来源：国金通用基金 时间：2014-01-23
一、基本情景
1、经济增速降档、货币供给趋紧
对外方面，美国量化宽松政策QE（加速）退出，吸引资金外流，人民币对外贬值。
对内方面，因资金成本持续抬升，资金成本寻找新的平衡，人民币对内升值。
2、新兴行业估值处于高位
从绝对估值看，市盈率方面，全部A股的市盈率为11倍，沪深300股票为8倍，中小板股票31倍，创业板51倍。
从相对估值看，中小板与沪深300的市盈率比值为4（10年高点3）；创业板与沪深300的市盈率比值为6（10年高点5）。
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3、IPO重启带来供应量明显增加；
自IPO重启以来，排队企业总计753家，其中落实反馈意见的有333家，预披露的有39家，经过初审的有298家，已过会83家。
新股结构看，中小板股票2014年将有310家公司上市，与现有的696家相比，新增45%。创业板方面，2014年将有269家公司上市，与现有的355家相比，新增76%。
IPO重启使得估值 /融资压力逐渐加大。
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4、美国为首的发达国家经济企稳回升
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综上，在资金供给偏紧、股票供给增加、成长性股票估值高位、发达国家经济逐步复苏背景下，行业选择上倾向大众消费品和必须投资品。
二、投资机会
1、情景假设
1）系统性机会：信用风险爆发——非标利率下降——无风险利率下降；
2）指数机会：资金压力紧张——货币政策松动——权重蓝筹股阶段性反弹；
3）行业机会：发达国家经济复苏超预期——中游制造业、出口相关产业收益；
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2、行业选择逻辑
1）投资：
资金成本高企——抑制私人部门投资——国家投资有所侧重——避免增加金融杠杆和产能过剩——必须投资品
2）消费：
完善医保——控制房价——增加居民可支配收入——大众消费品
3）出口
美国为首的发达国家经济复苏——出口收益——消费类轻工、中游制造业
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在投资上，将遵循刚性需求这一主线，行业选择标准为必须投资品和大众消费品这两类。其中必须投资品主要包括军工和环保行业；大众消费品包括食品饮料（乳制品、啤酒）、医药（医疗服务、器械）、轻工（家用轻工）、汽车（新能源产业链）和TMT（可穿戴设备）。
三、2014年第一季度配置策略
1、市场环境
1）流动性：2014年第一季度的流动性趋紧但程度弱于2013年12月。
2）融资：IPO重启后，估值压力逐月提升，融资压力短期有限（1月挂牌50家）。
3）业绩风险：高估值行业和高预期公司存在风险。业绩披露的时间表是，1-3月进行业绩预告，3-4月进行业绩披露，创业板在1月3日前披露业绩预告。
2、仓位选择（中性仓位）
1）一季度业绩风险的释放将提供较好的买入机会。
2）目前行业平均仓位为72%。
3）国金通用投资团队的特点是重选股而非择时。
3、重点配置行业
2014年一季度，将在以下几个行业进行重点配置。
1）食品饮料：
•乳制品、调味品、啤酒、休闲食品；
•高端白酒2Q以后。
2）医药：
•医疗服务、医疗器械为主；
•药品公司为辅，因医保控费，且药价下调，因此主要选择优先创新药。
3）汽车：
•2014年销量增速难超预期，因2013年增长较多达20%，所以一季度面临高基数；
•重点新能源产业链、核心零部件。
4）TMT：
•可穿戴设备及相关，2012年行业规模达6.1亿元，预期2015年将达100亿元(数据来源：行业协会)；
•苹果产业链：苹果公司将发布iphone6、iwatch和iTV等一系列新品，2014年将是苹果的大年，其产业链相关公司将受益。
数据来源：国金通用基金
5）主题投资
军工——强国强军大势所趋，业绩压力小，注入时点较难把握。
环保——财务杠杆高，应收账款风险大，有业绩兑现压力。
国企改革——长期影响。
数据来源：Wind
综上所述，2014年一季度的配置策略，将保持中性仓位。 食品饮料、医药作为基础性仓位进行配置，军工和TMT行业作为交易性仓位。
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