来源：国金通用基金 时间：2014-09-01
一、市场分析
1、宏观
8月公布的经济数据整体不佳，汇丰中国制造业PMI初值50.3，预期值51.7，前值52；工业企业利润总额同比增长11.7%，主营活动利润累计同比增长11.2%，均出现下降趋势，产成品库存和库销比转差。经济数据反映实体经济下滑趋势明显，年中出台的微刺激政策效力消退。经过7、8两月的数据观察后，9月或出现新的政策刺激，市场对政策的预期将逐渐增强。
2、流动性
8月市场流动性整体中性偏宽松，尽管月底有10家新股发行，但央行通过回购方式增加资金投放。8月28、29日两天的短暂回购利率飙升不能说明资金面的整体紧张。从新增信贷看，截至8月第三周，四大行新增贷款2000亿，环比明显提高，与12、13年同期的2400亿、2200亿相差不大。8月全月新增信贷预计在6000-7000亿之间，但存款下降速度仍然较快，与银行理财产品的大量增加有关。
流动性的整体宽松并未导致实体企业融资成本的下降，出现了类似美国09年资金空转的情况。虽有政策引导，但银行放款动力不足，风险要求提高。
3、政策面
8月进入政策观察期，多数经济数据下滑，下旬推出的支农再贷款利率下调1%，属于针对性的定向刺激，政策保持定力。从定向降准到定向降息，反映管理层对经济趋势的判断并未脱离年初的基准，在增速托底的同时，调结构的优先性提前。9月经济数据继续恶化是继续出台刺激政策的必要条件，9月下旬或是时间窗口。
二、市场判断
1、市场回顾
8月市场横盘震荡，上证A股、沪深300、中小板、创业板涨幅分别为0.39%、-0.54%、5.25%和6.96%。从风格指数看，小市值股票在7月跑输指数后，8月明显表现更好。分行业看，涨跌幅靠前的行业在7、8两月互换，7月拉升指数的银行、非银、煤炭、有色8月涨幅居后，餐饮旅游、传媒、电子、计算机涨幅靠前。
从中报数据看，公募基金已持有中小板市值1076亿，创业板910亿，两者合计1986亿，超越主板的1937亿；公募基金对成长类股票的偏好从13年起在持续增强并达到新的高度。
2、市场展望
无风险利率下行带来企业盈利回升，叠加风险偏好提升是带来牛市的两个关键因素。前者对应业绩，后者对应情绪。从目前情况看，非标被严格先之后，非标规模上半年下降30%，但融资成本未出现明显下行，银行理财是支撑无风险利率的主要原因。从这个角度看，利率市场化完成之前，无风险利率水平难以有效下降，或者实体企业在不能通过产品升级、盈利模式改变以适应新的利率水平前，企业利润难以有效回升。
缺乏业绩支撑的上涨只能定性为反弹，风险偏好提升带来的反弹第一持续性不好，第二难以掌握节奏。7月以来的上涨以沪港通为契机，资金流入是实质刺激因素。根据交银国际对A股市场历次反弹的分析，8月A股的成交量已经回到2007年11月高点，资金流入亦已见顶。
短期来看，9月经济数据若继续下滑（大概率），则下旬可能出现新的微刺激政策，市场预期则将贯穿全月。央行流动性管理预计维持今年以来的中性偏宽松风格以应对9月季末流动性压力加大的特点。在缺乏流动性和政策刺激的情况下，市场热点会向确定强的主题集中，国企改革的关注度明显提升，可以从省份、行业、集团 三个角度仔细甄别。此外，军工、环保等必须投资品行业值得高度重视，加强军工是大国崛起的必要条件，外部环境压力也在逐渐增大。环保今年以来涨幅-0.64%，落后大多数行业，但政策导向未变，或存在补涨需求。
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