来源：国金通用基金 时间：2014-03-31
一、基本情景：
1、经济增速降档、流动性收紧：GDP增速——失速风险，政策博弈；对外贬值——QE退出，资金外流
2、新兴行业估值处于高位（2014年3月25日/2013年12月31日）
•绝对估值：全部A股：11x/11x；沪深300：8x/8x；中小板：34x/31x；创业板：57x/51x
•相对估值：中小板/沪深300：4x（10年高点3x）；创业板/沪深300：7x（10年高点5x）
3、IPO重启带来供应量明显增加
1）总计：年初753家，1Q已发48家（融资额224亿元），剩余705家
2）新股结构：主板6家（融资91亿）+中小板18家（融资71亿）+创业板24家（融资62亿）
3）2Q新股节奏：4月上旬重启；已过会28家4月上市
4、信用风险扩散
1）第一阶段：民企债：超日债
2）第二阶段：国企债：缺乏大股东支持的单体国企
3）第三阶段：政府债：中西部省份
二、投资机会
1、积极因素：
1）优先股+并购——利好的逻辑：优先股为将来可能行业恶化并影响经济运行的行业提供流动性支持；
2）条件：上证50；用于并购；用于回购；核心财务指标：ROE（7%）
2、投资机会
1）系统性机会：信用风险爆发——非标利率下降——无风险利率下降
2）行业机会：资金压力紧张——货币政策松动——权重蓝筹股阶段性反弹
3）风格机会：成长性股票业绩证伪、分化，持续增长公司享受估值溢价
3、行业选择（与1Q14的不同）
1）银行：优先股——补充一级核心资本——缓解存贷比压力；收购——金控平台转型——估值提升
2）地产：低估值、高增长——低PEG；保增长的手段——政策支持（京津冀一体化）
三、配置策略（2Q14）
1、市场分析
1）2Q经济增速下行，对失速的担忧产生流动性政策博弈
2）成长性股票面临供应重启和1Q业绩的双重压力，2Q提供成长股证伪机会
3）价值型股票（金融地产为首）持续受政策刺激，并购方向增加弹性，2Q或有超额收益
2、仓位选择（中性仓位）：低于1Q；月度调整
3、重点配置行业
综上所述，2014 年二季度的配置策略，将保持中性仓位。 食品饮料、医药作为基础性仓位进行配置，金融、地产和 TMT 行业作为交易性仓位。
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