究和投资的关系往往被认为是“知”与“行”的关系，知且不易，行亦更难。证券研究不同于物理、化学、历史等，它没有一个不偏不倚的视角，并不存在独立于人的心灵而存在的资产价格。从买方的视角，研究和投资实际是紧密关联在一起的，研究要关注宏观、行业、企业基本面层面的事实，亦要关注市场预期的变化；但投资跟研究毕竟不一样，投资更多是在应对，是在不确定性环境下的当机立断，面临着市场的波动、噪音，需要克服人性的弱点，是一门实践智慧，所谓纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。
4、筛选债券的标准是什么？研究框架是怎么建立的？
并不存在放之四海而皆准的筛券标准，标准是要基于账户的属性、负债端的稳定性和具体的投资环境做出。包商事件打破银行刚兑，非银同业质押券标准提升、中小银行面临收缩压力，均对中低资质的信用债不利，从规避估值风险、保持账户高流动性的角度，对于负债端稳定性较差的公募债基，信用债的投资应保持高资质。在严控信用风险的基础上，对于负债端稳定性较好的账户，可以关注错杀个券的机会。
研究框架方面的话，我从事信用研究的时间较长，就谈谈信用研究框架的建立吧。信用研究对于买方而言，有两方面的目的，其一是防控信用风险，其二是服务于投资定价。就第一个方面来说，可以有一个绝对的度量，也即发行人可用偿债来源对债务还本付息的覆盖，我们对分子分母做出考察，并分析其驱动因素和未来变化趋势，以做出前瞻性判断。多数情况下，债务都是以滚存的方式存续下去，筹资能力是偿债能力的直观体现，但是发行人筹资能力会受到其经营状况、财务指标、公司治理等因素的影响，因此这些因素都是考察的关键方面。对于定价来说，好与差、三六九等的标准实际是在对比中才能知道的，看一家企业更像是看一个行业，需要对行业的供需、市场结构、企业的竞争优势和财务表现等方面做出系统的梳理。
5、我们知道债券和股票有所不同，从债券研究的角度，怎么样才算是实现了对一家公司的深度研究？其中的投资机会改怎么去把握呢？
正如刚才所说，对一家公司的研究需要放在行业的视角内，基于此可以判断行业未来的走势，公司在行业内是否有竞争力，但除此之外，还需要考察公司治理、财务表现、银行授信等影响筹资能力的因素，再者，对于民营企业，外部筹资对实际控制人的倚赖较高，还需要考察实控人其他资产的状况。
市场情绪的波动往往会带来投资机会，但要把握它需要坚实的基本面的研究，同时还需要贯穿周期的视角，行业低谷的时候，信用利差走高，而行业出清则有利于信用利差修复。
6、谈谈研究个券的过程中，让您印象深刻的案例。
印象比较深刻的是上一轮过剩产能个券，2015年中国经济下行，过剩产能行业资产负债表不堪，面临银行抽贷压力，2016年4月份个券违约更加剧了市场恐慌，不久之后5月份权威人士讲话标志着供给侧结构性改革全面落地，煤炭行业开始限产，煤价上涨，之后是钢铁行业限产，钢价上涨，企业盈利修复。但是市场反应滞后，超额利差存在，部分个券超额利差延续了比较长的时间。
我们理解供给侧结构性改革，对于过剩产能行业而言，去产能与去杠杆联系在一起，去产能带来产品价格回升，盈利增长，资产负债表修复，这一过程并不会一撮而就，以时间换空间，估值调整带来了投资价值。我们对过剩产能没有一刀切，匹配账户属性推荐的个券获得了超额收益。
7、经常看到您对宏观数据的精彩点评，在与这些数据对话的过程中，您有哪些收获？有什么有趣的地方吗？
在担任基金经理助理期间，我还承担了宏观利率研究工作，撰写固收周报和相关的点评。宏观研究所面对的是一个很大的世界，井蛙不可以语于海，夏虫不可以语于冰，曲士不可以语于道。受制于时间、空间和个人阅历，我们对宏观的把握总是有局限的，有的人只能盲人摸象，有的人却能管中窥豹。为了尽可能克服个人阅历的局限，需要更多地从前人的研究中汲取经验。从投资的视角看来，宏观研究需要搞清楚投资关心的宏观事实，并对其做出解读，并不需要面面俱到。摸清市场的脉络已经不易，而要对这些问题给出回答则更加困难。实际上都是在摸着石头过河，这或许也是宏观的趣味所在吧。
谢谢叶大神的精彩回复，我们下期见。
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