来源：中国证券报 时间：2014-01-04
《多空分级基金产品注册指引》的下发，吹响了多空分级基金面世的号角。翘首以盼近一年后，基金业终于有望迎来这个创新产品，十余只已申报的多空分级基金整装待发，欲为高风险偏好的投资者们，提供一场“对赌”的饕餮盛宴。
与传统分级基金中，A份额以约定收益提供“融资”，B份额因此实现杠杆倍数的单边做多模式不同，多空分级基金的A份额和B份额为两个直接对立的子份额，分别代表着空头和多头，按照起始份额的配比各自实现一定的杠杆倍数。参与者们可以根据自己对基金挂钩指数涨跌的预测，选择买入多头份额或者空头份额，从而形成多、空双方的“对赌”。
具体而言，多空分级基金的主要作用，其实在于为参与者们搭建一个博弈的平台，参与者们可以根据个人对挂钩指数涨跌的判断来自由“下注”。“下注”的方向包括两个：看多、看空，而参与者的盈亏则取决于“下注”方向的正确率，收益的体现方式则是分级基金两个子份额净值的反向波动。换句话说，参与者介入多空分级基金，追逐的并非母基金的投资收益，而是期望获得押注成功，将“对手盘”的资金掠入囊中——很显然，与普通股基产品相比，多空分级基金的“博弈色彩”要浓烈了很多。
正是有鉴于多空分级基金存在较重的“赌性”，出于保护投资者利益的考虑，《多空分级基金产品注册指引》设置了较高的多空分级基金参与门槛：要求投资者首次买入多空分级基金子份额时，其证券账户内资产应不低于50万元人民币；母基金分拆为两类子份额或两类子份额合并为母基金时，分拆或合并的母基金不得低于50万份——前者将参与者限定在资金量较高的投资者中，隐含着对参与者风险偏好的较高要求；而后者则针对热衷于分级基金套利的投资者，进行更高的门槛设置，以防过度频繁套利带来的负面影响。
需要强调的是，虽然部分券商此前曾运行过类似的产品，但整体而言，多空分级基金在国内资本市场仍然属于新鲜事物，对于大部分投资者而言，其运行规律难以捕捉，因此其潜在的投资风险会加大，必须给予足够重视。
不仅如此，由于产品设计的差异，不同多空分级基金的多、空杠杆倍数也会有所不同，因此，它们的多、空子份额运行轨迹也将大相径庭，投资者在买卖前要仔细研究基金产品的设计，不可盲目介入。
基金业内对多空分级基金的期盼甚高。在基金业内人士眼里，A股市场从来就不缺乏“赌性”，权证市场曾经的疯狂就是最好的证明，因此，一旦多空分级基金上市，将会引来一大批高风险偏好的投资者，流动性不成问题。此外，基金公司还可以利用专户业务平台，募集一批偏好高风险的高净值客户，通过专业人士的打理来介入多空分级基金，提升多空分级基金二级市场交易的活跃度。除了针对分级基金特设的专户产品外，着眼于绝对收益的量化专户和对冲专户产品也有望成为多空分级基金的客户来源。
除此之外，在流动性得到充分保障之后，多空分级基金还可以为量化专户产品和对冲产品提供类似于股指期货的投资效果，但其杠杆比例更低，波动性也会远低于股指期货，适合追求稳定预期回报的专户产品。不过，需要指出的是，从目前上报的多空分级基金产品设计来看，对专户客户的吸引力有待加强，还需要在杠杆机制的灵活性和子份额退出的便捷性等方面实现更多有效突破，以刺激更多的专户客户需求。
不过，对于传统杠杆基金而言，多空分级基金的出现可不是个好消息。由于传统杠杆股基的投资者均为高风险偏好者，多空分级基金的多头和空头“对赌”模式更能吊起他们的胃口，容易导致传统杠杆股基的客户大量流入到多空分级基金之中。对此，有基金经理就曾表示，传统杠杆股基逐步淡出、多空分级基金占据主流将会成为未来分级基金发展的新趋势，许多基金公司也在为此积极布局。（作者：李良）
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